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绿电优势持续兑现，业绩稳步增长总结

核心内容

公司2025年年报显示，其全年业绩表现稳健，绿电优势持续释放，盈利能力显著提升，同时通过资源获取与产业链延伸进一步增强竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营收600.4亿元，同比增长10.3%；归母净利润60.5亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润60.0亿元，同比增长40.9%。2025Q4营收同比增长4.6%，环比增长6.5%；归母净利润同比增长179.9%，环比增长1.6%。
• 盈利能力：综合毛利率提升至16.8%，同比增加3.6个百分点；归母净利率提升至10.1%，同比增加2.0个百分点；ROE为20.1%，同比提升3.7个百分点。电解铝和铝加工产品的毛利率分别为18.2%和15.2%，同比分别提升4.9和1.8个百分点。
• 分红比例：公司2025年中期已按每10股派息3.2元，年末拟每10股派息3.79元，若方案通过，全年累计分红金额24.2亿元，对应分红比例约40.0%。
• 资源获取与产业链延伸：公司竞拍取得昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，持续推进文山、鹤庆等矿权勘查及探转采工作。阳宗海建成5万吨“全自动一体化”再生铝示范线，提升资源综合利用能力。同时完成对云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫部分少数股权收购，权益电解铝产能提升15万吨以上；对中铝铝箔（云南）进行5.0亿元增资，延伸新能源高精板带箔环节，打开中长期成长空间。
• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营收分别为723/742/746亿元，归母净利润分别为154/168/176亿元，对应EPS分别为4.44/4.85/5.07元。当前股价对应PE分别为6倍，维持“买入”评级。

关键信息

产量与销售

• 2025年生产氧化铝130.4万吨，同比减少7.5%；铝商品322.6万吨，同比增长6.5%。
• 铝商品销售量323.4万吨，同比增长7.1%。
• 2026年计划产量：氧化铝130万吨，铝商品319万吨，碳素制品75万吨。

价格与成本

• 2025Q4长江有色铝均价21534元/吨，环比增长4.0%；全国氧化铝均价2855元/吨，环比下降10.3%。
• 公司清洁能源占比约87.5%，绿色铝与煤电铝相比碳排放约为煤电铝的20%。

财务指标

• 2025年综合毛利率16.8%，归母净利率10.1%，ROE为20.1%。
• 2026年预计综合毛利率为31.7%，归母净利率为21.3%，ROE为37.47%。

投资建议

• 当前股价对应PE为6倍，维持“买入”评级。
• 市场平均投资建议评分1.25，对应“买入”建议。

风险提示

• 产品价格大幅波动
• 电解铝限产风险
• 生产成本大幅上涨

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% -5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2025年60,043百万元，2026年预计72,315百万元
• 毛利：2025年10,079百万元，2026年预计22,910百万元
• 净利润：2025年6,055百万元，2026年预计15,411百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2025年8,432百万元，2026年预计21,664百万元
• 投资活动现金净流：2025年-3,472百万元，2026年预计-1,342百万元
• 筹资活动现金净流：2025年-4,471百万元，2026年预计-6,770百万元

资产负债表

• 资产总计：2025年44,176百万元，2026年预计56,650百万元
• 股东权益：2025年32,032百万元，2026年预计41,125百万元

比率分析

• 每股收益：2025年1.746元，2026年预计4.444元
• 每股净资产：2025年9.237元，2026年预计11.858元
• 每股经营现金净流：2025年2.431元，2026年预计6.247元
• 每股股利：2025年0.700元，2026年预计1.800元
• ROE：2025年18.90%，2026年预计37.47%
• 总资产收益率：2025年13.71%，2026年预计27.20%

特别声明

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