> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观 2026年1月12日 # 12月PMI及通胀数据超预期 宏观周报（1月第1周） 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csc.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 # 核心观点： 1）权益：2025.12.29-2026.1.9市场放量上涨。①基本面方面，12月PMI超季节性反弹，反映产业端对明年政策前置有所预期，12月有反季节性的备货，特别是投资端建筑业PMI环比大幅回升，年初政策资金催化工程落地预期较强。12月CPI、PPI同比分别是 $0.8\%$ 和 $-1.9\%$ ，均高于预期，环比均录得 $0.2\%$ “反内卷”线索持续，价格弹性继续改善。②政策方面，2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新625亿元已经提前下达，较2025年第一批资金下达在2025年1月8日披露更加提前，年初消费政策支撑节奏前置。楼市则出台购房两年免增值税，存量“公积金+商贷”利率同步下调等政策。③海外方面，美方对委内瑞拉实施打击，事件发展仍在预期范围内。美国经济就业通胀韧性仍存，美联储降息预期收敛，短期预计进入降息暂停时期，但整体风险偏好保持稳定。 2）固收：2025.12.29-2026.1.9债市收益率整体上行。①上周催化方面，央行MLF净投放1000亿元，资金面平稳宽松，短端利率表现较好。降准预期对利率有一定扰动，但央行货币政策第四季例会对货币政策预期新增信息有限，短期方向性有限，长端仍保持震荡态势。②后期来看，虽然长期趋势性机会有限，但跨年短期有望迎来一定的修复行情，有参与波段的空间，一是银行的配置需求在年末通常会有抬升，二是虽然一季度有信贷开门红和财政前置带来的利率供给压力，但央行预计会充分配合宽松，降准窗口有望落在一月，资金面有望延续平稳宽松，存单利率也有下行空间。 3）海外：2025.12.29-2026.1.9美股上涨、美债利率上行、美元指数上行、人民币升值、黄金下跌、油价上行。①美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，但11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人，且12月失业率降至 $4.4\%$ ，低于预期的 $4.5\%$ ，薪资增速保持粘性，整体就业数据仍然保持韧性。数据进一步降低1月降息概率，数据公布后，市场预期美联储1月降息的可能性几乎为零。美债利率高位震荡，美元指数继续反弹。②美方对委内瑞拉实施打击，地缘风险支撑油价回升，贵金属价格边际反弹。 4）风险提示：基本面超预期弱化、降准节奏不及预期、美国通胀再度抬头、地缘政治风险超预期弱化。 # 正文目录 一、市场宏观变量回顾 3 二、当周关注 4 # 图表目录 Figure 1 市场宏观变量周度回顾. 3 # 一、市场宏观变量回顾 Figure 1 市场宏观变量周度回顾 <table><tr><td>大类市场</td><td>市场复盘</td><td>宏观变量点评</td></tr><tr><td>权益</td><td>2025.12.29-2026.1.9,市场放量上涨,日均成交额25806亿元,环比放量6154亿元。上证指数3.95%,深证成指3.79%,创业板指2.59%,万得全A4.76%;沪深3002.18%,小市值指数5.22%;恒生指数1.60%,恒生科技指数3.42%。板块上,国防军工、传媒、计算机表现靠前,银行、交通运输、公用事业表现靠后。风格上,成长好于价值、小盘好于大盘。</td><td>1)基本面方面,12月PMI超季节性反弹,反映产业端对明年政策前置有所预期,12月有反季节性的备货,特别是投资端建筑业PMI环比大幅回升,年初政策资金催化工程落地预期较强。12月CPI、PPI同比分别是0.8%和-1.9%,均高于预期,环比均录得0.2%,“反内卷”线索持续,价格弹性继续改善。2)政策方面,2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新625亿元已经提前下达,较2025年第一批资金下达在2025年1月8日披露更加提前,年初消费政策支撑节奏前置。楼市则出台购房两年免增值税,存量“公积金+商贷”利率同步下调等政策。3)海外方面,美方对委内瑞拉实施打击,事件发展仍在预期范围内。美国经济就业通胀韧性仍存,美联储降息预期收敛,短期预计进入降息暂停时期,但整体风险偏好保持稳定。</td></tr><tr><td>固收</td><td>2025.12.29-2026.1.9,债市收益率整体上行。TL下跌1.75%,T下跌0.48%,TF下跌0.43%。现券来看,10年国债活跃券上行5.1BP,30年国债活跃券上8.2BP,10年国开上行6.4BP,5年国开上行6BP,3年国开上5BP,1年国开上行2.5BP。</td><td>1)催化因素方面,12月PMI以及通胀数据超预期、政府债供给前置、信贷开门红预期均压制债市表现,权益春季躁动行情已开启,债市情绪较弱。2)后期来看,年初债市或仍偏逆风,一方面,年初面临信贷开门红、政府债供给前置的扰动,降准落地不确定性仍存。配置盘资金并不充裕,增量资金较为有限。另一方面,股市春季躁动行情已经启动,两会政策以及1-2月经济数据未明朗前仍处在预期催动时期,预计春节前债券趋势偏弱。</td></tr><tr><td>海外及其他</td><td>2025.12.29-2026.1.9,道指涨1.63%,标普500指数涨0.52%,纳指涨0.33%。美债方面,10年美债收益率上行3.8bp至4.17%,2年期美债收益率上行5.3bp至3.53%。汇率方面,美元指数涨1.12%报99.1368,离岸人民币兑美元升值282个基点报6.9760。大宗方面,NYMEX原油涨3.60%,COMEX黄金期货跌0.75%。</td><td>1)美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人,低于市场预期的6万人,但11月数据下修8000人至增加5.6万人,10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人,且12月失业率降至4.4%,低于预期的4.5%,薪资增速保持粘性,整体就业数据仍然保持韧性。数据进一步降低1月降息概率,数据公布后,市场预期美联储1月降息的可能性几乎为零。美债利率高位震荡,美元指数继续反弹。2)美方对委内瑞拉实施打击,地缘风险支撑油价回升,贵金属价格边际反弹。</td></tr></table> 资料来源：wind、世纪证券研究所 # 二、当周关注 <table><tr><td>日期</td><td>事件</td></tr><tr><td rowspan="7">1月13日（周二）</td><td>待定中国12月M2:同比(%)：前值8.00，预期7.93</td></tr><tr><td>待定中国12月新增人民币贷款(亿元)：前值3,900.00，预期6,794.00</td></tr><tr><td>待定中国12月M1:同比(%)：前值4.90，预期3.77</td></tr><tr><td>待定中国12月社会融资规模:当月值(亿元)：前值24,888.00，预期18,153.00</td></tr><tr><td>待定中国12月社会融资规模存量:同比(%)：前值8.50，预期8.20</td></tr><tr><td>21:30 美国12月CPI:季调:同比(%)：前值2.70</td></tr><tr><td>21:30 美国12月CPI:季调:环比(%)：前值0.30</td></tr><tr><td rowspan="2">1月14日（周三）</td><td>待定中国12月出口金额:当月同比(%)：前值5.90 2.22</td></tr><tr><td>待定中国12月进口金额:当月同比(%)：前值1.90 -0.28</td></tr></table> # 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 投资评级标准 <table><tr><td colspan="2">股票投资评级说明：</td><td>行业投资评级说明：</td></tr><tr><td colspan="2">报告发布日后的12个月内，公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：</td><td>报告发布日后的12个月内，行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：</td></tr><tr><td>买入：</td><td>入：相对沪深300指数涨幅20%以上；</td><td>强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；</td></tr><tr><td>增持：</td><td>持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；</td><td>中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；</td></tr><tr><td>中性：</td><td>性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；</td><td>弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。</td></tr><tr><td>卖出：</td><td>出：相对沪深300指数跌幅10%以上。</td><td></td></tr></table> # 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。