> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商品期货早班车 招商期货-期货研究报告 # 黄金市场 招商评论 <table><tr><td>贵金属</td><td>市场表现：周四贵金属继续震荡，伦敦金维持在4600美元/盎司，伦敦银价维持在93美元/盎司。基本面：11月美国以外国家和地区总体持有美债的规模增加了1128亿美元，至9.36万亿美元，中国大陆美债持仓在11月较前一个月减少61亿美元，至6826亿美元；多位美联储官员继续力挺鲍威尔，预计司法调查可能不了了之；特朗普政府决定暂不对包括白银和铂金在内的关键矿产征收全面关税，转而寻求双边谈判并考虑设定价格底线。国内黄金ETF继续小幅流入0.8吨，COMEX黄金库存为1123.7吨，-2.5吨；上期所黄金库存为100.2吨，维持不变，SPDR黄金ETF持仓为1074.2吨，维持不变；COMEX白银库存为13478吨，-30.4吨；上期所白银库存为638吨，+9.7吨；iShares白银ETF持仓为16061.8吨，-180.4吨；金交所上周库存612吨，-161吨；伦敦12月末白银库存从27183吨增至27814吨；印度11月白银进口约750吨左右，10月进口修正为1898吨。交易策略：金价稳步上行，建议做多；白银投机情绪浓烈，但特朗普暂缓对白银加征关税，引发市场波动，建议观望。风险提示：中美贸易摩擦反复，美联储货币政策意外转向</td></tr></table> # 基本金属 招商评论 <table><tr><td>铜</td><td>市场表现：昨日铜价震荡偏弱。基本面：特朗普政府暂未对关键矿产征关税，美国上周首次申请失业救济人数不增反降美元指数走强，美国国会两党力推25亿美元关键矿产战略储备计划。虽然暂未加征关税，但金属的战略意义更加明显。夜盘金属尤其白银反弹明显。供应端，铜矿紧张格局延续。需求端，华东华南平水铜现货升水120元和100元，价格下行后下游点价提升。伦敦结构55美金back。交易策略：等待更加明确的企稳买入机会。风险提示：全球需求不及预期。仅供参考。</td></tr><tr><td>铝</td><td>市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.89%，收于24375元/吨，国内0-3月差-295元/吨，LME价格3162美元/吨。基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加。需求方面，周度铝材开工率小幅上升。交易策略：电解铝价格小幅回调。宏观宽松预期仍存，但当前社会库存温和累库、现货成交偏弱对价格形成一定压制，预计短期维持震荡格局，重点关注主力资金动向。风险提示：海外供应扰动、投机资金获利了结。</td></tr><tr><td>氧化</td><td>市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-0.39%，收于2789元/吨，国内0-3月差-119元/吨。基本面：供应方面，氧化铝厂运行产能维持稳定。需求方面，电解铝厂维持高负荷生产。</td></tr><tr><td>铝</td><td>交易策略：氧化铝供应逐步恢复，库存持续累积，叠加铝土矿价格下行，过剩格局难改，预计短期延续弱势震荡。风险提示：几内亚矿端扰动，大规模集中减产，反内卷政策刺激。</td></tr><tr><td>锌</td><td>市场表现：1月15日日盘，锌、铅主力合约收于25090元/吨，17550元/吨，较前一交易日收盘价分别+615,+165元/克。国内0-3月差-40元/吨，-100元/吨。海外0-3月差分别-14.32,-43.33美元/吨。库存方面，锌七地库存1月15日录得11.84万吨，较1月12日+0.01万吨，铅五地库存1月15日录得3.25万吨，较1月12日+0.66万吨。基本面：锌市宏观情绪与资金驱动明显，但基本面支撑不足。地缘风险与联储降息预期推升贵金属及周边金属，锌价被动跟涨；然基本面呈供应趋增（进口矿窗口开启、冶炼利润修复）、消费淡季（镀锌/压铸开工率环比降至54.39%/49.90%）与七地社库续增至11.85万吨的格局，上行动能有限。铅市则凸显弱现实，消费疲软（蓄电池开工率仅65.65%）、厂库与社会库存同步累积至1.96万吨，现货贴水扩大，且交割临近加剧交仓预期，价格承压明显。另，LME宣布2026年4月14日起，不再接受韩国锌业旗下65万吨锌锭交割，或造成区域性偏紧格局交易策略：锌维持观望，铅则区间操作或偏空对待。风险提示：宏观情绪反复、资金被动移仓对锌价的扰动，以及铅交割期库存超预期累积</td></tr><tr><td>工业硅</td><td>市场表现：周四早盘平开，全天窄幅震荡。主力05合约收于8730元/吨，较上个交易日减少25/吨，收盘价比-0.29%，持仓减少4369手至23.1万手。品种沉淀资金减少0.25亿，今日仓单量减少1手至11139手。基本面：供给端，本周开炉数量较上周减少7台，主要减量源于四川地区。社会库存小幅去库，仓单库存本周小幅增加。需求端，多晶硅和有机硅行业均在推进反内卷。多晶硅1月产量预计下滑至10万吨。有机硅行业挺价，周度产量持续小幅减少。铝合金开工率保持稳定。交易策略：当前供给端周内西北仍有天气橙色预警以及减产传闻，需求端多晶硅和有机硅减产预期仍在。日内大厂传出技改停炉消息，对盘面略有支撑。盘面预计在8400-9200区间内震荡，可考虑逢高轻仓空。风险提示：工厂开工计划、下游减产计划、西北地区空气污染等环保扰动</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>市场表现：LC2605收于163,220元/吨(+1280)，收盘价+0.8%。基本面：澳大利亚锂辉石精矿(CIF中国)现货报价为2,155美元/吨，较前日-45美元/吨，SMM电碳报159,000(-4000)元/吨，Mysteel优质碳酸锂早盘价格为158,700(-7800)元/吨。供给方面，周产量为22605吨，环比+70吨。12月产量为99,200吨，环比+4%，SMM预计1月供给为97970吨，环比-1.2%。需求方面，磷酸铁锂1月预计排产为36.3万吨，环比-10.0%；三元材料1月预计排产7.8万吨，环比-4.4%。库存方面，预计1月因抢出口维持紧平衡，样本库存为10.96万吨，去库-263吨，其中冶炼环节累库+1345吨，下游环节去库-888吨，贸易商环节去库-720吨，总计库存天数维持在28.0(+0)天。广期所仓单为27,205(+47)手。资金方面，沉淀资金为314.7(-1.96)亿元。交易策略：通胀叙事下，供应端对国内外锂资源担忧发酵、需求端电池抢出口预期，预计价格下有支撑，盘面弱化Q1基本面转弱预期，价格易涨难跌，短期注意多头获利平仓回调风险。风险提示：非洲马里锂矿发运扰动，视下窝复产，需求季节性走弱，价格无序高波动</td></tr><tr><td>多晶硅</td><td>市场表现：周四早盘平开，全天窄幅震荡。主力05合约收于48670/吨，较上个交易日减少275元/吨，收盘价比-0.56%，持仓减少641手至47798手。品种沉淀资金减少0.51亿，今日仓单量增加60手至4560手。基本面：供给端，周度产量小幅下滑，1月产量预计环比下滑至10万吨。行业库存本周小幅累库。需求端，一月硅片排产持稳，电池片及组件排产环比均下滑超10%。年底装机强度略超预期，预计全年有望突破</td></tr><tr><td></td><td>300GW，对26年Q1组件需求有一定支撑。交易策略：供给端仍有大厂联合减产传闻扰动以及需求端下游出口退税调整下有望淡季不淡，基本面仍有改善预期。按目前市场对行业联合体是否能按计划推进持悲观态度，盘面预计在低位震弱势震荡。风险提示：收储平台进展、新品牌交割情况、交易所相关交易调整</td></tr><tr><td>锡</td><td>市场表现：昨日锡价冲高回落。基本面：特朗普政府暂未对关键矿产征关税，美国上周首次申请失业救济人数不增反降美元指数走强，美国国会两党力推25亿美元关键矿产战略储备计划。虽然暂未加征关税，但金属的战略意义更加明显。夜盘金属尤其白银反弹明显。供应端，锡矿紧张格局不改。印尼锡锭出口尚需时间，虽然配额同比增加，但属于预期之内。昨日交仓2419吨。国内交易所查合并限仓。交易策略：等待企稳买入机会。风险提示：全球需求不及预期。仅供参考。</td></tr></table> 黑色产业 <table><tr><td>螺纹钢</td><td>市场表现：螺纹主力2605合约收于3161元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌9元/吨基本面：钢联口径建材表需环比上升15万吨至190万吨，产量环比下降1万吨至190万吨。钢材供需偏弱，结构性分化持续显著。建材需求同比维持较弱，所幸供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，产量小幅回升。螺纹期货贴水较大，估值较低；热卷期货贴水环比基本持平，估值偏高。钢厂持续亏损，产量上升空间有限。交易策略：螺纹2605合约空单持有。RB05参考区间3130-3180风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>市场表现：铁矿主力2605合约收于815元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨1元/吨基本面：钢联口径铁水产量环比下降1.5万吨至228万吨，同比增3.5万吨。港存环比上升280万吨至1.66亿吨，同比增1499万吨。第四轮焦炭提降已经落地。钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增，但港口库存存在一定结构性短缺。铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性略偏高。交易策略：观望为主。I05参考区间805-835风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr><tr><td>焦煤</td><td>市场表现：焦煤主力2605合约收于1180元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌13.5元/吨基本面：钢联口径铁水产量环比下降1.5万吨至228万吨，同比增3.5万吨。钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降。焦炭第四轮提降已经落地。供应端各环节库存分化，口岸、坑口库存较高，其余环节库存偏低，总体库存水平较低。05合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高。焦煤供需较弱。交易策略：观望为主，激进者尝试做空焦煤2605合约。JM05参考区间1155-1200风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr></table> 农产品市场 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>市场表现：隔夜CBOT大豆上涨，受美豆油走强带动基本面：供应端，近端宽松；远端南美维持大供应预期，步入早期收割。需求端，美豆压榨强，而出口弱。大格局来看，全球供需趋宽松预期交易策略：美豆因美生柴利多预期支撑，不过中期仍寻底中；而国内远月亦受南美大供应预期压制，近 月取决抛储量与海关放行博弈。风险提示：产区产量及关税政策等。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>玉米</td><td>市场表现：玉米期货价格偏强运行，玉米现货价格上涨。基本面：目前售粮进度较去年同期增幅缩窄，农户惜售挺价。随着持续补库，下游饲料企业和深加工库存持续提高，加上仍然亏损，采购积极性将下降。供需矛盾不大，玉米期现货价格预计震荡运行，关注天气及政策端变化。交易策略：供需矛盾不大，期价预计区间震荡。观点仅供参考。风险提示：政策变化。</td></tr><tr><td>油脂</td><td>市场表现：隔夜马盘上涨，受美豆油走强带动基本面：供应端，处于弱季节性减产；需求端，出口环比改善，高频ITS显示1月1-15日马来出口环比+18%。整体来看，近端仍处宽松格局，远端弱季节性减产交易策略：油脂偏强，交易美生柴油利多预期。中期关注产量与生柴政策。风险提示：外生变量原油及政策。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>棉花</td><td>市场表现：隔夜ICE美棉期价下跌，国际原油价格大幅下跌。基本面：国际方面，截至1月8日当周，25/26美棉出口销售净增33.97万包，较之前一周增加247%，较前四周均值增加89%。2025年12月印度CAI预计25/26年度棉花产量538.9万吨，环比调增12.8万吨；进口量85万吨，环比持平。国内方面，郑棉期价开始窄幅震荡，中期上涨趋势依然有效。近期基差报价基本平稳，现货成交价稳定。交易策略：暂时观望，价格区间参考14600-15000元/吨。风险提示：宏观事件扰动，美元指数走势。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>鸡蛋</td><td>市场表现：鸡蛋期货价格延续涨势，鸡蛋现货价格上涨。基本面：蛋鸡在产存栏下降，但去产能放缓。春节备货提振需求，走货加快，下游采购积极，库存下降，短期期现货价格预计震荡偏强。交易策略：春节备货提振，期价预计震荡偏强。观点仅供参考。风险提示：疫病或天气异常。</td></tr><tr><td>生猪</td><td>市场表现：生猪期货价格窄幅震荡，生猪现货价格上涨。基本面：1月出栏量预计前低后高，需求短期偏稳，月底将逐步提升。短期供应压力不大，年底高需求支撑猪价，猪价预计震荡运行。关注近期屠宰量及出栏节奏变化。交易策略：供应减少，期价预计震荡偏强。观点仅供参考。风险提示：疫病或天气异常。</td></tr></table> # 能源化工 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>LLDPE</td><td>市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅下跌。华北地区低价现货报价6700元/吨，05合约基差为盘面减80，基差持稳，市场成交表现尚可。海外市场方面，美金价格持稳为主，当前进口窗口处于关闭状态。基本面：供给端，前期新装置投产，部分装置出现降负荷和停车，国产供应压力放缓。进口窗口持续关闭，预计后期进口量小幅减少。总体国内供应压力回升但力度放缓。需求端，当前下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求维持稳定。交易策略：短期来看，产业链库存小幅去化，基差偏弱，供需偏弱，商品情绪有所转弱叠加地缘风险缓和，短期震荡为主，上方空间受进口窗口压制明显。中期，上半年新增产能减少，供需格局有所改善，建议逢低做多。观点仅供参考。风险提示：1，地缘政治发酵；2，海外需求情况；3，下游需求情况；4新装置投放情况</td></tr><tr><td>PVC</td><td>市场表现：V05收4870，跌0.3%基本面：PVC底部震荡，等待宏观指引。供应高位，12月产量213万吨，同比+4%，四季度预计开工率78-80%。需求端下游工厂样本开工率下滑到36%左右，开始季节性减弱。11月房地产走弱，新开工和竣工同比-18%。社会库存高位，1月8日本周PVC社会库存统计111.41万吨，环比增加3.48%，同比增加40.98%。内蒙电石价格2400，PVC价格华东4650，华南4640。交易策略：供增需弱，预期好转，建议观望风险提示：产业政策变动</td></tr><tr><td>PTA</td><td>市场表现：PXCFR中国价格882美元/吨，折合人民币价格7206元/吨，PTA华东现货价格5047元/吨，现货基差-65元/吨。基本面：PX方面多套炼厂提负，浙石化CDU检修，PX预计月中负荷小幅下降，总体供应维持历史高位水平。海外方面，韩国及越南装置有提负计划，进口供应增加。汽油裂解利润走弱，调油需求淡季套利窗口关闭。PTA供应高位，后续逸盛新材料及英力士1月有检修计划。聚酯工厂整体负荷环比小幅下降，大厂有减产计划关注执行情况，综合库存压力不大，聚酯产品利润压缩，下游进入淡季订单走弱，开工加速下降。综合来看PX供需累库，PTA供需累库。交易策略：PX强预期支撑价格，短期受制终端需求或有回调压力，中期多配观点维持不变，PTA淡季季节性累库，中期供需格局改善，关注05做多加工费机会。风险提示：地缘政治扰动，中美贸易形式，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况；</td></tr><tr><td>甲醇</td><td>市场表现：近期委内瑞拉地缘局势升级，叠加伊朗内乱，市场担心海外甲醇停产从而进口货源紧缺，从而推升甲醇盘面价格。另外，中东季节性限气持续落地，伊朗多数装置停车检修，1月进口缩量预期逐步强化，为价格提供支撑。本周甲醇合约延续震荡调整，截至1月15日，甲醇05合约收至2273元/吨。基本面：财政部，国家税务总局取消光伏等产品出口退税题材，引发部分品种行情剧烈波动。光伏等产品清单中包含甲醇产品，但甲醇年度出口总量多维持在10-30万吨之间，相比产能以及表观消费占比太小，因此出口需求在长年的甲醇产业中影响不大。供应方面，截至2026年1月8日，国内甲醇装置开工负荷仍然维持在为90%以上，西北地区的开工负荷为97%左右。从供应端趋势来看，当前煤制甲醇企业新增装置检修计划偏少，整体产量维持高位的概率较大，后续重点关注天然气制甲醇装置的复工复产进度。截至1月8日当周，国内甲醇港口库存攀升至153.72万吨。市场预计，1月港口库存仍将维</td></tr><tr><td></td><td>特高位运行,这一态势将对近月合约价格形成较强压制,与此同时,1月伊朗甲醇装货量预计仍处低位,环比将出现大幅下降。交易策略:当前伊朗已有多套装置停车检修,伊朗冬季限气从而缩减甲醇生产,将会影响国内甲醇进口,同时叠加近两周港口库存连续去库,利多消息逐步发酵;叠加当前伊朗地缘问题,预计近期走势将震荡上行。风险提示:伊朗开工情况,进口到港量</td></tr><tr><td>玻璃</td><td>市场表现:fg01收1087,跌0.5%基本面:玻璃减产明显增多,需求淡季价格底部横盘。供应端减产较多,玻璃日融量15万吨,同比增速-5%。库存高位下降,1月15日上游库存5301.3万重箱,环比-4.51%,同比+20.89%。下游深加工企业订单天数10.6天,下游深加工企业开工率44%。下游加工厂玻璃原片库存天数12天。天然气路线亏损190,煤制气玻璃亏损60,石油焦工艺玻璃亏损20。11月房地产再度走弱,终端房地产新开工和竣工同比-20%。全国玻璃价格重心稳定,少数区域上游提涨,华北1010,华中1030,华东1170,华南1130.交易策略:供减需弱,估值较低,建议观望风险提示:宏观预期摆动</td></tr><tr><td>PP</td><td>市场表现:昨天 PP主力合约小幅下跌。华东地区 PP现货价格为6450元/吨,01合约基差为盘面减150,基差持稳,市场整体成交表现一般。海外市场方面,美金报价持稳为主,当前进口窗口关闭,出口窗口打开。基本面:供给端,短期来看,上半年新装置投产减少,部分装置意外出现停车情况,国产供应逐步增加,市场供给压力有所上升,出口窗口打开。需求端:国补政策继续出台,下游开工率环比走强。交易策略:短期产业链库存小幅去化,供需偏弱,基差偏弱,商品情绪转弱叠加地缘冲突缓解,短期预计盘面震荡为主,上行空间受进口窗口限制明显。从中长期视角分析,上半年新增装置减少,供需格局略有所改善但矛盾仍大,区间震荡为主,逢高做空为主。观点仅供参考。风险提示:1,地缘政治情况;2,汇率变化情况;3,下游复工情况;4,新装置投放情况.</td></tr><tr><td>原油</td><td>市场表现:油价昨日大幅回落,因特朗普称伊朗已经停止“杀戮”抗议者,意味着美国打击伊朗的概率下降,但也有外媒称,美军航母正在向中东集结,美国可能只是暂缓打击以做更充足准备,警惕美国行动的反复。因伊朗内部抗议活动仍未降温,伊朗供应下降的风险仍然存在,因此伊朗事件带来的风险溢价或难以全面回吐,短期或保持震荡。基本面:供应端,俄油出口仍保持高位,因折扣价吸引了其他亚洲买家的购买。欧佩克+维持Q1不增产的计划,但是与此同时,美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威产能持续释放,供应压力仍然较大。需求端,欧美炼厂开工率已经全面恢复,但是终端需求仍然处于淡季。库存:OECD油品总库存已经高于五年均值,水上与陆上库存均累积。交易策略:从当前现货市场和库存情况来看,供应是过剩的,但是因伊朗事件,油价已经包含较高的风险溢价,不建议追高,建议等待逢高做空机会,也可逢高买入虚值看跌期权。风险提示:地缘风险加剧,美国加大制裁,需求超预期,受制裁国出口减量超预期。</td></tr><tr><td>苯乙烯</td><td>市场表现:昨天 EB主力合约小幅震荡。华东地区现货市场报价7160元/吨,市场交投氛围一般。海外市场方面,美金价格持稳为主,当前进口窗口仍处于关闭状态。基本面:供给端,纯苯库存方面,目前库存水平处于正常偏高水平,一季度纯苯供需仍偏弱,总量矛盾</td></tr><tr><td></td><td>仍大,但估值偏低。苯乙烯库存处于正常偏高水平,短期检修复产,供需边际走弱。需求端,下游企业成品库存仍处于高位,国补政策继续执行,开工率环比回升。交易策略:短期来看,纯苯库存小幅累积,供需偏弱,估值偏低,总体矛盾还偏大,跟随原油波动;苯乙烯出口放量,库存大幅去化,处于正常水平,基差持稳,供需随着检修装置复产环比走弱,估值修复至高位,短期商品情绪转弱叠加地缘冲突缓解,短期预计盘面震荡为主,上行空间受进口窗口限制。中长期来看,纯苯供需压力比苯乙烯大,二季度建议逢低做多苯乙烯或者纯苯反套以及逢低做多苯乙烯利润为主。观点仅供参考。风险提示:1,上下游新装置投产情况;2,地缘政治发酵情况;3,下游复工情况</td></tr><tr><td>纯碱</td><td>市场表现:sa05收1194,跌2%基本面:纯碱底部价格僵持、预期好转,库存高位。供应量较大,云图、远兴新装置贡献增量,纯碱供应端开工率86%.上游订单天数10天,接单尚可。库存高位,1月15日国内纯碱厂家总库存157.50万吨,较周一增加1.03万吨,涨幅0.66%。交割库库存37万吨,环比+1万吨。下游需求方面光伏玻璃日融量8.8万吨,库存天数34天累积较多,环比+3天。纯碱河北送到价1160,华东送到1170,期现报价内蒙05-320交易策略:供增需弱,价格偏低,建议多玻璃空纯碱风险提示:宏观预期摆动</td></tr></table> # 招商期货研究团队 王思然 (投资咨询从业资格证书编号：Z0017486) 徐世伟 (投资咨询从业资格证书编号：Z0001836) 王真军 (投资咨询从业资格证书编号：Z0010289) 李国洲 (投资咨询从业资格证书编号：Z0020532) 吕杰 (投资咨询从业资格证书编号：Z0012822) 安婧 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016777) 赵嘉瑜 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016776) 马芸 (投资咨询从业资格证书编号：Z0018708) 马幼元 (投资咨询从业资格证书编号：Z0018356) (投资咨询从业资格证书编号：Z0019846) 朱志鹏 (投资咨询从业资格证书编号：Z0019924) 曹澄 (投资咨询从业资格证书编号：Z0021223) 罗鸣 (投资咨询从业资格证书编号：Z0021358) # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。