> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 钢铁 # 康波萧条期的纷争世界 # 行情回顾 (3.2-3.6): 中信钢铁指数报收2,175.42点，下跌 $3.6\%$ ，跑输沪深300指数2.53pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第21位。 # 重点领域分析： 投资策略：本周市场在地缘冲突升级下出现调整，商品市场原油价格迎来暴涨。近年来全球化发生逆转令人不适，各种“战争”加剧，从贸易和经济战扩展到技术和地缘政治战，前几年又扩展到资本战，甚至现在发展到区域热战。20世纪的历史表明后发国达到技术成熟后可能是一个危险的时代，形成一个冲突和对抗性增强的世界。在康波萧条期中如今除非发生某些全球性灾难，经济力量和政治影响的分配会成为21世纪上半叶全球竞争舞台的中心特征，未来各种争端加剧都是可以预见的。资源品身处其中，一方面主导国储备货币信用弱化会放大商品的金融属性，另一方面供给端会演变成实物属性产出缺口的主导力量。我们预计今年小金属与贵金属板块会是市场超额收益的主要方向。黑色金属方面金融属性偏低，更加依赖实物属性。板块去年涨幅接近 $30\%$ ，近期股票上涨速度加快，关注度上升。今年两会政府报告中总量经济依然以稳为主，注意力更加聚焦于转型期的经济结构调整。经济转型需要一定时间，这一期间经济的系统性风险不大，但系统性增速上升的机会也不大。未来我们会习惯经济在衰退和复苏之间徘徊的收敛形态。经济不断收敛下去，让足够的稳定去进行结构改革。目前板块绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间。供给端如果单纯依赖市场化调整是缓慢渐进的过程。不过工业化成熟期国家这一时期往往会在周期底部加强重资产行业供给控制和推动行业内并购整合，对原有生产模式进行再造。如果这些政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。短期随着国内钢铁消费季节性旺季来临，预计市场成交将逐步恢复，标的上继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回落，库存增幅收窄。本周全国高炉产能利用率下降，国内247家钢厂高炉产能利用率为 $85.3\%$ ，环比-2.2pct，同比-0.3pct；五大品种钢材周产量为797.2万吨，环比 $+0.1\%$ ，同比 $-4.4\%$ ；本周长流程产量回落，日均铁水产量降5.8万吨至227.5万吨，钢材产量小幅增长，其中螺纹钢产量增幅大于热卷；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1403.1万吨，环比 $+8.3\%$ ，同比 $+4.7\%$ ，钢厂库存为548.9万吨，环比 $-0.3\%$ 同比 $+5.4\%$ ；钢材总库存继续累积，周环比增加 $5.7\%$ ，较前一周增幅收窄2.1pct，社会库存增长同时钢厂库存小幅回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费691.4万吨，环比 $+4.4\%$ ，同比 $-19.0\%$ ，其中螺纹钢表观消费98.2万吨，环比 $+22.0\%$ ，同比 $-55.4\%$ ，五大品种钢材表需环比改善，螺纹钢需求持续复苏，建筑钢材成交周均值为5.7万吨；本周钢材现货价格略降，主流钢材品种即期毛利变动不大，247家钢厂盈利率为 $38.1\%$ ，较上周回落1.7pct。 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com # 相关研究 1、《钢铁：开门红》 2026-03-01 2、《钢铁：辞旧迎新》 2026-02-23 3、《钢铁：惊涛之后》 2026-02-07 全国九成钢铁产能实现超低排放，发改委将出台扩大内需战略实施方案。2月27日生态环境部大气环境司司长李天威指出，现在全国 $95\%$ 的煤电装机， $90\%$ 的钢铁产能实现了超低排放，钢铁行业超低排放改造拉动投资超过4000亿元，带动了节能环保、清洁运输、新能源汽车等新兴产业的发展。1月20日国新办新闻发布会上发改委表示，要适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年国内火电投资完成额为2400亿元，同比增长 $27.7\%$ ，核电投资完成额1610亿元，同比增长 $13.5\%$ ，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 重点标的 <table><tr><td rowspan="2">股票 代码</td><td rowspan="2">股票 名称</td><td rowspan="2">投资 评级</td><td colspan="4">EPS（元）</td><td colspan="4">PE</td></tr><tr><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>600782.SH</td><td>新钢股份</td><td>买入</td><td>0.01</td><td>0.21</td><td>0.30</td><td>0.37</td><td>389.30</td><td>19.58</td><td>13.88</td><td>11.32</td></tr><tr><td>600282.SH</td><td>南钢股份</td><td>买入</td><td>0.37</td><td>0.48</td><td>0.52</td><td>0.57</td><td>14.20</td><td>12.07</td><td>11.06</td><td>10.22</td></tr><tr><td>000932.SZ</td><td>华菱钢铁</td><td>买入</td><td>0.29</td><td>0.57</td><td>0.64</td><td>0.67</td><td>20.10</td><td>11.22</td><td>10.03</td><td>9.51</td></tr><tr><td>600019.SH</td><td>宝钢股份</td><td>买入</td><td>0.34</td><td>0.51</td><td>0.55</td><td>0.59</td><td>21.40</td><td>13.89</td><td>12.94</td><td>11.96</td></tr><tr><td>002318.SZ</td><td>久立特材</td><td>买入</td><td>1.53</td><td>1.77</td><td>1.99</td><td>2.22</td><td>17.10</td><td>20.09</td><td>17.84</td><td>15.99</td></tr><tr><td>601003.SH</td><td>柳钢股份</td><td>买入</td><td>-0.17</td><td>0.38</td><td>0.50</td><td>0.68</td><td>-</td><td>14.56</td><td>10.82</td><td>8.04</td></tr><tr><td>603995.SH</td><td>甬金股份</td><td>买入</td><td>2.20</td><td>1.97</td><td>2.18</td><td>2.51</td><td>8.30</td><td>9.82</td><td>8.85</td><td>7.69</td></tr><tr><td>002478.SZ</td><td>常宝股份</td><td>买入</td><td>0.70</td><td>0.64</td><td>0.74</td><td>0.84</td><td>8.70</td><td>21.58</td><td>18.79</td><td>16.46</td></tr></table> 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 内容目录 1.本周核心观点 5 1.1.供给：日均铁水产量回落 5 1.2.库存：总库存增幅收窄 6 1.3.需求：表观消费环比改善 8 1.4.原料：铁矿价格走强 8 1.5.价格与利润：钢材现货价格略降，即期毛利变动不大 11 2.本周行情回顾 13 3.本周行业资讯 14 3.1.行业要闻 14 3.2.重点公司公告 14 风险提示 15 # 图表目录 图表 1: 247 家样本钢厂炼铁产能利用率 (%) ..... 5 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 5 图表3：样本钢厂电炉产能利用率（%） 6 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 6 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 6 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表 10: 五大品种钢材钢厂库存 (万吨) 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表 12: 热轧卷板钢厂库存 (万吨) 图表 13：五大品种钢材周度表观消费量(万吨) 图表 14: 螺纹钢周度表观消费量 (万吨) 图表 15: 热轧卷板周度表观消费量 (万吨) 图表 16: 主流贸易商日度建材成交量 (五日移动平均) (万吨) 图表 17: 普氏铁矿石价格指数 (62%Fe, CFR) (美元/吨) 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 9 图表19：巴西周度发货量（万吨） 9 图表20：45港口到港量（万吨） 9 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 10 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 10 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 10 图表 24: 230 家独立焦化厂焦炉生产率 (%) ..... 10 图表 25: 焦炭港口、钢厂、焦企加总库存 (万吨) 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 10 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区吨）元 11 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 11 图表 29: 螺纹钢即期成本与即期毛利 (元/吨) 图表30：热卷即期成本及即期毛利（元/吨） 12 图表31：螺纹钢滞后成本与滞后三周毛利（元/吨） 12 图表32：热卷滞后成本与滞后三周毛利（元/吨） 12 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨） 12 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨） 12 图表 35: 本周市场及行业表现 ..... 13 图表 36: 本周中信一级各行业涨跌幅 (%) ..... 13 图表 37：本周钢铁(中信)个股涨跌幅(%) ..... 13 图表38：本周重点公司公告 14 # 1.本周核心观点 # 1.1.供给：日均铁水产量回落 本周长流程产量回落，日均铁水产量降5.8万吨至227.5万吨，钢材产量小幅增长，其中螺纹钢产量增幅大于热卷。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为 $85.3\%$ ，环比-2.2pct，同比-0.3pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为227.5万吨，环比 $-2.5\%$ ，同比 $-0.2\%$ 国内电炉产能利用率为 $33.4\%$ ，环比 $+6.9\mathrm{pct}$ ，同比-12.4pct。 > 五大品种钢材周产量为797.2万吨，环比 $+0.1\%$ ，同比 $-4.4\%$ > 螺纹钢周度产量为173.3万吨，环比 $+5.0\%$ ，同比 $-20.1\%$ 热卷周度产量为301.1万吨，环比 $-2.7\%$ ，同比 $-3.4\%$ 2月27日生态环境部大气环境司司长李天威指出，现在全国 $95\%$ 的煤电装机， $90\%$ 的钢铁产能实现了超低排放，钢铁行业超低排放改造拉动投资超过4000亿元，带动了节能环保、清洁运输、新能源汽车等新兴产业的发展。1月20日国新办新闻发布会上发改委表示，要适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：样本钢厂电炉产能利用率（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 # 1.2.库存：总库存增幅收窄 钢材总库存继续累积，周环比增加 $5.7\%$ ，较前一周增幅收窄2.1pct，社会库存增长同时钢厂库存小幅回落。 > 五大品种钢材周社会库存为1403.1万吨，环比 $+8.3\%$ ，同比 $+4.7\%$ > 螺纹钢周社会库存637.8万吨，环比 $+12.3\%$ ，同比 $+1.1\%$ 热卷周社会库存381.6万吨，环比 $+6.8\%$ ，同比 $+11.9\%$ # 钢厂库存环比略降： > 五大品种钢材周钢厂库存为548.9万吨，环比 $-0.3\%$ ，同比 $+5.4\%$ > 螺纹钢周钢厂库存237.9万吨，环比 $+2.2\%$ ，同比 $+3.9\%$ 热卷周钢厂库存90.1万吨，环比 $-5.0\%$ ，同比 $+2.3\%$ 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 # 1.3.需求：表观消费环比改善 五大品种钢材表需环比改善，螺纹钢需求持续复苏，建筑钢材成交周均值为5.7万吨。 > 五大品种钢材周表观消费为691.4万吨，环比 $+4.4\%$ ，同比 $-19.0\%$ > 螺纹钢周表观消费98.2万吨，环比 $+22.0\%$ ，同比 $-55.4\%$ 热卷周表观消费281.6万吨，环比 $-3.3\%$ ，同比 $-11.5\%$ # 建材成交走弱： > 截止3月6日建筑钢材成交周均值为5.7万吨。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 资料来源：钢联数据，国盛证券研究所 # 1.4.原料：铁矿价格走强 铁矿方面：本周铁矿现货价格走强，澳洲发运量下行，巴西发运量增加，到港量环比下行，港口库存小幅增加；当前“反内卷”政策加速推进，关注后续钢厂生产节奏，矿价中长期或偏弱运行。 > 普氏 $62\%$ 品位进口矿价格指数102.7美元/吨，周环比 $+2.9\%$ ，同比 $-1.2\%$ 。 > 澳洲铁矿发运量1667万吨，环比 $-7.6\%$ ，同比 $-2.0\%$ 巴西铁矿发运量637.3万吨，环比 $+6.7\%$ ，同比 $-0.4\%$ 45港口铁矿到港量2146.9万吨，环比 $-0.3\%$ ，同比 $+2.1\%$ > 45港口铁矿日均疏港量311万吨，环比 $+4.2\%$ ，同比 $+4.1\%$ > 45港口铁矿港口库存17122.3万吨，环比 $+0.2\%$ ，同比 $+12.5\%$ > 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为21天，环比持平，同比+2天。 焦炭方面：本周港口焦炭价格环比持平，独立焦企产能利用率环比回落，加总库存小幅增加，焦炭钢厂可用天数略增，关注后续供给端政策影响，双焦价格受影响或将偏弱运行。 > 天津港准一级焦炭价格为1540元/吨，环比持平，同比 $+2.7\%$ > 全国230家独立样本焦企产能利用率 $72.3\%$ ，环比-0.6pct，同比+1.2pct。 > 焦炭加总库存984.7万吨，周环比 $+0.5\%$ ，同比 $-4.8\%$ $\succ$ 焦炭钢厂可用天数12.5天，周环比 $+0.1$ 天，同比-0.9天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 资料来源：Wind，西本资讯，国盛证券研究所 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：巴西周度发货量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表20：45港口到港量（万吨） 资料来源：钢联数据，国盛证券研究所 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 资料来源：钢联数据，国盛证券研究所 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 1.5.价格与利润：钢材现货价格略降，即期毛利变动不大 现货价格方面：本周综合钢价指数小幅走弱，随着“反内卷”产业政策的推进，行业基本面有望持续改善，带动钢价偏强运行。 Myspic综合钢价指数为120.8，周环比 $-0.02\%$ ，同比 $-4.2\%$ > 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3120元/吨，周环比 $+1.6\%$ ，同比 $-4.6\%$ > 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3170元/吨，周环比 $-0.9\%$ ，同比 $-4.5\%$ $\succ$ 本周螺纹钢期现货基差为82元/吨，周环比-51元/吨。 > 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3230元/吨，周环比持平，同比-5.3%。 > 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3250元/吨，周环比 $+1.2\%$ ，同比 $-4.7\%$ 。 本周热轧卷板期现货20差/吨，周环比 $+25$ 元/吨。 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期吨钢毛利及原料滞后三周吨钢毛利变动不大，电炉方面，废钢价格环比持平，短流程吨钢毛利略降。 > 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3421元/吨与3647元/吨，毛利分别为-222元/吨与-351元/吨。 > 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3432元/吨与3658元/吨，毛利分别为-232元/吨与-361元/吨。 > 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2200元/吨，周环比持平，同比 $+7.8\%$ > 短流程螺纹即期现货成本为3623元/吨，毛利为-453元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表29：螺纹钢即期成本与即期毛利（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表30：热卷即期成本及即期毛利（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表31：螺纹钢滞后成本与滞后三周毛利（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表32：热卷滞后成本与滞后三周毛利（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 2.本周行情回顾 本周上证指数报收4,124.19点，下跌 $0.93\%$ ，沪深300指数报收4,660.44点，下跌 $1.07\%$ 。中信钢铁指数报收2,175.42点，下跌 $3.6\%$ ，跑输沪深300指数2.53pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第21位。 个股方面，本周钢铁板块上市公司共7家上涨，46家下跌。 $\spadesuit$ 涨幅前五：广大特材、方大炭素、永兴材料、久立特材、常宝股份，涨幅分别为 $13.2\%$ 产 $6.7\%$ 、 $6.1\%$ 、 $2.7\%$ 、 $2.5\%$ $\spadesuit$ 跌幅前五：杭钢股份、*ST沪科、大中矿业、河钢资源、博云新材，跌幅分别为 $-8.8\%$ 产 $-9.5\%$ 、 $-11.8\%$ 、 $-11.9\%$ 、 $-12.7\%$ 图表35：本周市场及行业表现 <table><tr><td></td><td>指数值</td><td>周涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证综指</td><td>4,124.19</td><td>-0.93%</td><td>3.9%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,660.44</td><td>-1.07%</td><td>0.7%</td></tr><tr><td>钢铁（中信）</td><td>2,175.42</td><td>-3.60%</td><td>12.5%</td></tr></table> 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表36：本周中信一级各行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表37：本周钢铁（中信）个股涨跌幅（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 3.本周行业资讯 # 3.1.行业要闻 # 2月下旬重点企业钢铁产量旬报 2026年2月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1622万吨，平均日产202.7万吨，日产环比下降 $0.1\%$ ；生铁1518万吨，平均日产189.7万吨，日产环比增长 $2.9\%$ ；钢材1689万吨，平均日产211.1万吨，日产环比增长 $11.0\%$ 。据此估算，本旬全国日产粗钢250万吨、环比下降 $0.1\%$ ，日产生铁229万吨、环比增长 $2.9\%$ ，日产钢材410万吨、环比增长 $3.0\%$ （来源：中钢协，2026-3-6） # 3.2.重点公司公告 图表38：本周重点公司公告 <table><tr><td>001203</td><td>大中矿业</td><td>股份减持：公司发布关于5%以上股东的一致行动人股份减持计划的公告。公司持股5%以上股东梁欣雨的一致行动人梁宝东持有公司0.57%股份，计划以集中竞价交易方式减持公司股份不超过100万股，占公司总股本的比例为不超过0.07%。</td></tr><tr><td>600231</td><td>凌钢股份</td><td>转债到期：公司发布关于“凌钢转债”到期兑付暨摘牌的第一次提示性公告。公司发行的“凌钢转债”将于2026年4月10日到期兑付并摘牌。根据公告，“凌钢转债”到期兑付本息金额为112元人民币/张（含税）。兑付登记日与到期日同为2026年4月10日，兑付资金发放日为2026年4月13日（遇法定节假日或休息日顺延）。</td></tr><tr><td>601121</td><td>宝地矿业</td><td>限售股上市：公司发布首次公开发行部分限售股上市流通公告。新疆地矿投资（集团）有限责任公司和吐鲁番金源矿冶有限责任公司合计所持4.2亿股公司股份将于2026年3月11日上市流通。</td></tr><tr><td>601003</td><td>柳钢股份</td><td>股份发行：公司发布关于2025年度以简易程序向特定对象发行股票发行结果暨股本变动的公告。公司本次以简易程序向特定对象发行股票新增股份71,428,571股已于2026年3月4日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续。本次发行的新股登记完成后，公司增加71,428,571股有限售条件流通股，总股本增至2,634,221,771股。</td></tr></table> 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 # 风险提示 国内产量调控政策超预期。 下游需求不及预期。 原料价格超预期上涨。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 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