> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长端行至磨底阻力区，是否还能下探？ ## 核心内容 上周，中国债券市场收益率曲线整体下移，呈现牛平特征。10年期和30年期国债到期收益率分别下探至 $1.70\%$ 和 $2.20\%$ 附近，10-1年和30-1年期限利差分别收窄2.6BP和1.2BP。市场主线继续围绕资金面展开，央行暂停地量逆回购操作，同时加量续做MLF释放流动性，市场情绪因此受到提振。交易盘交投活跃，券商与基金全周做多意愿强烈，对10年及以上期限现券买入积极，成为长端收益率下行的主要推力，而中小银行则作为对手方大量卖出10年以上现券。 大行在欠配格局下延续“买短卖长”策略，通过卖出长久期兑现浮盈，同时腾挪仓位以应对6月供给高峰。此外，部分资金从权益市场流入债市避险，也构成边际支撑。 ## 主要观点 - **资金面**：当前资金面已来到央行合意区间，短期收紧压力不大。央行通过7天逆回购净投放6044亿元，MLF净投放1000亿元，合计净投放7044亿元，显示流动性呵护态度。预计下周流动性仍将维持平稳。 - **流动性环境**：尽管6月地方债发行高峰期将导致约1.7万亿元资金回笼，但央行预计将继续适度投放以对冲，维持流动性平稳。 - **长端收益率**：长端收益率曲线整体走平，但长端及超长端已触及关键阻力位，向下突破可能需要新的驱动力。若5月PMI数据偏弱，长端或有望继续试探下行。 - **市场情绪**：基金和券商做多情绪已处于高位，对长端收益率形成支撑，但若缺乏新的驱动力，长端继续下行动力或边际趋缓。 ## 关键信息 - **下周流动性**：6月5日将有3M买断式逆回购到期8000亿元，6月15日到期6000亿元，重点关注央行续做节奏和规模对债市的影响。 - **债券市场**：上周地方债进入发行高峰，利率债发行只数共计110只，实际发行总额6424.31亿元，净融资额3860.90亿元。国债净供给量转负，地方债净融资规模大幅增加。 - **国债与国开债收益率**：1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-1.72BP、-3.15BP、-3.87BP、-5.32BP、-4.29BP和-2.95BP；同期限国开债收益率变化幅度为-0.67BP至-2.95BP。 - **换手率**：10年国债活跃券（260005）和10年国开债活跃券（250220）的换手率均有所降低。 - **机构行为**：国有行、股份行、城商行和农商行在同业存单市场中的发行和到期情况不同，国有行净融资规模最大，农商行则净融资规模为负。 - **政策与经济因素**：国务院印发《城市更新“十五五”规划》，允许专项债用于城市更新项目资本金，有助于资金进入债市。同时，美伊冲突持续升级，或对全球经济和通胀产生影响。 ## 风险提示 1. 数据可能存在误差的风险； 2. 经济运行情况超预期的风险； 3. 政策效果存在不确定性的风险； 4. 历史数据并不代表未来的风险。 ## 相关研究 1. 基本面弱修复，静待超长债再配置窗口 (2026-05-25) 2. 中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面 (2026-05-18) 3. 供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间 (2026-05-11) 4. 流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡 (2026-05-05) 5. 流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓 (2026-04-27) 6. 非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情 (2026-04-20) 7. 30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期 (2026-04-13) 8. 把握长端 ETF 净值补涨窗口 (2026-04-13) 9. 跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启 (2026-04-07) 10. 多重因素共振，长久期产品可摸底了吗 (2026-04-07)