> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 游戏板块估值底部分析及投资建议总结 ## 核心内容概述 本报告由光大证券海外研究团队发布，分析了当前游戏板块的估值状况，并提出未来投资方向。报告指出，游戏板块估值已回落至历史底部，具备较高的安全垫，同时指出AI技术与海外市场发展将成为推动板块复苏的关键因素。 ## 主要观点 ### 1. 游戏板块估值处于历史底部 - **估值水平**：截至2026年6月15日，A、H股主流游戏龙头2026年P/E估值普遍在11-13倍之间。 - **基本面支撑**：2025年国内游戏市场实际销售收入超3500亿元，同比增长7.68%，用户规模达6.83亿，两项指标均创历史新高。 - **估值低位原因**：主要受市场风险偏好压制及缺乏整体性催化影响，而非行业基本面恶化。 - **下行空间有限**：当前估值位置已接近底部，未来下行空间有限，中长期配置价值凸显。 ### 2. 产品线是当前行情的核心催化剂 - **市场风格转变**：过去十余年的主题性投资（如元宇宙）已趋于成熟，市场更关注游戏本身的产品质量、流水与利润。 - **产品周期规律**：游戏公司通常通过“研发-营销-持续运营-再研发新品”的循环进行产品输出，难以长期稳定输出多个爆品。 - **典型案例**： - 巨人网络《超自然行动组》2025年5月流水爬升后，股价进入上升周期。 - 世纪华通《无尽冬日》2024年底流水开始爬升，股价随之上升。 ### 3. AI技术推动降本增效与玩法创新 - **AI普及率高**：AI在中国游戏研发端的普及率已达86.4%，覆盖概念设计、资产生成、代码开发、智能NPC、音效制作等全流程。 - **降本增效成果**： - 美术生产效率提升最高可达8倍。 - 广告素材回报率提升，买量成本下降。 - **未来潜力**：AI将通过智能NPC、动态剧情等创新玩法，创造新的付费场景，打开行业长期增长空间。 ### 4. 海外市场成为增长核心驱动力 - **出海收入增长**：2025年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达205亿美元，同比增长10.23%，连续六年超过千亿元人民币。 - **收入结构**：自研移动游戏海外收入184.78亿美元，增速显著高于国内市场。 - **核心市场**：美、日、韩合计占比接近58%，仍是核心成熟市场。 - **新兴市场**：拉美、中东等新兴市场渗透率持续提升。 - **品类趋势**：策略类（含SLG）游戏仍为出海主力，占海外收入前100款游戏的近50%。 ## 关键投资建议 ### 推荐关注公司 - **网易-S**： - 《遗忘之海》7月上线，后续还有《无限大》《归唐》等大体量产品储备。 - 预计2026-2028年营收分别为1249/1436/1516亿元，非国际会计准则下的利润分别为412/486/516亿元。 - 当前股价对应P/E分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 - **完美世界**： - 《异环》首月流水破10亿元，后续大IP新作储备丰富。 - 预计2026-2028年营业收入分别为96/109/116亿元，归母净利润分别为19.4/22.6/24.4亿元。 - 当前股价对应P/E分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 - **吉比特**： - 年内多款新品上线海外，如《杖剑传说》5月上线欧美。 - 预计2026-2028年营收分别为66/70/74亿元，归母净利润分别为19.4/21.5/23.2亿元。 - 当前股价对应P/E分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 - **世纪华通**： - 休闲类产品线有望形成第二成长曲线。 - 重点关注其产品线布局与海外拓展能力。 - **腾讯控股**： - 《三角洲行动》年内有望释放较高利润。 - 《彩虹六号》国服6月17日测试，市场关注度高。 ## 风险提示 - 新游上线进度或质量不及预期。 - 宏观经济增速下滑导致可选消费受损。 - 国际贸易政策变化可能影响游戏出海业务。 - 版号监管政策变化对行业造成不确定性。 ## 总结 游戏板块当前估值处于历史底部，具备较高的安全垫与中长期配置价值。未来复苏关键在于新产品线的催化、AI技术的降本增效以及海外市场的持续拓展。建议投资者优先关注具备新品周期与海外增长潜力的公司，如网易-S、完美世界、吉比特等，维持行业“买入”评级。