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“特朗普衰退交易”预期下的商品走势之（四）搬石砸脚，对等关税或对美冲击更大

核心内容概述

本文由通惠期货研发部李英杰撰写，分析了美国总统特朗普签署的“对等关税”行政令对全球商品市场的影响。重点探讨了该政策对股指期货、铜、贵金属、石油能化等商品价格及市场情绪的冲击，并指出该政策可能对美国国内经济和国际贸易关系产生更大的负面影响。

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主要观点与关键信息

1. 关税政策内容

• 对华关税：美国对中国大陆现有20%关税基础上再加征10%，实际综合税率达54%，远超市场中性预期的10%。
• 对等关税：关税将于4月3日执行，但并非完全对等。受影响较大的国家和地区包括中国大陆（34%）、欧盟（20%）、越南（46%）、中国台湾（32%）、日本韩国、泰国印尼马来西亚等东南亚国家。
• 特定行业：对进口汽车加征25%关税将于4月3日生效，其他行业如芯片、农产品、药品未被提及。
• 增值税关税：未提及对使用增值税制度国家加征关税的计划。

2. 市场反应

• 股指期货：纳斯达克100指数期货应声下挫逾3%，显示科技股风险偏好收缩。
• 欧洲市场：呈现过山车行情，初期因援助传闻推升欧元汇率及主权债券收益率，随后因关税政策落地而回落。
• 汇率市场：美元指数下行至102.5附近，离岸人民币承压走弱至7.27。
• 贵金属市场：黄金价格保持韧性，白银价格短期冲高回落。

3. 对商品市场的影响

股指期货

• 中国对美出口商品综合税率突破50%阈值，达到54%，机电、纺织等主力品种首当其冲。
• 越南、印度等与中国出口结构相似的国家也面临高关税，转口贸易受限。
• 长期来看，关税政策可能对中国经济增速形成压制。

铜

• 本次关税未提及铜，但铜价在前期上涨后面临阶段性调整。
• COMEX铜价下跌超2.7%，LME铜价仍存在套利空间。
• 下游补库意愿复苏，库存去化空间仍存，国内需求强劲，尤其电网投资与新能源车销售表现亮眼。

贵金属

• 黄金：受避险情绪推动，价格再创新高，全球央行持续增持黄金储备，中国央行连续四个月增持，累计达25.19公吨。
• 白银：短期因商品属性价格冲高回落，但金银比值处于高位（87.32），后续可能修复。

石油能化

• 原油：对加拿大和墨西哥的关税未增加，因此对原油直接影响较小，更多通过宏观环境打压石油消费。
• 聚酯原料：PX受关税影响较小，PTA出口受制于美国关税政策，乙二醇进口中美国占比约12.53%，未来可能受到中国反制措施影响。
• 苯乙烯：国内产能自给率高，对海外依赖小，受关税影响有限。

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对等关税对美国的影响

• 消费者成本：加征关税直接推高进口商品价格，尤其是汽车和电子产品，增加美国消费者生活成本。
• 通胀压力：关税影响通过供应链传导，可能加剧整体通胀压力，使美联储政策制定更加复杂。
• 贸易关系：可能引发澳洲、欧洲等贸易伙伴的反制，影响美国在国际贸易中的地位。

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风险提示

• 全球关税政策可能导致经济增速下降。
• 地缘政治风险可能进一步扩大。
• 贸易战持续可能对市场造成更大不确定性。

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图表数据来源

• 图1：COMEX-LME铜价及价差
• 图2：COMEX-LME铜库存
• 图3：铜精矿粗炼费（TC）
• 图4：金银比
• 图5：全球黄金储量持续提升
• 图6：央行黄金净买入占比持续提升
• 图7：对等关税税率（部分）
• 图8：对等关税税率（部分）

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