> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国3月CPI数据点评：油价上升驱动通胀反弹，核心通胀动能不足 ## 核心内容 2026年4月11日发布的美国3月CPI数据显示，总体通胀与核心通胀均出现反弹，但涨幅不及市场预期。CPI同比上升3.3%，环比上升0.9%；核心CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%。通胀反弹主要由能源价格上行和低基数效应驱动，而核心通胀的反弹幅度相对平缓，显示内生动能不足。 ## 主要观点 - **总体通胀反弹**：3月美国CPI同比上升3.3%，环比上升0.9%，均较2月大幅上行。这表明美国通胀在经历一段时间的回落之后，出现了明显反弹。 - **能源通胀大幅上行**：3月能源项同比上升12.5%，其中汽油价格同比上升18.9%，燃油价格同比上升44.2%。能源价格的大幅上升是推动通胀反弹的主要因素之一。 - **食品通胀边际下行**：3月食品项同比上升2.7%，较2月下降0.4个百分点，可能与粮食期货价格下降有关。 - **核心通胀动能不足**：核心CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%，显示核心通胀的反弹幅度有限，内生驱动力较弱。核心商品通胀有所回升，但核心服务通胀表现平稳，住房通胀未出现明显上行。 - **核心服务通胀分化**：去除住房的核心服务通胀同比上升至3.14%，但环比增速下降至0.18%，表明核心服务通胀的不确定性较大。 - **通胀或持续反弹**：由于低基数效应仍将持续2个月，且国际油价难以快速回落，预计美国通胀将在短期内继续反弹。 - **美联储或更进一步观望**：尽管通胀反弹，但美联储短期内没有降息基础，反而可能因通胀不确定性考虑加息。不过，若油价回落，美联储仍可能降息以支撑经济。 - **2026年或有一次降息**：在基准情形下，预计2026年美联储将有一次降息，时间点可能在4季度。 ## 关键信息 ### 通胀驱动因素 - **能源价格**：3月原油价格上涨，推动能源项同比增速大幅上升。 - **低基数效应**：2025年3月的低基数效应使得同比数据出现反弹。 - **食品价格**：食品项同比小幅上升，但环比略有下降，显示食品通胀压力有所缓解。 - **核心商品与服务**：核心商品同比增速边际回升，但核心服务通胀表现分化，住房通胀相对平稳。 ### 市场影响 - **油价不确定性**：霍尔木兹海峡通行尚未恢复，国际油价可能维持在90美元/桶以上，增加通胀不确定性。 - **地缘政治风险**：美以伊停火谈判存在较大分歧，若谈判未能达成协议，油价可能进一步上行，加剧通胀压力。 - **通胀广度上升**：疫情后，美国CPI子项中同比增速超过3%的项目数量增加，通胀广度有所上升。 ### 美联储政策预期 - **短期观望**：由于通胀反弹存在不确定性，美联储短期内可能继续观望。 - **中长期降息**：若油价回落或经济承压，美联储可能在2026年有一次降息。 ## 风险提示 - **国际局势紧张**：可能导致油价超预期上行，从而引发美国通胀超预期反弹。 - **美国经济超预期衰退**：若经济表现不如预期，可能影响美联储的政策决策。 ## 图表与数据来源 - **图1**：3月CPI同比增速迎来反弹，数据来源：Bloomberg、开源证券研究所。 - **图2**：3月核心CPI环比增速较2月持平，数据来源：Bloomberg、开源证券研究所。 - **图3**：3月能源通胀同比大幅上升，数据来源：Wind、开源证券研究所。 - **图4**：食品通胀边际下行，数据来源：Wind、开源证券研究所。 - **图5**：3月核心商品CPI同比增速边际上行，数据来源：Bloomberg、开源证券研究所。 - **图6**：3月核心服务CPI同比增速边际上行，数据来源：Bloomberg、开源证券研究所。 - **图7**：3月美国核心服务环比增速有所下行，数据来源：Wind、开源证券研究所。 - **图8**：美国汽油零售价格近期上涨较多，数据来源：Wind、开源证券研究所。 - **图9**：粮食期货价格4月前2周略有下行，数据来源：Wind、开源证券研究所。 - **图10**：美国二手车价格边际下降，数据来源：Wind、开源证券研究所。 - **图11**：美国房租通胀稳步下行，数据来源：Bloomberg、开源证券研究所。 - **图12**：3月美国非房核心服务环比增速有所回落，数据来源：Bloomberg、开源证券研究所。 - **图13**：国际油价维持在90美元/桶以上，数据来源：Wind、开源证券研究所。 - **图14**：疫情后美国同比增速超过3%的CPI子项变多，数据来源：美联储、开源证券研究所。 - **图15**：美国居民长期通胀预期相对稳定，数据来源：Wind、开源证券研究所。 ## 分析师信息 - **何宁**：分析师，证书编号：S0790522110002 - **潘纬桢**：分析师，证书编号：S0790524040006 ## 声明与限制 - 本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者使用。 - 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。 - 报告不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。 - 本报告版权归开源证券所有，未经授权不得复制或分发。