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人民币汇率总结

核心内容

2025年12月30日，人民币兑美元汇率在离岸和在岸市场均升破7，引发市场对人民币汇率走势的关注。整体来看，人民币汇率的升值趋势在2025年表现出一定的稳定性，但升值节奏相对平缓。

主要观点

1. 美元指数偏弱是人民币升值的关键因素

• 美元指数在2025年11月以来出现回落，是人民币升值的重要催化因素。
• 美元指数的偏弱态势短期内或将延续，主要受以下因素影响：
  • 美国就业市场相对脆弱，11月非农数据表明经济压力依然存在。
  • 美国制造业PMI边际走弱，显示经济动能不足，美联储可能继续降息以支撑经济。
  • 欧洲经济增长前景较好，欧央行维持利率不变，欧美利差与经济增长差缩小，欧元兑美元汇率维持高位，对美元形成压力。
  • 美国2026年将面临中期选举和美联储主席换届，经济政策不确定性增加，或将对美元指数形成下行压力。

2. 人民币汇率破7或可持续，升值基础更加稳固

• 人民币汇率自2023年以来多次破7，但持续时间不长。
• 此次人民币升值基础更稳固，主要体现在：
  • 中美利差在美联储持续降息背景下持续收窄，资金流动对人民币形成支撑。
  • 企业结汇率回落至约52%，但在人民币稳定升值的情况下，企业可能倾向于多结汇，形成升值的正向循环。
  • 2025年我国出口展现出较强韧性，前11个月货物顺差超过1万亿美元，叠加权益市场表现较好，为人民币升值提供支撑。
  • 中央经济工作会议强调科技突破和供需优化，预计名义GDP增速将提升，有助于人民币升值。
  • 中美关系在11月釜山会谈后趋于稳定，后续可能进一步改善，有助于降低汇率风险溢价。

3. 人民币汇率或缓慢震荡升值，不宜高估升值幅度

• 人民币汇率在2025年8月后持续升值，但7.0是相对中枢位置，短期内升值空间可能减弱。
• 自11月以来，人民币中间价的升值幅度弱于离岸和在岸汇率，显示央行希望避免人民币过快升值和超调，倾向于保持双向波动。
• 因此，人民币汇率的升值路径更可能是缓慢震荡上升，而非大幅波动。

关键信息

• 11月人民币升值情况：在岸与离岸人民币汇率分别升值约1.5%和1.75%。
• 美元指数走势：11月以来美元指数回落约1.74%，全年下跌约10%。
• 出口表现：2025年11月出口同比+5.9%，前11个月货物顺差超过1万亿美元。
• 人民币汇率指数：CFETS及BIS人民币汇率指数自7月后触底反弹，显示人民币整体处于上升趋势。
• 结汇率变化：11月结汇率回落至约52%，但人民币升值背景下企业可能更倾向结汇。
• 中间价表现：人民币中间价升值幅度相对偏弱，央行控制升值节奏。

风险提示

• 美国经济衰退超预期
• 美国关税政策超预期升级

相关研究报告

• 《利润延续放缓，工企库销比显著走高—兼评11月企业利润数据》-2025.12.28
• 《AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口—宏观经济专题》-2025.12.22
• 《加大逆周期和跨周期调节力度—宏观周报》-2025.12.21

附图说明

• 附图1：人民币兑美元汇率升值幅度在2025年并不突出
• 附图2：英镑兑美元自11月以来升值较多
• 附图3：中国出口在2025年前11个月录得可观顺差
• 附图4：CFETS人民币汇率自7月后触底反弹
• 附图6：花旗欧洲经济意外指数表现较美国更好
• 附图7：德美利差近期维持在较低水平
• 附图8：近期人民币汇率中间价升值相对偏弱

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  • 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下
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  • 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
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