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报告摘要

中金大宗商品 | 石油：贸易中断风险外溢，短期市场波动加大

核心内容

本文由中金公司研究部大宗商品组发布，分析当前美伊局势对全球石油市场的影响，指出霍尔木兹海峡贸易中断对全球原油供应造成的冲击已显著，且可能超过2022年俄乌冲突的影响。文章强调，短期内油价波动可能进一步加大，同时探讨了战略石油储备（SPR）释放对市场缓冲作用的限制。

主要观点

1. 霍尔木兹海峡贸易中断对供应的冲击

美伊局势反复，霍尔木兹海峡石油贸易未明显恢复，供给端压力持续累积。
沙特阿美因出口受阻，已开始减产。
中东主要产油国（包括伊拉克、科威特、阿联酋、沙特）合计减产幅度或达670万桶/天，接近全球原油产量的7%。
若伊朗也受到影响，供应受损范围可能进一步扩大。

2. 战略石油储备（SPR）释放的缓冲作用有限

IEA宣布释放4亿桶SPR，为历史上最大规模，反映市场面临空前挑战。
实际释放速度受限，美国将承担1.72亿桶，释放周期约120天。
相比2022年俄乌冲突期间的释放速度（约100万桶/天），当前释放速度较慢，缓冲效果有限。

3. 油价短期波动加剧，中期风险上升

布伦特油价在美伊局势下先涨后跌，但近期反弹至100美元/桶，显示供需失衡压力。
若霍尔木兹海峡贸易中断持续至二季度，布伦特油价中枢可能抬升至120美元/桶以上。
若中断能在两周内结束，布伦特油价中枢或在80美元/桶，下半年波动区间或在70-80美元/桶。
即使地缘局势缓和，本次冲突对中东供应的短期冲击与长期损失或已成事实，油价底部可能提前抬升至70美元/桶。

关键信息

1. 霍尔木兹海峡石油通行量

当前通行量仅为冲突前水平的10%，实际恢复有限。
供应端压力持续累积，对全球原油市场形成显著冲击。

2. 中东国家减产情况

国家	减产规模（万桶/天）	减产比例
伊拉克	290	67%
沙特	200-250	20-25%
阿联酋	50-80	14-22%
科威特	50	19%

3. OECD国家SPR分布（截至2025年末）

总规模约12亿桶，其中原油库存约9亿桶。
美洲和欧洲国家分别持有约44%和36%的原油SPR。
成品油库存约3亿桶，欧洲市场占比高达88%。

4. SPR释放对市场的影响

若完全弥补霍尔木兹海峡贸易中断缺口，本次释放可提供约20天的缓冲。
实际释放速度受限，缓冲效果可能弱于预期。

市场展望

短期：油价波动或进一步加大，市场对供应中断的担忧加剧。
中期：若贸易中断持续至二季度，布伦特油价中枢可能升至120美元/桶以上，对需求侧形成抑制。
长期：中东原油产能受损可能影响全球供应弹性，油价底部或提前抬升。

风险提示

地缘政治风险持续扩散，短期市场情绪可能加剧波动。
OECD商业原油库存可能面临超预期消耗，去库斜率或接近2020年初疫情冲击的路径。
沙特等核心产油国可能进一步减产，加剧供应紧张局面。

参考资料

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