20260118-国盛证券-电子周观点_从台积电业绩看全球AI需求爆发_7页_968kb

报告摘要

电子周观点总结

核心内容

台积电2025年第四季度（FY25Q4）业绩表现超出市场预期，营收和利润率同步上行，主要得益于先进制程需求的强劲增长。公司预计2026年第一季度（FY26Q1）营收将保持在346-358亿美元区间，毛利率和营业利润率也有望维持高位。

主要观点

AI需求强劲
- AI需求持续旺盛，成为台积电增长的主要驱动力。
- 公司对AI需求的真实性与健康度表示肯定，预计2024-2029年AI加速器业务的CAGR将达到中高50%。
- 7nm及更先进制程的营收占比接近80%，3nm制程占比达28%，显示先进制程在整体业务中的重要地位。
HPC为最大增长引擎
- 高性能计算（HPC）在2025Q4营收占比达55%，同比增长4%，成为推动公司业绩增长的核心力量。
- 智能手机、物联网、汽车等其他领域也有不同程度的增长，其中智能手机增长11%，物联网增长3%。
资本开支扩张
- 2026年资本开支预算预计为520-560亿美元，主要用于支持客户增长和先进制程产能扩张。
- 资本开支主要分配为：70%-80%用于先进制程扩产，10%用于特色工艺，10%-20%用于先进封装、测试、光罩及其他。
- 扩张决策基于审慎评估，与客户及其下游客户充分沟通，验证了AI需求的真实性和健康性。
技术路线优化
- N2制程已进入量产，并将在2026年快速爬坡。
- N2P与A16制程将在2026年下半年陆续量产，N2family将成为新一代长生命周期平台，巩固台积电在先进制程领域的领先地位。
全球产能布局
- 美国亚利桑那州晶圆厂建设进展顺利，第三座工厂已开工，第四座及首座先进封装厂正在申请建造许可。
- 日本首座特殊晶圆厂已量产，第二座正在建设，欧洲项目受政府支持，但进度仍取决于客户需求。
- 中国台湾计划在高雄与新竹布局多座N2工厂，持续加码先进制程与先进封装。

关键信息

业绩表现：FY25Q4营收为337.3亿美元，同比增长25.5%，超出预期。
毛利率与净利率：毛利率达62.3%，净利率为54%，均高于预期。
未来展望：2026年全年收入增长预计接近30%（美元口径），Foundry2.0增长预计为14%。
AI加速器业务增长：预计2024-2029年AI加速器业务CAGR为中高50%。
产能扩张：美国、日本、中国台湾等地加速扩产，以匹配AI、HPC等长期趋势。

股票代码	股票名称	投资评级	2024A EPS	2025E EPS	2026E EPS	2027E EPS
300475.SZ	香农芯创	买入	0.57	1.30	2.59	4.36
002384.SZ	东山精密	买入	0.59	1.20	3.30	4.37
603986.SH	兆易创新	买入	1.65	2.10	2.79	3.42
002371.SZ	北方华创	买入	7.79	10.14	13.05	16.50
688012.SH	中微公司	买入	2.58	3.60	5.52	7.74
300476.SZ	胜宏科技	买入	1.33	5.76	13.79	22.68