> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 青岛啤酒（600600）2026年中期业绩点评总结 ## 核心内容 青岛啤酒2026年上半年业绩呈现“收入承压、利润韧性”的特征。公司营业收入为196.55亿元，同比小幅下降4.08%；归母净利润为39.20亿元，同比微增0.40%；扣非归母净利润为36.67亿元，同比微增0.99%。尽管Q2营收和净利润均出现下滑，但公司通过产品结构优化与成本控制，有效支撑了毛利率的提升，展现出一定的盈利能力。 ## 主要观点 - **收入端承压**：公司啤酒销量同比下降4.90%，导致啤酒收入下降4.34%。主要因素包括啤酒销量回落及消费场景偏弱。 - **产品结构升级**：中高端及以上产品销量同比增长2.60%，占比提升至45.42%，显示出公司在产品高端化方面的成效。经典系列和健康品类（如白啤、轻干）表现稳健，与德国保拉纳合作的全麦拉格啤酒进一步丰富高端产品线。 - **毛利率提升**：2026H1综合毛利率达44.86%，同比提升1.17个百分点，主要受益于原料成本改善及产品结构优化。 - **销售费用下降**：销售费用率同比下降0.94个百分点至9.73%，销售费用同比减少12.52%，对利润形成支撑。 - **新兴渠道表现强劲**：公司积极布局即时零售、高端餐饮等新兴渠道，其中即时零售连续6年保持高速增长，线上及现代零售销量创历史新高，成为新的增长引擎。 - **区域表现分化**：山东、华东、华北区域营收均出现下滑，而华南、东南区域实现正增长，其中山东贡献了63.26%的营收，但其毛利率提升对综合毛利率形成支撑。港澳及其他海外区域营收微降，毛利率为负。 - **盈利预测调整**：鉴于销量仍承压，公司盈利预测被下调，预计2026-2028年归母净利润分别为47.20/49.17/50.78亿元，同比增速分别为2.87%/4.19%/3.25%。对应PE分别为14.67/14.08/13.63倍，PB分别为2.16/2.06/1.97倍。 - **投资建议**：维持“增持”评级，认为公司高端化与新兴渠道布局仍有增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 324.73 | 322.10 | 328.42 | 331.50 | | 归母净利润（亿元） | 45.88 | 47.20 | 49.17 | 50.78 | | EPS（元/股） | 3.36 | 3.46 | 3.60 | 3.72 | | PE | 15.09 | 14.67 | 14.08 | 13.63 | | PB | 2.26 | 2.16 | 2.06 | 1.97 | ### 营收与利润变化 - **2026H1**：营收196.55亿元（同比-4.08%），归母净利润39.20亿元（同比+0.40%），扣非归母净利润36.67亿元（同比+0.99%）。 - **2026Q2**：营收93.70亿元（同比-6.73%），归母净利润21.20亿元（同比-3.37%），扣非归母净利润19.62亿元（同比-3.31%）。 - **毛利率**：2026H1综合毛利率44.86%（同比+1.17pct），Q2毛利率47.19%（同比+1.35pct）。 - **销售费用率**：2026H1销售费用率9.73%（同比-0.94pct），Q2销售费用率7.79%（同比-0.95pct）。 ### 渠道与市场表现 - **新兴渠道增长**：即时零售连续6年高速增长，线上及现代零售销量创历史新高。 - **海外拓展**：公司海外分销网络扩大，出口销量稳步增长，品牌入选BrandZ“2026年中国全球化品牌50强”。 - **品牌矩阵**：深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌矩阵，构建多元化增长路径。 ### 区域表现 - **山东**：营收124.33亿元（同比-5.16%），毛利率33.11%（同比+3.24pct）。 - **华北**：营收37.11亿元（同比-2.86%），毛利率9.82%（同比-0.58pct）。 - **华东**：营收13.63亿元（同比-6.52%），毛利率19.49%（同比-3.10pct）。 - **华南**：营收15.01亿元（同比+2.92%），毛利率15.42%（同比+3.21pct）。 - **东南**：营收3.60亿元（同比+1.62%），毛利率24.23%（同比+4.12pct）。 - **港澳及其他海外**：营收2.81亿元（同比-1.88%），毛利率为负。 ## 风险提示 - 销量持续下滑或旺季动销不及预期； - 产品结构升级放缓； - 销售费用再度投放拖累利润； - 原材料及包材价格波动； - 行业竞争加剧； - 食品安全风险； - 经济复苏不及预期。 ## 投资评级 - **行业投资评级**：强于大市、同步大市、弱于大市； - **公司投资评级**：买入、增持、观望、卖出； - **当前评级**：增持。 ## 公司基本面与战略方向 - **战略重点**：产品结构优化、新兴渠道拓展、品牌国际化； - **盈利能力**：毛利率提升、销售费用率改善，利润韧性较强； - **增长潜力**：中高端产品持续增长，新兴渠道发展势头良好，未来增长可期。