20260518-山西证券-研究早观点_5页_421kb

研究早观点总结

核心内容

本报告发布于2026年5月18日，内容涵盖国内市场主要指数走势及两个行业评论，分别聚焦口服银屑病药物和国际运动服饰品牌2026Q1更新及财年展望。

国内市场主要指数走势

主要趋势：

• 2026年5月18日，各大指数均出现下跌，其中中小板指跌幅最大（-1.40%），科创50跌幅为-1.67%。
• 从历史数据看，上证指数与深证成指在2025年5月、7月、9月、11月及2026年1月、3月的涨幅呈现上升趋势，涨幅分别在10%~55%之间。

行业评论一：口服银屑病药物

主要观点

• 银屑病全球患病人数超1.25亿，中国患病率约0.47%~0.5%，其中中重度患者占比30%-40%，常伴随银屑病关节炎、代谢综合征等并发症。
• 传统治疗手段（外用药物、光疗、系统治疗）存在疗效有限、不良反应明显等问题，生物制剂虽疗效确切，但存在注射给药、费用高昂、疗效衰减等局限。
• 口服靶向药物成为研发热点，主要聚焦IL-23R口服多肽和新型TYK2抑制剂两个方向。

关键信息

• IL-23R口服多肽：

  • 强生的**Icotrokinra（icotyde）**是全球首个获批的IL-23R口服多肽，已获FDA批准，中国纳入优先审评。
  • 3期数据显示，第16周55%患者达PASI 90，70%患者达IGA 0/1，疗效持久且安全性良好。
  • 翰森制药的HS-20118处于I期临床，预计每周口服一次，疗效与IL-23单抗相当，25mg QD剂量组第8周PASI 75应答率75.0%，IGA 0/1应答率87.5%，安全性良好。

• TYK2抑制剂：

  • Alumis的envudeucitinib处于3期临床，计划2026年下半年提交FDA申请，24周PASI 90应答率最高达68.0%，完全皮损清除为41.0%。
  • 武田的zasocitinib3期数据亮眼，16周PASI 90应答率超51.9%，sPGA 0/1应答率超69%，60周疗效维持率超90%。
  • 益方生物的D-2570 II期数据发表于JAAD，12周PASI 75应答率90.0%，sPGA 0/1为87.5%，安全性良好。
  • 诺诚健华的ICP-488已完成3期入组，II期数据显示12周PASI 75应答率78.6%，sPGA 0/1超过70%。
  • 翰森制药的HS-10374 II期数据显示12mg剂量组PASI 75应答率72.1%，sPGA 0/1为65.1%。
  • 中国生物制药的TQH3906 II期数据显示推荐剂量12周PASI 75应答率超90%，PASI 90应答率超70%，安全性与安慰剂相当。

风险提示

• 跨实验临床数据判断风险；
• 临床试验数据不及预期风险；
• 口服银屑病药物研发竞争加剧风险。

行业评论二：国际运动服饰品牌2026Q1更新及2026财年展望

主要观点

• 国际运动服饰品牌在2026Q1的业绩表现差异较大，部分品牌实现增长，部分则面临下滑。
• On、Asics、迅销等品牌表现相对较好，Puma、UA则面临一定的挑战。
• 未来展望中，部分品牌上调了2026财年的营收预期。

关键信息

• On：2025A汇率中性营收增长36%，2026Q1汇率中性营收增长26%；维持指引，预计2026财年营收达35.1亿瑞士法郎，同比增长23%。
• Asics：2025A营收增长20%，2026Q1营收增长30%；预计2026财年营收同比增长17.2%。
• Adidas：主品牌汇率中性下，2025A营收增长13%，2026Q1增长14%；预计2026财年营收同比增长高单位数。
• Columbia：2025A营收增长1%，2026Q1增长0.1%；预计2026财年营收同比增长1%-3%，2026Q2收入预计同比增长-1%-1%。
• Puma：2025A汇率中性营收下降8%，2026Q1下降1%；预计2026财年汇率中性营收同比下降至中单位数。
• UA：2025A营收下降4%，2026Q1下降1%；新增2027财年指引，预计营收轻微下滑，其中北美下滑低单位数，EMEA和APAC增长低单位数。
• 迅销：2025A营收增长10%，2026Q1增长15%；上调2026财年营收增长预期至14.7%。

风险提示

• 终端市场销售不及预期；
• 汇率波动风险。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%~5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%~-15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。

• 行业评级：

  • 领大盘：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大盘：预计涨幅介于-10%~10%之间；
  • 落后大盘：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

分析师承诺与免责声明

• 分析师彭皓辰与王冯承诺独立、客观地出具研究报告，保证信息来源合法合规，分析结论有合理依据。
• 本报告由山西证券研究所发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归山西证券所有，未经授权不得复制、转载或用于其他用途。