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广发宏观 | 怎么看初步抬升的通胀数据

核心内容

本报告分析了近期初步抬升的通胀数据对宏观经济的影响，指出当前通胀数据对宏观面具有一定的积极意义。报告主要围绕4月CPI和PPI数据展开，结合历史数据和未来趋势，探讨了通胀回升的内生因素与外部驱动因素，并对相关行业的影响进行了分析。

主要观点

1. 通胀数据整体偏积极

   • 4月CPI同比为1.2%，符合预期；PPI同比为2.8%，显著高于预期。
   • 按照CPI和PPI分别60%、40%的比重模拟，4月平减指数为1.8%，是2022年10月以来的最高水平。
   • 近年平减指数低点在2023年6月为-2.2%，随后逐步回升，接近转正。

2. 通胀回升的内生因素

   • “两新”带动中游订单回暖：新能源和新消费领域的增长推动了中游产业链的价格回升。
   • “反内卷”推动产能利用率调整：部分行业因需求改善，产能利用率提升，带动价格上行。
   • AI产业革命提升关键材料和设备定价权：AI算力需求增加推动了材料和设备价格上涨。
   • 就业和消费周期接近尾声：过去数年的调整周期结束，消费和就业有所改善。

3. 通胀回升的外部因素

   • 油价上行：4月油价上涨对CPI和PPI的高斜率部分产生了显著影响，如交通工具用燃料、石油天然气开采、石油煤炭加工、化工等行业价格环比大幅上涨。

4. 物价结构线索显示改善

   • 服务消费价格回升：CPI服务项同比涨幅扩大，外餐饮、家政服务、车辆修理与保养价格环比涨幅在1.1%-1.4%之间。
   • 家用器具价格传导：PPI向CPI传导明显，家用器具价格同比上涨2.6%。

关键信息

通胀数据表现

• CPI同比：2024年为0.7%，2025年为0.5%。
• PPI同比：2024年1-4月逐步上台阶，3-4月分别为0.5%、2.8%。
• 平减指数：4月为1.8%，是2022年10月以来最高；2026年4月为0.4%，5月为0.8%，6月为1.8%。

行业价格变动

• 油价相关行业：4月石油天然气开采、石油煤炭加工、化工等行业价格环比分别为18.5%、16.4%、8.3%。
• 能源替代与用电需求：煤炭开采价格环比上涨1.9%。
• AI算力建设影响：有色采选行业环比上涨3.0%，同比涨幅扩大至38.9%；有色冶炼行业环比上涨0.2%，同比涨幅扩大至22.5%。
• 汽车制造：4月汽车制造业PPI价格环比为0.1%，为2025年7月以来首次环比正增长。
• 锂离子电池制造：价格环比上涨1.6%，反映“反内卷”相关行业改善。

消费和投资需求的改善

• 物价适度上行有助于推动实际利率下降，从而刺激消费和投资需求。
• 对企业盈利、税收、债务等领域的压力有所减轻。

消费领域仍存弱势

• 租赁房房租：4月环比为-0.1%，同比为-0.6%。
• 猪肉价格：4月环比为-5.7%，同比为-15.2%。
• 小汽车价格：CPI口径下同环比均为负增长。
• 酒类价格：4月环比为-0.3%，同比为-3.0%。

风险提示

• 外部经济和金融环境短期变化超预期。
• 中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击。
• 大宗商品价格短期波动幅度超预期。
• 全球贸易和航运等领域受影响程度超预期。
• 地产领域的短期拖累程度大于预期。

报告信息

• 报告名称：广发宏观：怎么看初步抬升的通胀数据
• 发布日期：2026-05-11
• 报告作者：郭磊（S0260516070002）
• 机构名称：广发证券发展研究中心

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