> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大类资产配置总结：收益与波动的取舍（2026年9月） ## 核心内容概述 当前全球大类资产配置面临收益与波动之间的取舍难题。宏观流动性回落与资产估值抬升成为资产配置的主要逻辑，配置难度较2024-2025年有所上升。投资者需在追求收益与控制波动之间做出权衡，重点关注具备较高确定性与安全性的资产类别。 ## 主要观点 ### 1. 宏观与政策环境 - **经济内需修复缓慢**：当前经济景气度和结构特征未发生明显变化，内需偏弱仍是主导因素。 - **政策发力偏缓**：尽管整体政策基调积极，但政策节奏存在摇摆，对经济的支撑作用尚未完全显现。 - **政策不确定性**：政策力度和投向存在不确定性，可能影响资产配置的稳定性。 ### 2. 海外市场动态 - **美联储政策困境**：在就业数据尚可、通胀可控的环境下，美联储倾向于维持现状，不急于加息或降息。 - **地缘政治风险**：美伊冲突推升长期通胀黏性，投资者对美联储控制通胀的能力产生信任危机。 - **通胀与货币政策的矛盾**：长期通胀担忧和信任危机导致美债期限利差扩大，美债利率可能高位震荡。 ### 3. 大类资产配置策略 - **资产配置的不可能三角**：在流动性收缩、估值抬升的背景下，配置需在空间、赔率和波动之间做出权衡。 - **确定性资产**： - **大宗商品**：受益于宏观流动性回落和供给收缩，油价和铜价具备配置价值。 - **中国债券**：在央行保持宽松的环境下，利率有望低位震荡，期限利差压缩是重要方向。 - **安全性资产**： - **A股低估值板块**：在估值K型分化背景下，低估值板块的安全边际更具吸引力。 - **风格切换趋势**：中期来看，价值风格可能跑赢成长风格，建议关注大金融、公用事业等板块。 ### 4. A股市场分析 - **估值分化收敛**：随着全球资产估值高位，A股不同行业间估值差距可能逐渐缩小。 - **配置建议**： - 关注**大金融**和**公用事业**板块，因其估值优势明显。 - 有色和化工板块业绩有望亮眼，具备配置潜力。 ### 5. 大宗商品市场分析 - **油价高位震荡**：美伊冲突和供给约束使油价维持高位，波动性也可能上升。 - **铜价持续偏紧**：在全球通胀和流动性收缩的环境下，铜价具备配置价值。 - **黄金长期配置价值**：短期金价已充分反映美联储加息预期，需等待就业降温或地缘局势缓和才可能进一步上涨。 ### 6. 美元资产分析 - **美债利率高位震荡**：由于长期通胀黏性，美债利率可能难以下行，对美股影响有限。 - **美股窄幅震荡**：在美联储政策不确定性增加的背景下，美股可能维持震荡格局，等待更多积极信号。 ## 关键信息 - **资产配置主线**：宏观流动性回落与资产估值抬升是当前资产配置的核心逻辑。 - **配置方向**：建议关注大宗商品、中国债券、A股低估值板块。 - **风险提示**： - 国内稳增长政策力度不及预期； - 美联储降息幅度超预期； - 原油价格上涨幅度超预期； - 国内货币政策宽松力度低于预期。 ## 总结 当前资产配置环境复杂，需在收益与波动之间寻求平衡。中国债券和大宗商品具备较高确定性，A股低估值板块和价值风格资产则提供了安全边际。同时，海外资产配置需警惕美联储政策不确定性与地缘政治风险。投资者应关注宏观流动性变化、通胀趋势以及行业估值差异，以优化资产配置策略。