> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 韩国消费：内需高端领跑，美妆出海景气 ## 核心内容概览 韩国消费市场在2025年后表现强劲，股市整体涨幅显著，KRX100指数上涨238%，KOSPI200指数上涨230%，远超全球主要股指。消费股呈现K型分化，可选消费表现优于必选消费，其中高端消费尤为突出，尤其是百货公司和美妆、医美企业。 ### 主要观点 1. **韩国消费股表现分化**： - 2025年以来，韩国可选消费涨幅达123%，优于必选消费的30%。 - 2026年至今，可选消费涨幅43%，仍好于必选消费的3.3%。 - 三家头部百货公司（新世界、乐天百货、现代百货）表现突出，其中新世界涨幅达205%，远超其他消费股。 2. **零售业改善显著**： - 百货销售增速最快，2026年2月百货零售额增速达18.2%，创近四年新高。 - 外国游客数量增加，叠加韩元贬值带来的“汇率折扣”，带动外国游客消费增长。 - 门店翻新与业态升级有效提升了高端消费转化率，特别是奢侈品和珠宝腕表销售增长显著。 3. **美妆及医美出海加速**： - 美妆公司APR涨幅达58.9%，医美公司L&C Bio涨幅达44.5%。 - 美妆板块受益于海外市场增长，APR 2026Q1营收增速123%，净利增速135%。 - 医美板块同样受益于海外游客增长，L&C Bio新品Re2O快速渗透市场，海外求美者持续增加。 4. **韩国消费数据持续改善**： - 韩国零售额同比增速自2025年8月低点持续回升，2026年3月达7.42%。 - 消费者信心指数自2025年后稳步回升，创2020年以来新高。 - 韩国家庭平均支出增速反超收入增速，印证消费市场回暖。 5. **结婚率与出生率回升**： - 2024年以来，韩国结婚率和出生率触底反弹，2026年4月新生儿人数连续22个月正增长。 - 韩国总和生育率回升至0.8，时隔四年重回0.8以上区间。 6. **房价结构性上涨**： - 2025年以来，韩国房价进入上行周期，首尔都市圈涨幅显著，高于非首尔地区。 - 首尔新建公寓销售均价为全国平均的2.7倍以上，预计2026年全年首尔房价涨幅达4.2%。 7. **高端消费格局重塑**： - 首尔南部地区（如江南、瑞草、板桥）成为新的财富聚集地，推动奢侈品消费增长。 - 新世界、乐天百货、现代百货通过门店升级、奢侈品引进等方式，构建高端零售新走廊。 ## 关键信息 - **韩国消费市场整体回暖**：受科技产业繁荣、股市上涨、海外游客增长等因素推动，韩国消费数据持续改善，尤其在百货、美妆、医美等领域表现亮眼。 - **高端消费引领增长**：奢侈品、珠宝腕表等高端品类销售增长显著，成为百货公司业绩改善的主要动力。 - **出海成为美妆与医美增长引擎**：APR、L&C Bio等企业受益于海外市场扩张，带动营收与净利显著提升。 - **韩国房价结构性上涨**：首尔都市圈房价表现优于非首尔地区，成为高端消费的重要支撑。 - **消费者信心与家庭支出改善**：消费者信心指数回升，家庭支出增速超过收入增速，显示消费意愿增强。 ## 投资建议 - **关注高端消费领域**：建议重点关注具备品牌护城河和提价能力的消费品公司，如奢侈品、美妆、医美、高端商业地产及购物中心。 - **投资标的推荐**： - **零售相关**：杭州解百、武商集团、若羽臣、老铺黄金、周大福。 - **美妆相关**：毛戈平（增持）、林清轩（买入）、水羊股份（未评级）、美丽田园医疗健康（买入）、巨子生物（买入）。 - **美妆出海方向**：珀莱雅（买入）、贝泰妮（增持）。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新品创新不及预期 - 贸易摩擦重现 - 韩国消费情况可能不适用于国内市场 ## 行业评级 - **看好（维持）** ## 国家/地区 - **中国** ## 行业 - **商贸零售行业** ## 报告发布日期 - **2026年07月12日** ## 证券分析师 - **陈笑**：S0860525100005，chenxiao2@orientsec.com.cn，021-63326320 - **郑紫舟**：S0860526050001，zhengzizhou@orientsec.com.cn，021-63326320 - **李耀**：S0860525100001，香港证监会牌照：BXH218，liyao@orientsec.com.cn，021-63326320 ## 图表与数据 - **图1**：韩国KRX100、KOSPI200指数在全球主要指数中涨幅居前 - **图2**：2025年至今韩国消费股跑输指数 - **图3**：2026年至今韩国消费股跑输指数 - **图4**：韩国主要消费上市公司股价表现对比 - **图5**：韩国零售销售额增速2025H2企稳回升 - **图6**：韩国消费者信心指数2025年后回升 - **图7**：韩国最终消费支出对GDP同比的拉动回升 - **图8**：韩国家庭平均支出增速反超收入增速 - **图9**：韩国各零售业态中百货增速最显著 - **图10**：韩国结婚率、粗出生率企稳回升 - **图11**：韩国结婚对数2024Q2起保持较快增速 - **图12**：韩国首尔房屋销售价格指数持续上行 - **图13**：韩国首尔都市圈房屋销售价格指数优于非首尔都市圈 - **图14**：3家百货公司以奢侈品零售业务为主，2025年至今及2026年至今涨幅居前 - **图15**：百货、超市及便利店板块营收增速2025年改善 - **图16**：百货、超市及便利店板块净利2025年改善 - **图17**：3家百货公司营收2021-25年呈现波动 - **图18**：3家百货公司净利2021-25年呈现波动 - **图19**：3家百货公司毛利率2026Q1回升 - **图20**：3家百货公司净利率2026Q1回升 - **图21**：3家百货公司2026Q1净利润均有显著改善 - **图22**：新世界2026Q1百货业务实现双位数以上增长 - **图23**：三星、海力士员工2025年年终奖有显著增长 - **图24**：韩国入境游客数2026年以来快速提升 - **图25**：中国及日本入境韩国游客数2026年以来提升 - **图26**：首尔江南区是传统富人区 - **图27**：首尔南部正成为韩国新的财富聚集地 - **图28**：光教地区新开的百货Galleria具有鲜明的设计感 - **图29**：光教地区新开的百货Galleria内部空间艺术感强烈 - **图30**：韩国美妆上市公司2026年至今涨跌各异 - **图31**：韩国医美上市公司2026年至今涨跌各异 - **图32**：化妆品板块营收增速2024年以来持续改善 - **图33**：化妆品板块净利润2025年有所回落 - **图34**：6家化妆品公司营收2021-25年表现分化 - **图35**：6家化妆品公司净利2021-25年波动较大 - **图36**：6家化妆品公司毛利率2026Q1整体保持稳定 - **图37**：6家化妆品公司净利率2026Q1整体修复 - **图38**：6家化妆品公司单季度经营数据差异显著 - **图39**：APR从2024年开始呈现快速增长 - **图40**：2025年韩国化妆品和基础护肤品出口金额较此前增加显著 - **图41**：2026年全球美容护理销售中，线下渠道占比为主 - **图42**：2023-25年APR公司线下销售收入占比提升 - **图43**：医美板块2025年营收增速回升 - **图44**：医美板块2024-25年净利增速出现波动 - **图45**：5家医美公司营收2021-25年整体增长 - **图46**：5家医美公司净利润2021-25年有所分化 - **图47**：5家医美公司毛利率2026Q1多数维持高位 - **图48**：5家医美公司净利率2026Q1整体修复 - **图49**：5家医美公司单季度收入延续增长，盈利表现分化 - **图50**：L&C Bio公司2026Q1人体组织移植材料板块实现双位数增长 - **图51**：Re2O产品使用后效果改善显著 - **图52**：Re2O较竞品更具优势 - **图53**：2026年以来外籍游客赴韩医疗旅游兴趣热度提升 - **图54**：2019-2025年赴韩医疗旅游国际游客数持续高增 ## 表格与数据 - **表1**：新世界、乐天、现代百货为韩国头部百货公司 - **表2**：三家百货公司2026Q1百货业营收、营业利润取得显著增长 - **表3**：美妆板块APR、医美板块L&C Bio是优秀代表 - **表4**：6家化妆品公司2026Q1营收普遍增长，利润表现有所分化 - **表5**：APR产品较其他大牌性价比显著 - **表6**：5家医美公司2026Q1营收普遍增长，利润表现有所分化 ## 总结 韩国消费市场在2025年后迎来强劲复苏，高端消费成为增长主力，尤其在百货、美妆及医美领域表现突出。主要驱动因素包括科技产业带来的财富效应、海外游客数量的显著增长以及门店翻新带来的高端消费转化。未来，韩国消费格局可能进一步向高端化、国际化方向发展，值得关注的高端消费领域包括奢侈品、美妆、医美及高端商业地产。