> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迎接盈利兑现驱动估值修复的奇点时刻 ## 核心内容概述 本报告分析了2024年924以来A/H股券商和金融科技行业的股价走势及盈利表现，并对2026年的行业盈利展望和投资策略进行了预测。 ## 主要观点 - **A股券商表现**：2024年924以来A股券商整体表现弱于沪深300指数，但部分个股如长江证券、东兴证券、广发证券、华林证券、华安证券等表现出色，跑赢大盘。 - **H股券商表现**：H股券商整体表现优于恒生指数，涨幅显著，招商证券、广发证券、中金公司、中信证券等个股涨幅超过100%。 - **金融科技行业表现**：A+H股金融科技标的均显著跑赢沪深300指数，其中同花顺、指南针等A股标的涨幅居前，九方智投控股、耀才证券金融等港股标的涨幅更为突出。 - **盈利修复**：2024年924以来，券商行业盈利明显修复，ROE由4.3%提升至7.4%，ROA由0.9%提升至1.4%。 - **投资策略**：建议关注盈利修复、估值低位、业务弹性大的券商及金融科技公司，如国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司等。 ## 关键信息 ### A/H股券商股价走势 - **A股券商**：2024/9/23-2026/5/20期间，证券II（申万）上涨28.8%，跑输沪深300指数22.3pct。 - **H股券商**：[HK]中资券商指数上涨112.8%，跑赢恒生指数72.3pct。 - **个股表现**：A股券商中仅有5只个股跑赢沪深300指数；H股券商中招商证券、广发证券、中金公司等涨幅超过100%。 - **溢价率变化**：A/H股券商溢价率从2024年924的65%-288%大幅下降至2026年5月的15%-150%。 ### 盈利表现 - **市场数据**：2024/2025年A股ADT分别为1.06万亿、1.73万亿，2026Q1增长至2.58万亿；A股融资融券余额从1.66万亿提升至2.9万亿。 - **IPO融资**：2025年A股IPO规模同比+96%，H股IPO规模全球第一。 - **权益基金**：2026Q1权益型新发基金同比+73.5%，显示市场风险偏好持续改善。 - **行业盈利**：2024Q3-2026Q1行业净利润增加79.3%，ROE由4.3%提升至7.4%，ROA由0.9%提升至1.4%。 - **金融科技盈利**：2025H2，7家公司合计归母净利润较2024H1增长约120%，利润增速高于营收增速，经营杠杆加速释放。 ### 2026年盈利展望 - **市场成交**：预计市场成交中枢和两融余额仍会维持较高水平。 - **IPO融资**：A股IPO将继续修复，港股IPO规模维持高位。 - **资本市场**：A股和港股资本市场均保持稳定，债市维持平稳。 - **ROA预测**：券商ROA有望维持高位，国际业务成为杠杆提升的有效抓手。 - **投资策略**：推荐国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、中金公司、中信证券、东方证券、财通证券等。 ## 金融科技盈利展望 - **市场交投**：交投活跃与增量投资者下，金融科技板块盈利将维持较好表现。 - **杠杆资金**：未来板块超额收益或将更多取决于公司自身的Alpha加成。 - **推荐标的**：流量及AI产品力领先的同花顺、互联网财富管理龙头的东方财富、把握新流量入口的九方智投控股。 - **建议关注**：财富趋势、指南针等公司。 ## 风险提示 - 资本市场改革进度不及预期 - 资本市场波动风险 - 行业竞争加剧风险 - 信用风险 ## 行业评级 - **行业评级**：超配 - **前次评级**：超配 - **评级变动**：维持 ## 投资建议 - **券商板块**：推荐国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、中金公司、中信证券、东方证券、财通证券。 - **金融科技板块**：推荐同花顺、东方财富、九方智投控股；建议关注财富趋势、指南针。 ## 相关研究 - 券商科创属性提升，投行资本化演绎 - 解码券商风险资本指标体系，探索杠杆提升路径 - 费类业务全线回暖，自营表现分化 ## 图表目录 - 图1：2024年924以来A股券商板块股价走势 - 图2：2024年924至今A股券商股价表现 - 图3：2024年924以来港股券商板块股价走势 - 图4：2024年924至今H股券商股价表现 - 图5：2024年924以来A/H券商溢价率大幅下降 - 图6：2024年924以来A/H股金融科技标的行情表现 - 图7：924以来A股市场ADT中枢维持高位 - 图8：A股市场两融余额提升显著 - 图9：2025年以来A股IPO募集资金规模明显回暖 - 图10：2025年以来H股IPO节奏火热 - 图11：2026Q1权益型新发基金同比+73.5% - 图12：券商资管规模保持稳定 - 图13：2024年以来权益市场呈上行趋势 - 图14：2024年债券市场持续上涨，2025年以来有所回调 - 图15：市场环境景气下，行业净利润稳步增长 - 图16：行业ROE随市回升 - 图17：在轻资产业务修复下ROA提升明显 - 图18：行业杠杆提升幅度有限 - 图19：经纪业务在市场以量补价下收入修复明显 - 图20：头部券商凭借经纪业务布局优势，收入水平靠前 - 图21：股权融资回暖下，券商投行收入改善 - 图22：市场权益发行回暖，行业资管收入平稳增长 - 图23：投资业务成为券商业绩增长核心业务 - 图24：信用业务收入随两融规模扩张而明显增长 - 图25：7家金融科技公司24年924后业绩迎来修复 - 图26：各公司C端证券交易软件及服务收入均受益于市场回暖 - 图27：同花顺广告及互联网推广服务近年来营收贡献不断提升 - 图28：三家公司证券交易系统业务毛利率情况 - 图29：证券交易系统业务竞争格局相对稳定 - 图30：券商业务占东方财富收入比重持续提升 - 图31：券商业务占指南针收入比重持续提升 - 图32：主动偏股基金月度发行&申购份额（亿份） - 图33：股票ETF月度发行&申购份额（亿份） - 图34：2024年以来保险资金等中长期资金持续入市 - 图35：2024年以来上交所新开户整体维持较高水平 - 图36：2024Q3以来证券行业保证金存款大幅提升 - 图37：A股IPO排队项目数量 - 图38：港股IPO排队项目数量 - 图39：证券II（申万）的PB/PE表现 - 图40：东方财富两融余额占比与股价表现 - 图41：同花顺两融余额占比与股价表现 - 图42：指南针两融余额占比与股价表现 - 图43：大智慧两融余额占比与股价表现 - 图44：财富趋势两融余额占比与股价表现 - 表1：2024年以来头部券商ROE均有明显正增 - 表2：头部券商ROA均有明显增长 - 表3：当前科创板创业板排队核心企业 - 表4：近期关于维持资本市场和债券收益率稳定的政策表述 - 表5：近年来较多券商对国际业务进行增资或拟成立香港子公司 - 表6：2026年证券行业盈利预测（单位：亿元） - 表7：2026年各项核心业务假设 - 表8：证券II（申万）的PB/PE表现 - 表9：券商板块证金&汇金持仓统计(前十大股东) ## 总结 2024年924以来，A/H股券商和金融科技行业均经历显著的盈利修复和估值弹性。A股券商整体跑输沪深300，但部分个股表现突出；H股券商涨幅显著，跑赢恒生指数。金融科技板块整体表现优异，A+H股均跑赢沪深300，其中港股标的涨幅更为明显。随着市场交投活跃度和资金面改善，券商ROE和ROA均有明显提升，预计2026年行业盈利将继续增长，投资机会显现。建议关注估值低位、业绩高弹性及具备AI产品力和流量优势的券商及金融科技公司。