> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育(02020.HK) 2026年3月26日分析总结 ## 核心内容 安踏体育在2025年实现了营收802.2亿元，同比增长13.3%，归母净利润135.9亿元，同比下降12.9%。剔除AmerSports上市影响后，归母净利润同比增长13.9%，业绩符合市场预期。公司计划在2028年前设立1000家安踏零售网点，以推进全球化进程。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收增长稳定，归母净利润虽有下降，但剔除影响后仍保持增长。 - **品牌发展**： - **安踏品牌**：收入347.5亿元，同比增长3.7%，但毛利率下降0.9%，经营溢利率略有下降。 - **FILA品牌**：收入284.7亿元，同比增长6.9%，毛利率下降1.4%，但经营溢利率提升0.8%。 - **其他品牌**：收入同比增长59.2%，毛利率下降0.4%，经营溢利率下降0.7%，主要受新收购品牌整合影响。 - **全球化战略**：公司持续推进主品牌安踏的全球化，提出“安踏东南亚千店计划”，并进入南亚、澳洲、新西兰、印度等市场。 - **并购与扩张**：2025-2026年初，公司收购狼爪、PUMA股权，并入股韩国时尚电商MUSINSA，以完善品牌版图和运动领域覆盖。 - **财务指标**： - **每股派发现金股利**：1.08港币 - **当前股价对应PE**：13倍 - **预计2026-2028年净利润**：分别达到146亿、162.7亿、182.7亿，同比增长7.4%、11.4%、12.3% - **EPS预测**：分别为5.22元、5.79元、6.50元 - **股息率预测**：2026年为3.13%，2027年为3.48%，2028年为3.90% ## 关键信息 ### 股价与市场表现 - **H股价(2026/03/26)**：75.75港元 - **恒生指数(2026/03/26)**：25,336.0 - **股价12个月高/低**：102.9 / 73.48 - **目标价(HKD)**：89港元 - **股价相对大盘走势**：附图显示股价走势与大盘相对稳定。 ### 投资评等 - **当前评等**：买进（Buy） - **潜在上涨空间**：15%≤潜在上涨空间<35% ### 财务表现 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 纯利（RMB百万元） | 10236 | 15596 | 13588 | 14600 | 16267 | 18269 | | 同比增减 | 35% | 52% | -13% | 7% | 11% | 12% | | 每股盈余（EPS） | 3.69 | 5.55 | 4.89 | 5.22 | 5.79 | 6.50 | | 市盈率（P/E） | 18 | 12 | 14 | 13 | 12 | 10 | ### 财务结构 - **货币资金**：从2023年的15228亿元降至2025年的12152亿元，但预计2026年将增至15190亿元。 - **存货**：持续增长，2025年为12152亿元，预计2026年增至15190亿元。 - **应收账款**：增长趋势明显，从2023年的3732亿元增至2025年的4616亿元。 - **流动资产合计**：从2023年的52140亿元增至2025年的59656亿元，预计2026年将达61446亿元。 - **固定资产**：逐年增长，从2023年的4143亿元增至2025年的5366亿元，预计2026年将达6010亿元。 - **负债合计**：从2023年的36218亿元增至2025年的51890亿元，预计2026年将达59646亿元。 - **股东权益合计**：从2023年的56010亿元增至2025年的72405亿元，预计2026年将达87655亿元。 ### 现金流量 - **经营活动产生的现金流量净额**：逐年波动，2025年为20996亿元，预计2026年将达24298亿元。 - **投资活动产生的现金流量净额**：持续为负，2025年为-7046亿元，预计2026年将达-16199亿元。 - **筹资活动产生的现金流量净额**：2025年为-13116亿元，预计2026年将达-11699亿元。 - **现金及现金等价物净增加额**：2025年为834亿元，预计2026年将达-3600亿元，2027年为1195亿元，2028年为4690亿元。 ## 风险提示 - **流水增长不及预期** - **成本增长超预期** ## 总结 安踏体育在2025年保持了稳定的运营表现，尽管归母净利润有所下降，但剔除影响后仍实现增长。公司通过品牌优化和全球化扩张，不断提升市场竞争力。预计未来三年净利润将稳步增长，EPS也将相应提升，当前股价对应PE较低，维持“买进”的投资建议。然而，公司需关注流水增长和成本控制，以确保长期发展。