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申万固收·周度聚焦 | 两会定调看债市关注点及潜在预期差

核心内容概述

本报告聚焦于2026年3月上旬债市的主要表现及未来关注点，涵盖利率、信用、地方债、公募REITs、可转债等多个领域。通过分析两会政策、市场行为、经济数据及产品动态，为投资者提供全面的市场视角和策略建议。

主要观点与关键信息

1. 利率市场分析

• 两会定调：两会期间政策对债市影响有限，但降准和降息仍有空间，但对债市而言，降准是调整流动性结构，降息则是利多出尽。
• 长债及超长债：可能进入“逢涨止盈”窗口期，需警惕物价回升持续性、名义增长修复斜率、资产配置再平衡延续及财政发债提速对长端供给的扰动。
• 曲线形态：未来可能呈现陡峭化趋势。
• 策略建议：建议谨慎对待长久期资产，继续以中短久期信用债和票息策略为主。

2. 信用市场表现

• 收益率：除长端二永债外，整体下行。
• 信用利差：涨跌互现，3月信用利差可能震荡偏弱。
• 性价比：当前信用利差处于历史低位，但Q2配置力量可能增强，风险可控。
• 经济背景：年内GDP目标对债市影响不大，货币政策仍具宽松空间，但时间节奏不确定。

3. 机构行为跟踪

• 久期变化：中长期纯债基金久期中位数上升，标准差减少。
• 杠杆率：债市杠杆率有所抬升，显示市场对流动性的需求增加。
• 数据表现：截至2026/03/06，全部中长期纯债基金久期中位数为2.72年，中长期利率型债基久期中位数为3.04年，中长期信用型债基久期中位数为2.54年。

4. 地方债发行情况

• 新增限额：2026年新增一般债和专项债限额分别为8000亿元和44000亿元，与上年持平。
• 发行进度：新增一般债发行进度偏慢，新增专项债发行进度偏快。
• 市场表现：本期地方债发行规模达9362亿元，特殊新增专项债发行56亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行1126亿元和0亿元。
• 利差分析：10年期地方债与国债利差顶部或在30-35BP，底部或在5-10BP，当前仍具一定性价比。

5. 公募REITs市场

• 市场表现：指数延续调整，跌幅较上周收窄。
• 资产表现：产权REITs持续走弱，与10Y国债利差走阔至191BP，处于2024年以来55%分位数，性价比有所抬升。
• 拟募资情况：商业不动产REITs拟募资规模已达444亿元，新增5单进入问询。
• 具体项目：嘉实首开REIT、广发新城吾悦REIT等项目已获受理，预测分派率分别为5.72%和5.59%。

6. 高频经济数据

• 生产季节性回暖：显示经济存在一定的复苏迹象。
• 人员流动：全国迁徙规模指数7DMA环比下降37.88%，国内航班执飞数量7DMA环比下降5.57%，国际航班执飞数量7DMA环比下降9.53%。
• 货运物流：公路物流运价指数4WMA环比上升0.03%，总量略高于去年同期水平。

7. 可转债市场

• 新券与次新券估值：连续两周压缩，高平价转债估值环比降幅明显收窄。
• 强赎风险：安集转债超预期强赎，次新券进入第二轮强赎进度期，市场预期强赎概率提升。
• 正股表现：权益市场表现不佳，科技板块回撤较大，正股预期乐观情绪收敛。
• 策略建议：未来需重点规避强赎和临期转债风险，政策层面积极表态，国内权益市场预期仍向上。

专题研究

固收增强收益的国际视野

• 海外固收+产品：在低利率环境下，其发展依赖融资结构、资产表现、产品设计与负债管理。
• 产品类型：主动跟踪型与被动管理型固收+产品代表不同设计理念。
• 借鉴意义：海外实践对我国固收+产品在低利率背景下的转型升级具有较强借鉴意义，未来需关注资产配置框架、产品创新方向及负债端稳定机制建设。

电话会议内容

固收“申”音周一论势

• 会议时间：2026年3月9日（周一）7:30-7:45

• 参会人员：

  • 黄伟平：两会中的债市关注点
  • 栾强：利率周度回顾 & 宏观高频跟踪
  • 王哲一：机构行为跟踪及流动性观点
  • 王明路：近期转债路演观点及反馈
  • 杨雪芳：信用周度回顾和展望

• 参会方式：扫码接入，提供不同地区的接入号码及参会密码。

总结

本报告从利率、信用、机构行为、地方债、公募REITs、高频经济及可转债等多维度分析了当前债市的运行情况及未来趋势。整体来看，债市在两会后面临一定的不确定性，但中短久期信用债和票息策略仍是核心配置方向。同时，海外固收+产品的经验对我国市场具有借鉴意义，未来需关注产品创新与负债管理。此外，地方债与国债利差仍具一定性价比，但需警惕供给增加带来的影响。公募REITs市场则呈现震荡调整态势，需关注资产表现与利差变化。