20250414-中泰国际证券-策略周报_中美关税博弈白热化_政策预期驱动估值修复_9页_1mb

香港股市周报总结（2025年4月7日 - 2025年4月13日）

核心内容概述

本周港股市场在中美关税博弈加剧的背景下出现波动，但受政策预期及资金流入支撑，跌幅有所收窄。美国推迟对等关税并短期豁免部分关键品类，缓解了部分市场担忧，港股风险溢价逐步修复，估值性价比显现。同时，港股通资金净流入创2021年以来新高，显示出外资对港股长期价值的认可。

主要观点

1. 中美关税博弈影响港股市场

• 美国推迟对等关税并短期豁免部分关键品类，对港股风险溢价形成支撑，市场情绪有所修复。
• 中美贸易冲突“2.0”阶段，外部风险升温，港股估值承压，但风险溢价回归两年均值，叠加美元指数回落，港股估值性价比逐步显现。

2. 政策预期驱动行业估值修复

• 国内消费刺激政策加码预期升温，如家电以旧换新、新能源汽车补贴、生育支持政策等，消费板块或迎阶段性估值提振。
• 高端制造业投资提速，半导体设备、AI算力、机器人等硬科技领域受政策扶持，或获资金聚焦。

3. 美股技术修复与基本面博弈

• 美股呈现震荡格局，标普500及纳斯达克100指数期货在200周均线形成支撑，预测PE跌至18.1倍及20.4倍，接近2022年熊市水平。
• VIX指数回落，显示市场风险偏好有所恢复，但地缘政治风险和关税拉锯战仍压制市场流动性。

4. 美债收益率逆势上涨

• 10年期美债收益率持续上涨，中美贸易战升级推升中长期通胀预期，部分高杠杆“基差交易”因市场波动被迫抛售美债，进一步加剧长债抛售潮。
• 预计美债收益率仍将在高位震荡，除非中美关税谈判出现边际缓和或对冲基金去杠杆压力释放。

5. 美元指数与人民币汇率走势

• 美元指数因关税政策反复而下跌至100关口略下，但基本面数据尚无明显恶化，短期进一步下跌风险可控。
• 人民币中间价逐步上移，央行稳汇率态度下，人民币短期保持震荡偏弱格局，关注中美贸易谈判进展及内部刺激政策。

关键信息

港股表现

• 恒生指数周收盘价为20,914点，周跌幅为8.5%，年初至今涨幅为13.9%。
• 恒生科技指数周跌幅为7.8%，收报4,900点，年初至今涨幅为18.9%。
• 恒生中国企业指数周跌幅为7.4%，收报7,801点，年初至今涨幅为15.5%。

港股通资金流动

• 上周港股通净流入达822亿港元，日均净流入164亿港元，其中4月9日单日净流入355亿港元，创历史峰值。
• 南向资金显著加仓科技（如腾讯、阿里巴巴）、消费（如小米）及高股息板块，反映外资对政策韧性与产业升级的信心。

行业表现

• 恒生12大行业分类指数全线下挫，其中可选消费、能源、医疗保健明显跑输，必需消费、电讯、公用事业和原材料较具韧性。
• 资讯科技业、金融业、综合企业等板块跌幅较大，但部分板块如医疗保健、必选消费表现相对较好。

估值与风险溢价

• 恒生指数预测PE回落至9倍，MSCI中国指数预测PE为10.2倍，均处于七年分位数的较低水平。
• 恒生指数风险溢价为6.3%，MSCI中国指数风险溢价为5.3%，均处于七年分位数的较高水平。

外部风险与中期展望

• 中期需警惕两大风险：一是高关税下全球供应链成本上升，对出口依赖度高的汽车、消费电子板块盈利预期存在下修压力；二是若美方升级中概股监管或扩大“禁投令”，可能引发外资配置结构性转变，压制市场流动性。
• 短期关注中美经贸团队谈判进展，若政策工具箱加快开启，有望在稳预期、扩内需、畅循环三端协同发力。

风险提示

• 国际形势复杂多变
• 政策效果不及预期
• 地缘政治风险加剧

美股与美债分析

美股表现

• 美股呈现技术修复与基本面博弈的震荡格局，标普500及纳斯达克100指数期货在200周均线形成支撑。
• 摩根大通及摩根士丹利业绩超预期，形成短期托底力量，但美国经济数据指向放缓，通胀回落，消费者信心低迷，盈利下修压力增加。

美债表现

• 10年期美债收益率逆势上涨，显示市场对通胀预期的担忧。
• 美债收益率可能在高位震荡，除非中美关税谈判出现缓和或对冲基金去杠杆压力释放。

美元指数与人民币汇率

• 美元指数因关税政策反复而下跌，但基本面数据尚无明显恶化，短期进一步下跌风险可控。
• 人民币中间价逐步上移，央行稳汇率态度下，人民币短期保持震荡偏弱格局，关注中美贸易谈判及内部刺激政策。

中国宏观数据及政策

出口与进口

• 3月中国出口同比增长12.4%，较1-2月提升10.1个百分点，显示外需韧性。
• 3月进口同比跌幅收窄至-4.3%，但内需回升动能仍然偏弱，显示政策主导的信贷增长尚未转化为实际消费。

通胀数据

• 3月CPI连续两个月负值，核心CPI同比升幅只有0.5%，显示终端需求不足。
• PPI同比跌幅扩大至-2.5%，耐用品PPI跌幅扩大至-3.4%，显示物价下行压力仍大。

信贷数据

• 3月新增社融同比多增1.05万亿元，主要来自政府债贡献。
• 居民端信贷改善初现端倪，但企业端融资结构仍偏保守，中长期贷款同比少增200亿元。

结论

港股市场在中美关税博弈背景下承压，但政策预期及资金流入支撑估值修复。消费刺激政策与高端制造业投资提速为行业提供支撑，但需警惕外部风险及中期盈利下修压力。美股震荡格局中，技术支撑与基本面博弈并存，医疗保健、必选消费等板块或迎结构性机会。美债收益率高位震荡，美元指数短期承压但可控，人民币汇率保持震荡偏弱。整体来看，港股估值性价比逐步显现，但需密切关注中美贸易谈判及政策面变化。