> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同程旅行（00780.HK）总结 ## 核心内容 同程旅行（00780.HK）作为中国领先的在线旅游平台，其盈利能力稳健增长，业务生态持续完善。公司通过并表万达酒管，进一步强化其在酒店领域的布局，推动高质量规模扩张。同时，公司积极拓展国际市场，提升整体收入与业绩表现。 ## 主要观点 - **盈利能力稳健**：2025年第四季度，同程旅行实现营收48.4亿元，同比增长14.2%；核心OTA收入40.6亿元，同比增长17.5%；经调整净利润7.8亿元，同比增长18.1%。全年收入194.0亿元，同比增长11.9%；核心OTA收入164.7亿元，同比增长16.0%；经调整净利润34.0亿元，同比增长22.2%。 - **业务结构优化**：核心OTA业务保持稳健增长，其中交通业务收入18.4亿元，同比增长6.5%；住宿业务收入13.1亿元，同比增长15.4%。其他收入增长显著，达9.2亿元，同比增长53.0%，主要受益于酒管业务的高质量扩张。 - **用户价值提升**：2025年度付费用户规模达2.5亿，同比增长6.0%；服务人次达20.3亿，创历史新高，显示用户粘性与活跃度持续提升。 - **盈利预测与投资建议**：基于核心OTA盈利能力改善及国际业务拓展，公司预计2026-2028年归母净利润分别为33亿元、40亿元、47亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 - **财务表现**：公司资产负债率下降，流动比率与速动比率提升，显示财务状况稳健。经营活动现金流持续增长，预计2026-2028年分别为5,169百万、6,464百万、7,099百万人民币，反映公司运营效率提升。 - **估值与成长性**：公司PE与P/B比率逐步下降，但EV/EBITDA比率持续优化，表明估值合理，成长性良好。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 年份 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 主营收入(百万元) | 17,341 | 19,396 | 21,900 | 24,473 | 27,124 | | 归母净利润(百万元) | 1,974 | 2,371 | 3,297 | 3,978 | 4,664 | | EPS(元/股) | 0.84 | 1.01 | 1.40 | 1.69 | 1.98 | | 市盈率(P/E) | 19.6 | 16.3 | 11.8 | 9.7 | 8.3 | | 市净率(P/B) | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | ### 盈利预测 | 年份 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 11.9% | 12.9% | 11.7% | 10.8% | | 归母净利润增长率 | 20.1% | 39.0% | 20.7% | 17.2% | | 毛利率 | 66.3% | 67.5% | 68.3% | 68.8% | | 净利率 | 12.2% | 15.1% | 16.3% | 17.2% | | ROE | 11.1% | 13.8% | 14.6% | 15.0% | | ROA | 5.9% | 7.9% | 9.0% | 9.5% | | 资产负债率 | 43.8% | 36.9% | 36.1% | 33.2% | | P/E | 16 | 12 | 10 | 8 | | P/B | 2 | 2 | 1 | 1 | | EV/EBITDA | 30 | 14 | 13 | 12 | ### 风险提示 - 宏观经济波动可能影响旅游消费。 - 行业竞争加剧可能压缩利润空间。 - 上游供应商议价能力增强可能影响成本结构。 - 对腾讯与携程的流量及库存依赖较高。 - 与万达酒管的整合效果可能不及预期。 ## 投资评级 - **公司评级**：买入（未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅在20%以上） - **行业评级**：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上） ## 业务拆分表现 1. **核心OTA业务**：收入与利润均实现稳健增长，OPM保持稳定。 2. **交通业务**：收入增长6.5%，国际机票业务保持规模与效益的平衡。 3. **住宿业务**：收入增长15.4%，国际酒店业务通过优化产品与服务实现快速增长。 4. **酒管业务**：并表万达酒管后，业务量与盈利能力显著提升，目前在营酒店超3000家。 5. **度假业务**：收入小幅下降0.3%，经营亏损4.3亿元，需关注未来盈利能力改善。 ## 用户数据 - 2025年度付费用户规模达2.5亿，同比增长6.0%。 - 年度服务人次达20.3亿，创历史新高。 - 年度月均付费用户达4550万，同比增长5.6%。 ## 市场表现 - 2026年3月27日收盘价为18.63港元。 - 流通市值为43,857.65百万港元。 - 每股净资产为10.62港元。 - 一年内最高/最低价分别为25.42港元和18.00港元。 ## 团队成员 - 姚婧（S0210525060002），邮箱：yj30800@hfzq.com.cn - 李昊臻（S0210524100002），邮箱：lhz30661@hfzq.com.cn ## 联系方式 - 华福证券研究所，地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - 邮编：200120 - 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn