> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（02331.HK）2026H1经营总结 ## 核心内容 2026年上半年，李宁公司整体经营表现稳健，实现营业收入152.35亿元，同比增长2.8%；归母净利润18.16亿元，同比增长4.5%。公司毛利率提升0.9个百分点至50.9%，但销售费用率上升1.5个百分点至30.5%，主要由于加大了奥运及专业运动营销投入。综合考虑实际税率下降7.5个百分点至25.8%，公司归母净利率提升0.2个百分点至11.9%。公司拟派发中期股息每股35.12分人民币，股利支付率为50%，保持稳定。 ## 主要观点 ### 渠道表现 - **批发渠道**：收入同比增长1.7%至70.03亿元。 - **直营渠道**：收入同比增长4.2%至35.26亿元。 - **电商业务**：收入同比增长5.1%至45.18亿元，整体延续稳健增长趋势，公司正着力提升电商运营效率。 - **线下渠道**：公司持续优化门店结构和成本，截至2026H1末，直营门店减少66家至1172家，加盟门店增加38家至4891家。公司关闭低效门店，同时推动门店形象升级和多元化渠道拓展。目前，李宁拥有超过300平方米的大店1401家，九代形象店2134家，未来将逐步落地以荣耀金标系列为主打的“龙店”独立店等新店型。 ### 产品/品类表现 - **跑步品类**：流水同比下降3%，但“超囊胶囊”科技应用于飞电、赤兔等核心跑鞋产品，有望提升专业跑步势能。公司还通过与头部马拉松跑者及赛事合作，进一步强化品牌与跑步品类的关联度。 - **篮球品类**：流水同比下降13%，受消费环境波动影响，但公司与NBA球星库里及Curry Brand达成长期合作，旨在提升全球专业篮球影响力，为长期增长奠定基础。 - **运动休闲品类**：流水持平。 - **户外及荣耀金标系列产品**：预计在低基数上实现快速增长。 - **女性消费者渗透**：公司持续强化全品类对女性市场的覆盖，捕捉市场机会。 ### 童装业务 - 李宁 YOUNG 流水同比增长10%~20%，符合预期。 - 截至2026H1末，李宁 YOUNG 门店净减少2家至1516家。 ## 关键信息 ### 财务状况 - **营业收入**：2026年预计增长2%，2026年全年预计为30.234亿元。 - **归母净利润**：2026年预计下降24%至22.34亿元。 - **毛利率**：2026H1为50.9%，全年预计保持稳定。 - **净利率**：2026H1为11.9%，全年预计下降至7.4%。 - **ROE**：2026H1为11.9%，全年预计下降至7.8%。 - **P/E**：2026年为14倍，较2025年有所上升。 - **P/B**：2026年为1.1倍，较2025年有所下降。 - **EV/EBITDA**：2026年预计为3.0倍，呈现下降趋势。 ### 现金流与库存 - **经营活动现金流**：2026H1为4004百万元。 - **投资活动现金流**：2026H1为-1763百万元。 - **筹资活动现金流**：2026H1为-1266百万元。 - **期末存货**：2026H1同比增长11.3%至27.02亿元，存货周转天数增加4天至65天，库销比维持4个月，库存及库龄结构总体健康。 ## 投资建议 - **盈利预测**：公司2026~2028年归母净利润分别为22.34亿元、25.86亿元、28.47亿元。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **估值分析**：2026年PE为14倍，处于合理区间。 ## 风险提示 - 消费环境波动 - 盈利能力提升速度不达预期 - 门店优化不及预期 ## 资料来源 - Wind - 国盛证券研究所 ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所分析师杨莹、侯子夜、王佳伟撰写，执业证书编号分别为S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004。报告所表述的任何观点均反映了分析师的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。 ## 投资评级说明 投资建议的评级标准基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。股票评级分为买入、增持、持有、减持，行业评级分为增持、中性、减持。具体标准如下： - **买入**：相对基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - **减持**：相对基准指数跌幅在5%以上 - **行业增持**：相对基准指数涨幅在10%以上 - **行业中性**：相对基准指数涨幅在-10%~10%之间 - **行业减持**：相对基准指数跌幅在10%以上