策略·专题：从年化12_到年化28_，行业比较模型的进阶之路-20200916-天风证券-16页_2mb

策略·专题总结：从年化12%到年化28%的行业比较模型进阶

核心内容概述

本报告分析了A股市场中短期行业比较框架的演变与应用，提出结合“市场特征”与“基本面逻辑”建立的三维度行业比较方法。该模型基于季度、年度和细分产品景气度，旨在提高行业选择的准确性和收益率。通过模型优化，行业选择的年化收益率从12%提升至27.6%，胜率从56%提高至73.5%，显示了模型在实际应用中的显著优势。

主要观点

1. 季度维度行业轮动

• 一季度效应：科技成长板块占优，尤其是2月份。行业如CRO、军工整机和配套、数据中心等表现突出，涨幅概率和幅度较高。
• 二季度效应：大消费板块占优，尤其是4月份。重点行业包括白酒、药房、CRO、调味品等，具有较高的盈利确定性和市场表现。

2. 年度维度行业趋势

• 景气度驱动：中短期行业走势主要由盈利水平和趋势决定。2019年12月和2020年6月的行业选择结果均显示新能源车产业链、军工上游、信创、半导体设备等板块表现较好。

3. 细分产品景气跟踪

• 通过梳理上市公司前五大主营业务产品，构建了近20000个细分产品的营收数据库，用于更细致地跟踪景气度变化。
• 财务指标虽为滞后性，但对投资具有显著指引作用，尤其是在盈利趋势性和确定性高的情况下。

关键信息

三维度行业比较框架

• 季度维度：基于日历效应，关注市场特征和政策、情绪、事件、基本面等驱动因素。
• 年度维度：基于景气度，强调自下而上的产业政策、产业周期和产业链逻辑。
• 细分产品维度：通过中观数据和财务数据，识别具有高景气度的细分产品，从而选择行业。

行业比较模型

• 天风策略财务行业比较模型：针对117个行业，选择业绩趋势向上、资产质量优质、估值合理的行业。
• 模型表现：09年以来，年化收益率达27.6%，胜率73.5%，显著优于申万二级行业模型（年化12%，胜率56%）。

重点行业推荐

• 一季度：CRO、军工整机和配套、数据中心、云计算及应用、工业互联网、北斗和卫星互联、医疗信息化、信创、半导体、新能源车、5G网络、PCB等。
• 二季度：白酒、药房、CRO、调味品、疫苗等生物制品、血制品、饮料、肉制品、非乳饮料、啤酒、医疗器械、整车厂、小家电、休闲食品等。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响行业表现。
• 国内外疫情风险：疫情对市场情绪和行业需求有较大影响。
• 业绩不达预期风险：行业盈利趋势可能不如预期，导致投资收益不及预期。

线上平台与数据支持

• 线上平台：天风策略已将行业比较模型同步至线上平台【天风策略 | ROE 财务选股体系 & 行业比较模型】，网址：tf-strategy.com。
• 数据来源：Wind、天风证券研究所，提供详细的行业表现数据和图表支持。

结论

综合“日历效应”、行业景气度等维度，当前市场风格预计会相对均衡。顺周期行业如白酒、白电、水泥、化工细分、航空等有相对收益概率，而三季报业绩高增长的军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备等板块也有不错的表现。

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