20220502-英大证券-英大宏观评论（2022年第17期_总第101期）_429政治局会议点评——5月是稳增长关键_时间窗口_房地产投资增速必须企稳以助力实现_5.50_左右_GDP增速目标_15页_696kb

2022年5月宏观经济报告总结

核心内容

2022年5月被视为实现全年“5.50%左右”GDP增速目标的关键“时间窗口”。在疫情对经济造成广泛冲击的背景下，中央政治局会议强调了稳增长的重要性，并指出房地产投资增速必须企稳，以支持整体经济增长。此外，宏观政策预计在第二季度将比第一季度更加宽松，财政政策可能比货币政策更具效力。国际油价预计在下半年承压并小幅下行，粮食价格也可能跟随这一趋势。

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主要观点

1. 疫情是当前宏观经济的主要矛盾

• 疫情冲击：对经济社会生活造成全方位影响，成为当前经济发展的主要制约因素。
• 就业与消费：疫情导致企业停工停产，失业率上升，居民收入增速放缓，进而抑制消费。
• 财政与货币政策：财政支出增长较快，收入增速下滑，影响消费能力；货币政策相对克制，避免对人民币汇率造成过大压力。
• 经济运行效率：疫情防控措施增加运行成本，降低效率，部分行业出现产销率下降和库存上升。

2. 实现GDP增速目标需强化内需

• 稳增长目标：中央明确表示要实现全年GDP增速“5.50%左右”的目标，强调稳增长的重要性。
• 国内需求：消费、投资和出口中，消费对GDP拉动最强，但受疫情影响较大，需通过政策支持提振。
• 时间窗口：5月是实现全年目标的关键月份，若5月经济形势不佳，6月压力将显著增加。

3. 宏观政策将更宽松，财政政策或更有效

• 政策导向：第二季度宏观政策宽松力度将超过第一季度，以应对经济下行压力。
• 财政政策：退税减税降费等政策对提振企业利润有显著效果，财政政策在短期内更具刺激作用。
• 货币政策：央行对降准降息较为谨慎，以避免人民币汇率波动，同时保持流动性合理充裕。

4. 房地产投资需企稳

• 政策支持：429政治局会议明确支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管。
• 投资困境：房地产开发资金来源疲弱，特别是国内贷款和定金及预收款大幅下滑，对投资形成压力。
• 调控预期：房地产市场调控可能进一步边际放松，以促进市场平稳健康发展。

5. 国际油价与粮食价格走势关联

• 油价预测：国际油价预计在下半年承压并小幅下行，可能影响全球能源价格。
• 粮食价格：国际粮食价格与油价存在高度相关性，但受自身季节性和市场供需影响，走势判断把握相对较小。
• 市场影响：油价下行可能带动粮食价格同步调整，但需关注农作物生长周期和全球宏观经济变化。

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关键信息

• GDP目标：2022年全年GDP增速目标为“5.50%左右”，5月是实现该目标的关键节点。
• 房地产投资：需企稳以支撑GDP增长，政策支持刚性和改善性住房需求，但资金来源不足。
• 财政政策：预计在第二季度财政政策发力可能强于货币政策，以促进内需。
• 疫情冲击：对就业、消费、财政收支、进出口等方面造成明显负面影响。
• 油价与粮食：国际油价预计下半年承压，粮食价格与油价高度相关，但需关注其自身规律。

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风险因素

1. 人民币汇率贬值幅度超预期
2. 我国宏观政策发力程度低于预期
3. 国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期

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相关报告摘要

1. 制造业费用下行推升3月工业企业利润总额累计同比
2. 4-6月猪肉CPI大概率稳步上行，4月PPI或进入“7”时代
3. 有效投资是实现GDP目标的关键，2季度货币政策宽松力度或超1季度
4. 3月制造业与非制造业PMI远弱于季节性，促就业稳增长力度加大
5. “5.5%左右”目标符合预期，房地产投资前低后高
6. 疫情冲击财政收支，消费增速受收入增速下行制约
7. 保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行
8. 3月消费增速大幅下行，稳增长力度维持高位
9. “俄乌冲突”对CPI冲击有限，3月央行或降准降息
10. 房地产投资前低后高，政策支持力度增强
11. “俄乌冲突”利空全球经济，国际金价或“短多中多”，油价或“短多中空”
12. 2022年宏观经济与大类资产配置展望：油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱
13. 2021年宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”

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图表摘要

• 图1：1季度全国居民人均可支配收入累计名义同比创2021年1季度以来新低。
• 图2：4月公共财政支出累计同比或反超收入累计同比。
• 图4：自2017年7月提出“地方政府债务终身问责制”，基建投资增速应声下滑。
• 图5：1季度最终消费支出对GDP贡献率位列第一。
• 图6：消费对GDP拉动作用显著，预计2-4季度可能进一步增强。
• 图7：房地产开发资金来源疲弱，特别是国内贷款大幅下滑。
• 图8：玉米与大豆期货价格与国际油价高度相关。
• 图9：大豆期货与布伦特原油期货相关系数达0.84，为高度相关。

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免责声明

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