> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 敏华控股（01999.HK）年度总结 ## 核心内容概览 敏华控股（01999.HK）于2026年5月15日发布了FY26年财报，显示公司全年实现收入164.3亿港元，同比小幅下降2.8%，归母年度溢利为18.12亿港元，同比减少12.1%。公司宣布年度派息0.09港元/股，全年分红比例约为51%，对应FY27财年的预期股息率约为6%。 ## 主要观点 ### 国内市场表现 - **收入下滑**：FY26年中国市场（不含其他业务）收入约92.5亿港元，同比减少6.8%。 - **消费情绪疲软**：全年国内消费情绪偏弱，行业处于存量竞争状态，价格竞争持续。 - **产品结构变化**：内销沙发及配套品收入59.8亿港元，同比减少9.2%，销售量约95.9万套，同比减少4.3%，均价因产品向性价比倾斜而下降。 - **床具及配套收入**：约22亿港元，同比减少8.7%，主要受家居市场需求承压影响。 - **门店调整**：FY26年公司内销门店数量净减少1010家，期末门店数为6357家。 - **线上增长**：公司加大线上渠道资源投入，通过内容营销、平台效率提升和产品组合优化，线上销售保持正向增长，一定程度上抵消了线下门店的下行压力。 ### 海外市场表现 - **北美市场增长**：FY26年北美市场收入45.4亿港元，同比增长2.6%，其中沙发及配套品收入42.2亿港元，同比增长1.8%。销售量约66.7万套，同比下降5.1%，均价因收购Gainline和产品提价而有所上涨。 - **欧洲及其他市场增长**：FY26年欧洲及其他市场收入15.1亿港元，同比增长2.5%；Home Group收入8亿港元，同比增长2.9%。其中欧洲主要客户订单增长带动沙发收入约10.6亿港元，同比增长4.4%。 - **收购协同效应**：公司于2025年12月完成对美国Gainline集团的收购，旨在强化美国本土生产及分销能力，加强非进口市场渗透。未来有望通过集团协同降本、渠道交叉销售提升效益，并更好应对外贸环境变化。 ### 财务表现 - **毛利率下降**：FY26年整体毛利率为39.4%，同比下降1.1个百分点。分产品来看，沙发、床具、其他产品及Home集团毛利率分别下降1、0.1、2.2和1.7个百分点。 - **期间费用增加**：FY26年销售费率同比上升2.2个百分点，主要由于电商推广投入增加和美国对越南加征关税带来的成本上升。管理费率同比上升0.5个百分点，主要因支付赔偿款。 - **净利率下滑**：FY26年归母净利率约为11%，同比下降1.2个百分点，主要由毛利率下降和期间费用增加所致。 ## 关键财务数据 | 指标 | FY26 | FY27E | FY28E | FY29E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 164.3亿港元 | 168.62亿港元 | 175.39亿港元 | 183亿港元 | | 归母净利润 | 18.12亿港元 | 18.51亿港元 | 19.75亿港元 | 20.84亿港元 | | 净利率 | 11.0% | 11.0% | 11.3% | 11.4% | | 股息率 | 6% | - | - | - | | PE | 8X | 8X | 8X | 7X | | PB | 1X | 1X | 1X | 1X | ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计FY27-FY29年归母净利润分别为18.5亿港元、19.8亿港元、20.8亿港元，同比增长率分别为2.1%、6.7%、5.5%。 - **估值分析**：当前股价对应FY27E的PE为8X，处于相对低位，具备一定投资价值。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：国内外宏观经济变化可能对业务产生影响。 - **市场竞争加剧**：行业竞争加剧可能影响盈利能力。 - **外贸政策变化**：外贸政策调整可能对海外业务带来不确定性。 ## 结论 敏华控股在面临国内市场压力的情况下，通过线上渠道的强化和海外并购，展现出较强的韧性。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司通过优化产品结构、提升运营效率及拓展海外市场，为未来增长奠定了基础。整体来看，公司基本面稳健，具备长期投资价值，建议投资者关注其后续表现。