> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乖宝宠物公司发展分析总结 ## 核心内容 乖宝宠物公司近期公布了25年及26Q1的业绩数据，展示了其在宠物行业的持续增长和战略调整。25年公司总收入达67.69亿元，同比增长29.1%；归母净利为6.73亿元，同比增长7.8%，但净利率略有下降至9.96%。26Q1收入16.44亿元，同比增长11.1%，但归母净利同比大幅下降39.5%。公司25年每股派发股利0.5元，股利支付率为29.73%。 ## 主要观点 1. **业绩表现**： - 25年公司收入和净利润均实现增长，但净利率有所下滑。 - 26Q1收入增长显著，但净利润大幅下降，显示短期业绩波动。 2. **经营分析**： - 自主品牌直营渠道占比下降，抵消了产品结构高端化带来的毛利率提升。 - 25年综合毛利率同比提升0.22个百分点，但销售费用率上升2.45个百分点，导致毛销差收窄。 - 分业务来看，自主品牌收入增长40.1%，OEM收入增长6.0%。 - 分渠道来看，直营和经销收入均实现增长，但直营渠道收入占比下降。 - 分品类来看，主粮收入增长53.8%，零食增长2.1%，保健品增长45.8%。主粮毛利率提升0.82个百分点，零食毛利率下降2.23个百分点。 3. **产品升级与战略**： - 公司在25年3月推出了品牌战略升级，聚焦“精准营养”理念，推出新品。 - 基于WarmData大数据，公司计划通过产品升级带动GMV增速回升。 4. **盈利预测与估值**： - 预计公司26-28年归母净利分别为7.1/9.1/11.3亿元，增速分别为6%/27%/25%。 - 当前股价对应PE为33/26/21X，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **收入与利润增长**：公司收入持续增长，但净利润增长放缓，主要受销售费用率上升影响。 - **毛利率变化**：综合毛利率提升，但毛销差收窄，净利润承压。 - **产品结构优化**：自主品牌收入增长显著，OEM收入增长稳定，主粮品类表现突出。 - **渠道调整**：直营渠道占比下降，但整体收入仍保持增长。 - **战略方向**：公司聚焦“精准营养”理念，推动产品升级，以提升品牌价值和市场竞争力。 - **风险提示**：原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率和关税风险、股东减持风险。 ## 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------| | 营业收入(亿元) | 52.45 | 67.69 | 79.57 | 99.73 | 121.60 | - | | 营业收入增长率 | 21.22% | 29.06% | 17.56% | 25.33% | 21.93% | - | | 归母净利润(亿元) | 6.25 | 6.73 | 7.11 | 9.07 | 11.34 | - | | 归母净利润增长率 | 45.68% | 7.75% | 5.66% | 27.46% | 25.07% | - | | P/E | 50.15 | 38.76 | 32.73 | 25.68 | 20.53 | - | ## 投资建议与评级 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 - **市场评级**：市场中相关报告评级为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分。当前评分1.00，对应“买入”建议。 ## 风险提示 - 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险； - 市场竞争激烈导致毛销差下滑的风险； - 人民币汇率及关税风险； - 股东减持风险。 ## 附录：财务指标分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------| | 毛利率 | 36.8% | 42.3% | 42.5% | 42.8% | 43.5% | 44.2% | | 销售费用率 | 16.7% | 20.1% | 22.6% | 23.8% | 24.1% | 24.5% | | 毛销差 | 19.9% | 19.5% | - | - | - | - | | ROE（摊薄） | 15.08% | 14.50% | 13.80% | 15.47% | 16.69% | - | | 净利率 | 9.9% | 11.9% | 9.9% | 8.9% | 9.1% | 9.3% | ## 市场中相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 1 | 4 | 6 | 16 | 58 | | 增持 | 0 | 2 | 3 | 9 | 1 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅供具备专业知识的投资者参考。报告内容不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，且不承担相关法律责任。