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贝国投资（BeiGene）研究报告摘要

贝国投资公布截至2024年第二季度的业绩报告，销售和财务数据均超预期。

销售与盈利能力

• 产品销售表现：2024年上半年总产品销售额达16.7亿美元（+23%季度环比，+66%年度同比），其中zanubrutinib销售额为6.37亿美元，增长迅速。Zanubrutinib在CLL适应症市场占有率提升至40%，接近Acalabrutinib，同时欧洲医保覆盖范围扩大。全球BTKi市场规模环比增长9%，Zanubrutinib占全球市场约24%份额。

• 财务改善：毛利率提升至85%，销售及管理费用占比下降至48%，研发费用减少，净利润为-1.2亿美元，非GAAP盈利4800万美元，达到历史性里程碑，预计2025年将实现盈亏平衡。

未来展望

• 产品管线丰富：正在积极推进Sonrotoclax和BGB-16673等重磅炸弹项目的临床开发，后续有望带来新一轮增长。

• 估值上调：基于较强的产品增长与财务改善，调整DCF估值模型，目标价上调至288.93美元/ADS。

评级与结论

花旗维持对贝国投资“买入”评级，维持其为中国医疗保健行业顶尖推荐首选。

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