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公司总结：储能进展顺利，同步加码SIP，公司成长加速

核心内容

公司近期在储能和SIP业务领域取得显著进展，推动其业绩增长和业务结构优化。控股子公司湖南德赛已完成工商登记并取得营业执照，标志着储能电芯业务进入实质性放量阶段。同时，公司加大SIP业务投入，进一步增强在中小型电源系统管理及封装集成领域的市场地位。公司正处于消费电子和储能双轮驱动的发展阶段，未来成长潜力较大。

主要观点

• 储能业务进展顺利：公司计划投资75亿元分三期建设20GWh储能电芯，一期投资16亿元，建设产能4GWh，预计2023年一季度投产。储能业务放量在即，预计全部放量后可为公司带来120亿元营收。
• SIP业务布局加强：公司SIP业务主要聚焦于电池管理BMS封装，当前市场份额进一步增加。SIP封装项目计划投资总额约21亿元，预计满产后为公司增加50亿元营收。
• 双轮驱动模式形成：SIP与储能业务协同发展，构建了公司业绩增长的新引擎。公司进入消费电子和储能双轮驱动阶段，未来发展空间广阔。
• 管理层持股激励机制：储能合资公司中，管理层持股平台（长沙同源勤、同源诚、同源信）持股2%，实缴3年内高管团队可进行回购，若回购完成，管理层持股有望超过2%，有效激活员工积极性，提升公司活力。
• 盈利预测乐观：公司2021-2023年营收预计分别为194.65/237.06/274.68亿元，归母净利润分别为7.80/10.38/13.37亿元，对应PE分别为15/12/9倍，公司成长性被看好。

关键信息

储能业务进展

• 公司控股子公司湖南德赛已完成工商登记，储能电芯业务进展顺利。
• 储能电芯项目分三期建设，总产能20GWh，总投资75亿元。
• 一期项目投资16亿元，建设产能4GWh，预计2023年一季度投产。
• 全部放量后，储能业务预计为公司带来120亿元营收。

SIP业务布局

• SIP业务聚焦于中小型电源系统管理及封装集成，处于行业领先地位。
• 当前主要为电池管理BMS封装，进一步提升公司在消费电子领域的配套能力。
• SIP封装项目计划投资21亿元，预计2年内达产，满产后可为公司增加50亿元营收。

管理层激励机制

• 储能合资公司股权结构中，战略投资方持股28%，管理层持股平台持股2%。
• 高管团队可在3年内进行回购，若回购完成，管理层持股有望超过2%。
• 此方案有效激活员工积极性，提升公司整体活力。

财务预测

• 营收预测：2021-2023年营收分别为194.65/237.06/274.68亿元，年均增长显著。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为7.80/10.38/13.37亿元，净利润率稳定在4%-5%区间。
• PE与PB：2021-2023年PE分别为15/12/9倍，PB分别为3.25/2.54/1.99倍，估值持续走低，投资价值提升。
• 盈利增长：2021-2023年净利润增长率分别为16%/33%/29%，整体增长趋势良好。

投资建议

• 投资评级：买入（维持），认为公司业务结构改善，储能业务发展迅速，未来增长可期。
• 估值合理性：PE和PB均处于较低水平，反映市场对公司未来业绩增长的预期较高。

风险提示

• 储能行业发展不及预期。
• 公司储能业务进展不及预期。
• 消费电子业务发展不及预期。

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	7%	5%	0%	22%	16%
净利润增长率	25%	33%	16%	33%	29%
ROE	23%	24%	21%	22%	22%
资产负债率	67%	69%	62%	62%	57%
流动比率	1.34	1.19	1.30	1.29	1.42
速动比率	0.96	0.90	1.01	1.01	1.10
EPS	2.44	3.23	2.60	3.46	4.45
BVPS	10.61	13.66	12.26	15.65	20.03
PE(X)	16.69	20.92	15.35	11.53	8.95
PB(X)	3.84	4.95	3.25	2.54	1.99

估值与成长性

• PE趋势：持续下降，反映市场对公司未来盈利增长的乐观预期。
• PB趋势：同样下降，显示公司资产价值被市场低估。
• CAGR：公司整体成长性显著，未来三年营收和净利润均有望实现稳步增长。
• PEG：2021-2023年PEG分别为0.94/0.35/0.31，表明公司估值合理，成长性良好。

总结

公司通过储能和SIP业务的同步加码，实现了业务结构的优化和业绩的双轮驱动。储能业务进展顺利，预计未来将为公司带来120亿元营收；SIP业务进一步增强公司在消费电子领域的竞争力，预计满产后增加50亿元营收。管理层持股激励机制有效提升公司活力，同时财务预测显示公司盈利能力持续增强，估值逐渐走低。整体来看，公司未来发展潜力较大，投资建议为“买入”。