> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩分析总结 ## 核心内容 公司于2025年发布年报，全年实现营收58.20亿元（同比增长15.82%），但归母净利润仅为1.83亿元（同比下降47.32%）。第四季度营收同比增长42.78%至14.71亿元，归母净利润同比增长156.89%至0.37亿元。整体来看，公司2025年业绩承压，但第四季度已出现明显改善。 ## 主要观点 - **业绩承压因素**：2025年业绩下滑主要受多重因素影响，包括部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨、定增募投项目折旧增长等。 - **经营改善预期**：随着防务确收好转及原材料涨价影响边际减弱，公司盈利能力有望回升。预计2026年起经营状况将逐步改善。 - **营收增长预期**：公司2025年订货创新高，2026年营收有望重回快速增长，预计达到65亿元。 - **业务结构优化**：公司作为军品连接器龙头，下游覆盖广泛，市占率高，受益于航天景气上行及装备信息化建设。同时，公司在民品领域加大布局，特别是在AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等新兴市场，有望成为第二增长极。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5,025 | 5,820 | 7,266 | 8,762 | 10,224 | | 营业利润(百万元) | 407 | 234 | 597 | 852 | 1,031 | | 归母净利润(百万元) | 347 | 183 | 435 | 622 | 773 | | 毛利率(%) | 38.3 | 30.6 | 30.8 | 30.4 | 29.8 | | 净利率(%) | 6.9 | 3.1 | 6.0 | 7.1 | 7.6 | | ROE(%) | 5.4 | 2.8 | 6.4 | 8.5 | 9.9 | | 市盈率 | 85.8 | 162.8 | 68.5 | 47.9 | 38.5 | | 市净率 | 4.6 | 4.5 | 4.2 | 4.0 | 3.7 | ### 投资建议 - **盈利预测**：调整后2026年EPS为0.95元，2027年为1.36元，新增2028年EPS为1.70元。 - **目标价格**：参考可比公司2026年74倍PE，给予公司目标价70.30元，维持买入评级。 - **股价表现**：截至2026年4月1日，公司股价为65.37元，52周最高价72.33元，最低价40.08元。 ### 风险提示 - 军品订单和收入确认不及预期； - 产品价格下降幅度超预期； - AI业务拓展不及预期导致估值波动。 ## 财务预测与分析 ### 资产负债表预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 2,773 | 1,542 | 1,453 | 1,752 | 2,045 | | 应收票据、账款及款项融资 | 4,992 | 5,342 | 5,864 | 7,071 | 8,251 | | 存货 | 1,851 | 2,491 | 3,102 | 3,763 | 4,429 | | 流动资产合计 | 9,832 | 9,556 | 10,646 | 12,843 | 15,009 | | 资产总计 | 11,946 | 11,698 | 13,086 | 15,431 | 17,711 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | (259) | (614) | 544 | 173 | (121) | | 投资活动现金流 | (317) | (350) | (530) | (400) | (400) | | 筹资活动现金流 | (114) | (357) | (104) | 526 | 814 | | 现金净增加额 | (687) | (1,321) | (89) | 299 | 292 | ### 利润表预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 5,025 | 5,820 | 7,266 | 8,762 | 10,224 | | 营业成本 | 3,098 | 4,039 | 5,030 | 6,102 | 7,181 | | 营业利润 | 407 | 234 | 597 | 852 | 1,031 | | 归母净利润 | 347 | 183 | 435 | 622 | 773 | ## 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 2026年4月1日价格(元) | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | |------|------|----------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 中航光电 | 002179 | 34.10 | 1.58 | 1.02 | 1.51 | 1.74 | 21.53 | 33.41 | 22.63 | 19.59 | | 菲利华 | 300395 | 94.80 | 0.60 | 0.92 | 1.78 | 2.76 | 157.58 | 103.40 | 53.14 | 34.40 | | 航天电子 | 600879 | 21.75 | 0.17 | 0.07 | 0.24 | 0.30 | 130.95 | 316.13 | 90.51 | 72.67 | | 陕西华达 | 301517 | 54.80 | 0.31 | 0.47 | 0.73 | 0.99 | 177.69 | 117.27 | 74.67 | 55.13 | | 海格通信 | 002465 | 14.87 | 0.02 | -0.32 | 0.16 | 0.25 | 694.86 | -46.94 | 90.51 | 60.52 | | 华丰科技 | 688629 | 111.35 | -0.04 | 0.78 | 1.41 | 2.01 | -2892.21 | 142.76 | 78.92 | 55.46 | | **调整后平均** | - | - | - | - | - | - | **99** | **74** | **51** | **-** | ## 投资评级与相关定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 投资建议 - 公司2026年经营计划（营收65亿元，成本费用控制在61.12亿以内）相对保守，但随着军民品营收规模扩大和盈利能力回升，2026年有望迎来业绩反转； - 重点关注公司在高端民品领域的布局，尤其是AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等新兴市场，这些领域有望成为第二增长曲线。 ## 风险提示 - 军品订单和收入确认不及预期； - 产品价格下降幅度超预期； - AI业务拓展不及预期导致估值波动。 ## 附录信息 - **分析师信息**： - 罗楠：S0860518100001，luonan@orientsec.com.cn，021-63326320 - 冯函：S0860520070002，fenghan@orientsec.com.cn，021-63326320 - 鲍丙文：S0860124070016，baobingwen@orientsec.com.cn，021-63326320 - **报告发布日期**：2026年04月02日 - **资料来源**：Wind，东方证券研究所