20140225-财达证券-顺鑫农业-000860.SZ-2014有望养殖_酒业双丰收_12页_741kb

顺鑫农业 (000860) 2014年总结

核心内容

顺鑫农业（000860）是一家综合性农业企业，涵盖农产品生产、加工、物流、销售等多个领域，1998年在深圳证券交易所上市，是北京市首家农业类上市公司。公司主要业务包括白酒、种猪繁育、肉制品加工、房地产、水利建筑及物流等，其中白酒业务是公司利润的主要来源。

主要观点

• 2013年表现：尽管白酒行业处于调整期，顺鑫农业依然实现了净利润增长57%，主要得益于其在低端白酒市场的布局和品牌价值的提升。
• 2014年展望：公司预计在养殖和酒业方面出现“双丰收”，其中酒业综合产能增长将超过40%，为抢占低端市场打下基础；养殖业方面，猪价企稳迹象明显，预计二季度开始反弹。
• 市场结构：北京市场利润占主导地位，外阜市场在2013年增长预期未达40%，但北京市场超预期增长为公司提供了成长性基础，预计2014年外阜市场增长30%，北京市场增长15%-20%。
• 盈利预测：在乐观假设下，2014年EPS预估为0.64元；在稳定增长假设下，2015-2017年EPS分别为0.75、0.86、0.98、1.13元。
• 估值依据：基于乐观假设，公司2014年业绩增速预计为20%。

关键信息

公司背景

• 成立于1998年，注册资本43854万元，总资产达165亿元，销售收入突破110亿元。
• 拥有6件中国驰名商标、1件国家级非物质文化遗产和8件省级著名商标。
• 公司战略目标是“双轮驱动”，即资本与实业并重，重点发展主导产业，优化医药产业。

公司动态

• 2013年净利润增长57%，主要受白酒业务带动。
• 公司于2013年11月完成对顺鑫佳宇剩余股权的收购，持股比例升至100%。
• 2014年可能实现养殖和酒业的双增长。

业务结构

• 白酒业务：公司主要白酒品牌为牛栏山，占公司产品收入的72%，是公司业绩增长的主要动力。
• 种猪繁育及销售：公司种猪业务表现良好，2013年净利率为10%。
• 肉制品加工：鹏程食品是公司肉制品加工的主要平台，净利率为1%。
• 房地产：顺鑫佳宇房地产业务占公司收入比重较小，但存在亏损预期。
• 其他业务：包括水利建筑、物流等，其中石门农产品批发市场是公司物流业务的主力，净利率为25%。

财务数据（单位：亿元）

项目	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入	83.42	90.72	108.87	130.64	156.77
净利润	13.06	20.47	29.29	35.98	42.60
EPS	0.29	0.45	0.63	0.75	0.86

指标分析

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
毛利率	27.73%	32.19%	30.00%	30.00%	30.00%
净利润率	1.57%	2.26%	2.69%	2.75%	2.72%
ROE	10.76%	4.24%	6.23%	8.33%	9.49%
ROA	1.14%	1.56%	2.02%	2.19%	2.22%
ROIC	3.06%	3.17%	2.60%	2.45%	3.56%
流动比率	112.89%	101.76%	89.91%	87.28%	84.90%
速动比率	33.57%	22.47%	22.12%	19.49%	17.11%
资产负债率	76.07%	76.96%	77.69%	79.42%	80.98%

投资要点

• 公司产品毛利率较高，尤其在低端酒市场表现突出，预计毛利在30%-40%之间。
• 2013年白酒业务毛利率同比上升，为公司业绩增长提供支撑。
• 公司在2014年有望实现养殖和酒业的双丰收，尤其是白酒业务的增长为公司带来新的业绩增长点。
• 外阜市场增长预期为30%，北京市场增长预期为15%-20%。

存在的问题

• 业务分散：公司业务涉及多个领域，市场资金对其多主业经营模式存在疑虑。
• 房地产亏损预期：顺鑫佳宇房地产业务存在亏损风险，影响公司整体盈利能力。
• 低端酒扩张低于预期：尽管公司布局低端市场，但实际增长未能达到市场预期。

投资建议

• 评级：增持
• 未来预期：在乐观假设下，公司2014年业绩有望实现显著增长，EPS为0.64元；在稳定增长假设下，未来三年EPS分别为0.75、0.86、0.98元，2016年为1.13元。
• 估值依据：基于乐观假设，公司业绩增速为20%。

总结

顺鑫农业在2013年实现了净利润增长57%，主要受益于白酒业务的稳定增长和低端市场的布局。2014年，公司有望在养殖和酒业实现双丰收，其中白酒业务产能增长将超过40%，养殖业价格企稳，带来业绩提升。尽管公司存在业务分散、房地产亏损和低端酒扩张不及预期等问题，但其在白酒行业的布局和市场表现仍具吸引力。整体来看，公司未来业绩增长潜力较大，值得增持。