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安踏体育(02020.HK) 2026年3月26日分析总结

核心内容

安踏体育在2025年实现了营收802.2亿元，同比增长13.3%，归母净利润135.9亿元，同比下降12.9%。剔除AmerSports上市影响后，归母净利润同比增长13.9%，业绩符合市场预期。公司计划在2028年前设立1000家安踏零售网点，以推进全球化进程。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营收增长稳定，归母净利润虽有下降，但剔除影响后仍保持增长。
• 品牌发展：
  • 安踏品牌：收入347.5亿元，同比增长3.7%，但毛利率下降0.9%，经营溢利率略有下降。
  • FILA品牌：收入284.7亿元，同比增长6.9%，毛利率下降1.4%，但经营溢利率提升0.8%。
  • 其他品牌：收入同比增长59.2%，毛利率下降0.4%，经营溢利率下降0.7%，主要受新收购品牌整合影响。
• 全球化战略：公司持续推进主品牌安踏的全球化，提出“安踏东南亚千店计划”，并进入南亚、澳洲、新西兰、印度等市场。
• 并购与扩张：2025-2026年初，公司收购狼爪、PUMA股权，并入股韩国时尚电商MUSINSA，以完善品牌版图和运动领域覆盖。
• 财务指标：
  • 每股派发现金股利：1.08港币
  • 当前股价对应PE：13倍
  • 预计2026-2028年净利润：分别达到146亿、162.7亿、182.7亿，同比增长7.4%、11.4%、12.3%
  • EPS预测：分别为5.22元、5.79元、6.50元
  • 股息率预测：2026年为3.13%，2027年为3.48%，2028年为3.90%

关键信息

股价与市场表现

• H股价(2026/03/26)：75.75港元
• 恒生指数(2026/03/26)：25,336.0
• 股价12个月高/低：102.9 / 73.48
• 目标价(HKD)：89港元
• 股价相对大盘走势：附图显示股价走势与大盘相对稳定。

投资评等

• 当前评等：买进（Buy）
• 潜在上涨空间：15%≤潜在上涨空间<35%

财务表现

财务结构

• 货币资金：从2023年的15228亿元降至2025年的12152亿元，但预计2026年将增至15190亿元。
• 存货：持续增长，2025年为12152亿元，预计2026年增至15190亿元。
• 应收账款：增长趋势明显，从2023年的3732亿元增至2025年的4616亿元。
• 流动资产合计：从2023年的52140亿元增至2025年的59656亿元，预计2026年将达61446亿元。
• 固定资产：逐年增长，从2023年的4143亿元增至2025年的5366亿元，预计2026年将达6010亿元。
• 负债合计：从2023年的36218亿元增至2025年的51890亿元，预计2026年将达59646亿元。
• 股东权益合计：从2023年的56010亿元增至2025年的72405亿元，预计2026年将达87655亿元。

现金流量

• 经营活动产生的现金流量净额：逐年波动，2025年为20996亿元，预计2026年将达24298亿元。
• 投资活动产生的现金流量净额：持续为负，2025年为-7046亿元，预计2026年将达-16199亿元。
• 筹资活动产生的现金流量净额：2025年为-13116亿元，预计2026年将达-11699亿元。
• 现金及现金等价物净增加额：2025年为834亿元，预计2026年将达-3600亿元，2027年为1195亿元，2028年为4690亿元。

风险提示

• 流水增长不及预期
• 成本增长超预期

总结

安踏体育在2025年保持了稳定的运营表现，尽管归母净利润有所下降，但剔除影响后仍实现增长。公司通过品牌优化和全球化扩张，不断提升市场竞争力。预计未来三年净利润将稳步增长，EPS也将相应提升，当前股价对应PE较低，维持“买进”的投资建议。然而，公司需关注流水增长和成本控制，以确保长期发展。