> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金大宗商品 | 石油：贸易中断风险外溢，短期市场波动加大 ## 核心内容 本文由中金公司研究部大宗商品组发布，分析当前美伊局势对全球石油市场的影响，指出霍尔木兹海峡贸易中断对全球原油供应造成的冲击已显著，且可能超过2022年俄乌冲突的影响。文章强调，短期内油价波动可能进一步加大，同时探讨了战略石油储备（SPR）释放对市场缓冲作用的限制。 --- ## 主要观点 ### 1. **霍尔木兹海峡贸易中断对供应的冲击** - 美伊局势反复，霍尔木兹海峡石油贸易未明显恢复，供给端压力持续累积。 - 沙特阿美因出口受阻，已开始减产。 - 中东主要产油国（包括伊拉克、科威特、阿联酋、沙特）合计减产幅度或达670万桶/天，接近全球原油产量的7%。 - 若伊朗也受到影响，供应受损范围可能进一步扩大。 ### 2. **战略石油储备（SPR）释放的缓冲作用有限** - IEA宣布释放4亿桶SPR，为历史上最大规模，反映市场面临空前挑战。 - 实际释放速度受限，美国将承担1.72亿桶，释放周期约120天。 - 相比2022年俄乌冲突期间的释放速度（约100万桶/天），当前释放速度较慢，缓冲效果有限。 ### 3. **油价短期波动加剧，中期风险上升** - 布伦特油价在美伊局势下先涨后跌，但近期反弹至100美元/桶，显示供需失衡压力。 - 若霍尔木兹海峡贸易中断持续至二季度，布伦特油价中枢可能抬升至120美元/桶以上。 - 若中断能在两周内结束，布伦特油价中枢或在80美元/桶，下半年波动区间或在70-80美元/桶。 - 即使地缘局势缓和，本次冲突对中东供应的短期冲击与长期损失或已成事实，油价底部可能提前抬升至70美元/桶。 --- ## 关键信息 ### 1. **霍尔木兹海峡石油通行量** - 当前通行量仅为冲突前水平的10%，实际恢复有限。 - 供应端压力持续累积，对全球原油市场形成显著冲击。 ### 2. **中东国家减产情况** | 国家 | 减产规模（万桶/天） | 减产比例 | |------|---------------------|----------| | 伊拉克 | 290 | 67% | | 沙特 | 200-250 | 20-25% | | 阿联酋 | 50-80 | 14-22% | | 科威特 | 50 | 19% | ### 3. **OECD国家SPR分布（截至2025年末）** - 总规模约12亿桶，其中原油库存约9亿桶。 - 美洲和欧洲国家分别持有约44%和36%的原油SPR。 - 成品油库存约3亿桶，欧洲市场占比高达88%。 ### 4. **SPR释放对市场的影响** - 若完全弥补霍尔木兹海峡贸易中断缺口，本次释放可提供约20天的缓冲。 - 实际释放速度受限，缓冲效果可能弱于预期。 --- ## 市场展望 - **短期**：油价波动或进一步加大，市场对供应中断的担忧加剧。 - **中期**：若贸易中断持续至二季度，布伦特油价中枢可能升至120美元/桶以上，对需求侧形成抑制。 - **长期**：中东原油产能受损可能影响全球供应弹性，油价底部或提前抬升。 --- ## 风险提示 - 地缘政治风险持续扩散，短期市场情绪可能加剧波动。 - OECD商业原油库存可能面临超预期消耗，去库斜率或接近2020年初疫情冲击的路径。 - 沙特等核心产油国可能进一步减产，加剧供应紧张局面。 --- ## 参考资料 - [1] https://www.news.cn/world/20260309/436b7145eed54ec7ad0c05b914706514/c.html - [2] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-09/saudi-arabia-starts-oil-output-cuts-as-shut-hormuz-fills-storage - [3] https://www.iea.org/news/iea-member-countries-to-carry-out-largest-ever-oil-stock-release-amid-market-disruptions-from-middle-east-conflict