20260331-华泰期货-石油沥青专题_原料端矛盾加剧_炼厂减产预期偏强_11页_655kb

原料端矛盾加剧，炼厂减产预期偏强

核心内容

本报告分析了当前沥青市场面临的多重压力，指出原料端矛盾加剧、炼厂减产预期增强以及市场情绪波动等因素对沥青价格和供需格局的影响。核心观点认为，在霍尔木兹海峡封锁和原油供应收紧的背景下，沥青市场将面临供应端减量与终端需求支撑的博弈，短期价格可能震荡偏强，但需警惕风险因素带来的不确定性。

主要观点

• 地缘冲突影响物流：自3月1日美以与伊朗冲突升级以来，霍尔木兹海峡的油轮通行量大幅下降，国际原油物流面临中断风险，进一步加剧了沥青原料供应紧张。
• 原料供应持续收紧：中东原油和马瑞原油的到港量受到显著影响，导致国内沥青炼厂原料短缺，生产成本上升。
• 炼厂减产预期增强：主营炼厂为保障汽柴油和航煤供应，可能削减沥青产量，4月份国内沥青排产预计环比减少，降幅较大。
• 沥青库存去化预期：在供应减量和需求支撑的双重作用下，沥青库存有望进一步去化，市场结构持续受到支撑。
• 市场情绪波动大：地缘政治风险和特朗普言论变化可能对沥青期货价格造成干扰，短期内市场情绪溢价可能反复。

关键信息

原料端影响

• 霍尔木兹海峡通行量：3月通过油轮数量降至454艘（截至3月30日），下旬日均通行量基本在个位数，较2月（3315艘）大幅下降。
• 波斯湾沥青出口：2025年波斯湾沥青出口量约141.2万吨，占全球海运发货量的7.4%。
• 中国沥青进口：2025年中国沥青进口总量为392.8万吨，主要来源为阿联酋（36%）、韩国（32%）、新加坡（17%）和伊拉克（10%）。
• 马瑞原油到港量：1月后马瑞原油出口大幅减少，3月霍尔木兹海峡封锁进一步影响中东原油到港量。

供应端分析

• 4月沥青排产预期：根据隆众和百川数据，4月国内沥青排产预计为152.7万吨（隆众）或155.4万吨（百川），环比分别减少44万吨和24.8万吨，降幅分别为22.4%和13.7%。
• 主营炼厂减产：中石油和中石化4月沥青排产量预计分别减少23.4万吨和39万吨，显示主营炼厂减产压力明显。
• 成本端驱动：原油供应紧张和国际油价高位运行，导致沥青成本端支撑增强，但价格弹性不足，炼厂利润被压缩。

需求端情况

• 终端消费支撑：尽管沥青终端消费势头较弱，但仍有刚需支撑，二季度需求增长空间仍存在。
• 需求结构：国内沥青需求主要包括道路沥青、船燃市场沥青和防水市场沥青，其中道路沥青需求占比最大。
• 库存水平：沥青炼厂库存和社会库存均处于一定水平，若供应端减量兑现，库存去化预期增强。

策略建议

• 单边策略：建议保持谨慎，市场波动较大。
• 跨期策略：关注逢低正套机会。
• 期现策略：逢低期现正套。
• 期权策略：暂无相关建议。

风险提示

• 原油价格波动
• 宏观经济风险
• 原料端矛盾缓解
• 炼厂产量超预期
• 需求不及预期

图表概述

• 图1：霍尔木兹海峡通过油轮数量（单位：艘）
• 图2：波斯湾沥青发货量（单位：千吨/月）
• 图3：波斯湾沥青发货去向
• 图4：中国沥青进口量（单位：千吨/月）
• 图5：中国沥青出口量（单位：千吨/月）
• 图6：中国沥青进口来源占比
• 图7：中国沥青出口去向占比
• 图8：委内瑞拉原油发货去向（单位：千桶/天）
• 图9：中国稀释沥青进口量（单位：万吨）
• 图10：中国马瑞原油到港量（单位：千桶/天）
• 图11：2025年国内沥青炼厂原料结构
• 图12：稀释沥青港口库存（单位：万吨）
• 图13：稀释沥青关前贴水（单位：美元/桶）
• 图14：中国原油到港量（单位：千桶/天）
• 图15：中国原油到港量-从中东（单位：千桶/天）
• 图16：中国从加拿大原油进口量（单位：千桶/天）
• 图17：中国燃料油进口量（单位：千桶/天）
• 图18：山东沥青生产理论利润（单位：元/吨）
• 图19：焦化装置利润（单位：元/吨）
• 图20：国内沥青装置开工率
• 图21：国内沥青产量（单位：万吨）
• 图22：国内炼厂沥青排产量-隆众（单位：万吨）
• 图23：国内炼厂沥青排产量-百川（单位：万吨）
• 图24：国内沥青总需求（单位：万吨）
• 图25：国内道路沥青需求（单位：万吨）
• 图26：国内船燃市场沥青需求（单位：万吨）
• 图27：国内防水市场沥青需求（单位：万吨）
• 图28：沥青炼厂库存（单位：万吨）
• 图29：沥青社会库存（单位：万吨）
• 图30：国内沥青现货价格（单位：元/吨）
• 图31：沥青期货月差（单位：元/吨）

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