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黑金：供需矛盾不突出，偏震荡思路对待

核心内容

本报告分析了2026年4月上旬黑色金属产业链的供需情况，认为当前产业供需矛盾不突出，整体价格走势将呈现区间震荡格局。报告主要围绕钢材供给、原煤供给与需求、固定资产投资、商品房销售及钢材出口等方面展开分析，并给出相应的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 钢材供给

• 产量回升：2026年3月全国粗钢产量同比下降6.3%，但自3月中旬起，铁水产量与废钢日耗均快速回升，至4月中旬粗钢产量已恢复至历史同期正常水平。
• 季节性爬坡：一季度钢材产量受低基数影响，自3月起产量快速爬升，预计二季度将维持高位运行。
• 结构性变化：铁水产量和废钢日耗同步上升，显示钢材供给端正在逐步恢复。

2. 原煤供给

• 产量稳定：3月全国原煤产量同比基本持平，1-3月累计产量同比增长0.1%。
• 进口结构分化：煤炭进口总量同比增长26.23%，但其中动力煤进口量同比下降11.64%，创近四年同期新低；而焦煤进口量大幅增长44.7%，达历史次高。
• 火电需求增强：3月火电出力同比增长4.2%，带动市场对动力煤的看涨预期。

3. 原煤需求

• 火电出力：3月火电出力同比增长4.2%，显示电力需求有所回升。
• 焦炭产量：3月焦炭产量同比增长3.7%，1-3月累计增长2.4%，显示焦炭需求保持稳定。

关键信息

4. 钢材需求

• 固定资产投资：1-3月城镇固定资产投资同比增长1.7%，其中制造业投资小幅回升，基建投资因政策支持显著发力。
• 房地产投资：1-3月房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较前值扩大，但好于市场预期。房企资金来源有所改善，政策支持有望缓解下行压力。
• 商品房销售：1-3月商品房销售面积同比下降10.4%，销售额下降16.7%。3月销售面积与销售额同比降幅明显收窄，市场阶段性改善迹象显现。

5. 钢材出口

• 总量回落：3月钢材出口量同比下降1.6%，1-3月累计同比下降9.9%。
• 结构性火爆：钢坯出口量维持高位，3月达152.81万吨，同比增加48.37%。
• 出口前景：受伊朗钢厂停产影响，中国钢材出口有望阶段性受益。

投资建议

• 整体策略：建议采取中性持仓策略，避免单边敞口。
• 关注点：重点留意热卷期现头寸，利用期权工具优化成本和利润。
• 风险提示：成本端可能出现超预期变化，需密切关注。

风险提示

• 成本端波动可能对价格产生较大影响，尤其是动力煤、焦煤等原材料价格的变动。
• 房地产市场复苏仍需时间，政策效果存在不确定性。
• 国际形势变化可能影响钢材出口格局。

分析师介绍

• 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士，擅长宏观经济与商品走势分析。
• 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕，专注于煤炭相关品种研究，熟悉黑色产业链运行逻辑。

免责声明

本报告基于公开可获得的信息整理，力求准确可靠，但不保证其准确性与完整性。本报告不构成投资建议，投资者应根据自身情况独立判断。未经许可，不得引用、转载或传播本报告内容。

图表说明

• 图表1-6：展示粗钢、生铁、原煤、焦炭等产量数据。
• 图表7-12：反映固定资产投资、商品房销售、钢材进出口等关键指标走势。