穆迪-美股-信贷业-抵押贷款利息-20170921-Moody’s-CLO_Interest_25页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文档由Moody's Investors Service发布，主要聚焦于CLO（抵押贷款债券）和杠杆贷款市场的信用分析及市场动态，涵盖以下关键主题：

• CLOs中第二抵押贷款（Second Lien Loans）的使用趋势
• LIBOR基准利率的逐步淘汰对证券化市场的影响
• 2017年Moody's CLO与杠杆贷款会议的主要观点
• 美国杠杆融资市场第二季度的市场状况
• 北美抵押协议质量指数（CQI）的最新变化

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主要观点

1. CLOs中第二抵押贷款的使用趋势

• 第二抵押贷款敞口下降：尽管第二抵押贷款可以提升CLOs的加权平均利差（WAS），但其使用比例正在下降。
• 利差提升不足：第二抵押贷款的利差虽然比第一抵押贷款高，但不足以弥补其较低的回收率。
• 仍低于限额：目前最大的第二抵押贷款敞口仍低于典型允许的5%至10%的限额。

2. LIBOR基准利率的淘汰影响

• LIBOR在多个证券化领域有广泛应用：全球约三分之一的结构性金融交易与LIBOR挂钩，其中美国CLOs、美国次级RMBS和英国RMBS受影响最大。
• 替代方案存在不确定性：LIBOR的结束可能带来“基准风险”，因为替代基准（如国债融资利率）可能与LIBOR存在显著差异。
• 过渡期需关注：尽管FCA计划在2021年底停止LIBOR，但实际结束时间及替代方案的可行性仍不明确，市场参与者可能采取不同措施应对。

3. 2017年Moody's CLO与杠杆贷款会议要点

• 信用质量下降：杠杆贷款的信用质量持续恶化，随着利差收窄，借款人更倾向于宽松的贷款条款。
• Cov-lite贷款风险上升：Cov-lite贷款在市场中占比增加，其回收率在下一次违约周期中可能更差。
• 零售行业风险：尽管整体经济环境良好，但零售行业因亚马逊等竞争者的影响，面临特定风险。
• CLO结构变化：CLO的结构特征正在演变，包括更宽松的修改同意条款和更灵活的交易收益处理方式。

4. 美国杠杆融资市场第二季度状况

• 发行强劲：2017年第二季度的发行量超过2016年，尤其是杠杆贷款。
• 市场环境宽松：尽管债券抵押协议质量下降，但整体信用环境仍对发行人有利。
• 违约率预期低：当前企业盈利稳定，预计违约率不会显著上升。

5. 北美抵押协议质量指数（CQI）

• CQI接近历史最低水平：CQI在2017年8月下降至4.51，接近2015年8月的最低值4.52。
• 所有评级类别进入最弱水平：这表明整体抵押协议质量显著下降，尤其在私营股本债券中表现最差。

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关键信息

CLOs与第二抵押贷款

• 第二抵押贷款比例下降：从2015年11月的3.12%降至2017年6月的2.04%。
• 利差提升有限：第二抵押贷款利差在CLOs中仅上升7个基点，远低于整体贷款市场34个基点的涨幅。
• 回收率差：在212次企业违约中，第二抵押贷款的平均回收率比第一抵押贷款低37%。

LIBOR淘汰的影响

• 替代基准风险：如国债融资利率可能与LIBOR存在本质差异，影响交易现金流。
• 过渡措施多样：市场参与者可能采用不同的替代方案，如使用银行存款利率或特定指数加利差。
• 文档变更必要：许多交易可能需要修改文件以适应LIBOR的结束，但部分交易可能需100%持有人同意。

市场动态与趋势

• CLO发行进入新阶段：2017年CLO发行总额达1900亿美元，其中750亿美元为新发行。
• 投资者需求强劲：CLO投资者群体增长，亚洲、中东和北美地区的兴趣增加。
• 利差收窄：由于市场环境宽松，CLOs的利差显著收窄，尤其是中档（Mezzanine）证券。

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总结

文档深入分析了2017年CLO和杠杆贷款市场的信用状况及趋势，指出第二抵押贷款使用比例下降、LIBOR淘汰带来的不确定性、CLO结构变化以及整体信用质量下降等关键点。同时，强调了市场环境对发行人的有利影响及未来可能面临的信用风险。