20260301-华鑫证券-医药行业周报_医药供给端变量增加_31页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药供给端变量增加 # 医药行业周报 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2026年03月01日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 研究创造价值 # 1.供给端变量增加，提价范围进一步扩大 受反内卷、两用物项管理、反倾销等一系列政策影响，医药供给端变量增加，促进价格周期的转变。首先原料药产业供给端变化最为敏感，青霉素产业链已开始价格的反弹。2026年1月末，印度商工部外贸总局（DGFT）发布对青霉素工业盐、6-APA和阿莫西林的进口限价，其中6-APA限价为3405 印度卢比/公斤，截止日期至 2027-01-28。按照印度的限价标准，6-APA折合人民币约260元/kg，高于目前出口报价，国内企业已开始逐步提高报价。2月25日起星湖伊品计划对赖氨酸、苏氨酸及小品种氨基酸上调50-300元/吨，同日，象屿生化苏氨酸报价上调300元/吨。从产能供给来看，包括赖氨酸、苏氨酸和蛋氨酸在内的饲用氨基酸添加剂供给都过剩，但2025年下半年以来价格普遍处于低位，行业开工率普遍不足，产量的部分收缩即可促成阶段性的提价。医疗器械方面，两用物项管理对部分关键材料的出口管制，引起国内外形成巨大较差，如目前氧化钇价格国外价格相对于国内报价差距40倍，对于使用氧化钇作为稳定剂的氧化锆粉体，氧化锆瓷块以及最下游的义齿形成中外成本价差，有望促成国内下游产业链提价或者利用价格优势扩大海外市场份额。 # 2. GLP-1口服时代积极开启，中国企业出海之路仍在继续 截止2025年12月26日，礼来在美国GLP-1类药物的处方比例提升至 $60.5\%$ ，对比上一季度提升2.6个pp。GLP-1市场增量已基本转向减重适应症，在减重效率和安全性方面，礼来的替尔泊肽具有显著优势。2025年全年礼来的替尔泊肽销售额365亿美元，晋升成为全球“药王”。2026年GLP-1市场迎来重要变化是口服GLP-1类的药物上市，诺和诺德减重版的口服司美格鲁肽片剂（Wegovy）已正式在美国市场销售，根据零售药房处方数据，在上市后的前四天内，该产品共获得约3071张处方，显著超过同期的注射型Wegovy和Zepbound处方量。2026年2月26日，礼来公布了ACHIEVE-3研究的详细结果，Orforglipron在主要终点及所有关键次要终点上均优于口服司美格鲁肽，在降低A1C和体重改善方面取得显著提升。Orforglipron预计将在2026年Q2在美国上市。中国企业也在持续跟进GLP-1类研发，并在超长效（月制剂）、口服GLP-1、三靶点组合、胰淀素组合等差异化布局。1月30日石药与阿斯利康达成关于SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂）以及技术平台的合作授权，合作包括了12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款。2026年中国企业在减重领域的合作授权仍可继续期待。已授权的品种中，联邦制药的三靶点UBT251发布国内的二期数据，安全性和减重效果优秀，海外预计2026年H1启动二期临床。 # 3. 小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 2026年以来国内小核酸领域的并购与合作持续落地。2026年1月13日，中国生物制药将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企——杭州赫吉亚生物医药有限公司。2026年2月11日，瑞博生物与Madrigal Pharmaceuticals, Inc达成合作协议，双方联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的创新siRNA疗法，瑞博生物将获得6000万美元首付款，包含首付款和里程碑在内的累计款项44亿美元。2月23日，前沿生物与葛兰素史克达成授权协议，前沿生物将获得4000万美元首付款以及累计最高9.63亿美元的里程碑付款。从研发进度看，目前合作项目多处于早期，以临床前项目居多，但海外合作更看重中国技术平台的转化效率，更注重新靶点的转化。海外市场，小核酸正快速产业化，2025年财年，Leqvio（诺华与Alnylam 合作开发的一款小干扰 RNA降脂药物）实现销售额12亿美元，同比增长 $57\%$ （固定汇率），成功跻身“重磅炸弹”（blockbuster）药物行列，其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，增长同比增长 $52\%$ 。Leqvio已于2025年12月成功进入中国基本医保药品目录，经济可及性大幅提升，中国市场将成为Leqvio增长的核心引擎之一。小核酸药物上游主要包括核酸序列与靶向载体等，其配套产业链，原研品种的CMO、在研新药的CDMO以及仿制药的申报等都存在机遇。 # 4. 药品零售市场2025年Q4向好，连锁药店定位提升 根据米内网零售数据库，2025年12月中国实体药店零售规模（含药品与非药品）达588亿元，同比2024年12月增长 $4.3\%$ 为全年销售额最高单月。2025年1-12月，中国实体药店累计规模为6165亿元，尽管11、12月零售终端表现亮眼，但受上半年及年中销售低迷拖累，全年增长率仍未突破正增长，其增长率为 $-0.57\%$ 。根据中康资讯的数据，2025年全年平均客单价为66元，同比下降 $6\%$ 。从品类结构来看，客单价下降有保健品、中药饮片等偏消费品种购买频次的下降影响，药品仍有相对强的刚性。从药品品类来看，全身用抗病毒药对2025年Q4药品增长有显著拉动。近期商务部等9部门联合发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，将药店定位为"健康驿站”，从单纯的药品销售终端升级为综合健康服务平台。 # 5. 重视口服自免药物的市值价值 2025年12月18日，武田宣布新一代高选择性口服TYK2抑制剂zasocitinib（TAK-279）治疗成人中重度斑块型银屑病（PsO）的两项关键III期研究取得积极结果。III期Latitude研究显示，zasocitinib在第16周共同主要终点sPGA 0/1与银屑病面积和PASI 75方面优于安慰剂。研究亦达成全部次要终点，包括PASI 90、PASI 100及sPGA 0，对比安慰剂与apremilast（阿普米司特）均显示优势，提示每日一次口服药物有望为PsO患者带来完全皮肤清洁。Zasocitinib来自于2022年武田收购Nimbus Therapeutics的全资子公司Nimbus Lakshmi获得的，按照协议，武田向Nimbus Therapeutics支付40亿美元的预付款，以及高达20亿美元销售里程碑付款。国内企业方面，布局TYK2抑制剂并进入临床III期，包括益方生物（D-2570）、诺诚健华（ICP-488）和翰森制药（HS-10374）。除了TYK2靶点之外，口服自免药物开发还有α4β7、IL-17和IL-23。国内企业也在探索新靶点的口服小分子。12月4日，亚虹医药发布其治疗溃疡性结肠炎（UC）新靶点新药APL-1401（口服胶囊剂）的Ib期临床试验结果，初步结果显示在所有可评估患者中，41.7%（5/12）实现组织学改善，其中120mg组表现尤为突出，在4周治疗周期内的临床应答率为33.3%，组织学改善率达到66.7%。APL-1401是一种强效、选择性的多巴胺β-羟化酶（DBH）抑制剂，通过抑制DBH，从而阻断了多巴胺（DA）合成去甲肾上腺素（NE）唯一的催化酶，导致DA升高、NE降低，使肠道免疫稳态恢复正常。考虑目前已发布研究的病例数量较少，公司拟扩大后续的研究人数。 2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）关注原料药周期触底反转的品种，推荐【川宁生物】，【亿帆医药】，关注【联邦制药】、【国邦医药】、【普洛药业】，合成生物学赋能，关注【富祥药业】、【金城医药】。 2）关注两用物项管理和关键材料管控带来中国产业链优势扩大，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】。 3）CXO景气周期传递，安评订单价格上涨，CSO价格回升，推荐【益诺思】和【普蕊斯】，药物研发与AI结合推荐【维亚生物】。 4）小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展，推荐【悦康医药】、【阳光诺和】，关注【瑞博生物】、【前沿生物】、【迈威生物】，推荐小核酸上游配套产业链公司，关注【奥锐特】、【东富龙】、【凯莱英】、【蓝晓科技】。 5）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】。 6) GLP-1减重领域的对外授权，推荐【众生药业】，关注【联邦制药】、【石药集团】。 7）ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐【百洋医药】。 8）政策支持脑机接口技术发展，国产侵入式脑机推向临床试验，推荐【美好医疗】、【博拓生物】，非侵入式脑机审批加速，关注【翔宇医疗】、【可孚医疗】。 9）医疗器械领域高值耗材出口突破，关注【春立医疗】、【爱康医疗】、【南微医学】、【百心安】。 10）连锁药店行业出清，政策支持定位提升，推荐【益丰药房】、【老百姓】，关注【一心堂】。 # 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2026-03-01 股价 EPS PE 投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 688658.SH 悦康药业 20.58 0.27 0.12 0.32 76.22 171.50 64.31 买入 688621.SH 阳光诺和 65.30 1.58 2.06 2.41 41.33 31.70 27.10 买入 1873.HK 维亚生物 2.20 0.08 0.11 0.14 31.36 20.00 15.71 买入 301257.SZ 普蕊斯 67.92 1.34 1.49 1.78 20.14 45.63 38.10 301015.SZ 百洋医药 23.79 1.32 1.08 1.58 18.40 22.08 15.06 688176.SH 亚虹医药-U 12.15 -0.67 -0.60 -0.48 -18.13 -20.25 -25.31 买入 603939.SH 益丰药房 24.30 1.26 1.42 1.64 19.14 17.07 14.84 买入 603883.SH 老百姓 14.96 0.68 0.82 0.94 23.98 18.32 15.84 300497.SZ 富祥药业 16.32 -0.49 -0.11 0.36 -16.86 -144.11 45.55 资料来源：Wind，华鑫证券研究所（未评级公司盈利预测来自WIND一致预测） # 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 # 2.销售不及预期风险 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 # 3.竞争加剧风险 如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 # 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 # 5. 推荐公司业绩不及预期风险 # 目录 # CONTENTS 1.医药行情跟踪 2.医药板块走势与估值 3.团队近期研究成果 4.行业重要政策和要闻 # 01 医药行情跟踪 研究创造价值 # 1.行情跟踪-行业一周涨跌幅 □医药行业最近一周跑输沪深300指数0.58个百分点，涨幅排名第25位 医药生物行业指数最近一周（2026/02/21-2026/02/27）涨幅为 $0.50\%$ ，跑输沪深300指数0.58个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第25位。 图表：板块近一周涨跌幅 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 # 1.行情跟踪-行业月度涨跌幅 □医药行业最近一个月跑输沪深300指数2.77个百分点，涨幅排名第28位 □医药生物行业指数最近一月（2026/01/27-2026/02/27）跌幅为 $2.67\%$ ，跑输沪深300指数2.77个百分点； 在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第28位。 图表：板块近一月涨跌幅 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 # 1.行情跟踪-子行业涨跌幅 子行业生物制品周涨幅最大，中药月跌幅最小 □ 最近一周涨幅最大的子板块为生物制品，涨幅 $2.56\%$ （相对沪深300： $1.48\%$ ）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅 $0.99\%$ （相对沪深300： $-2.07\%$ ）。 □ 最近一月跌幅最小的子板块为中药，跌幅 $0.15\%$ （相对沪深300： $-0.25\%$ ）；跌幅最大的为生物制品，跌幅 $4.94\%$ （相对沪深300： $-5.05\%$ ）。 图表：子行业周涨跌幅 图表：子行业月涨跌幅 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 # 1.行情跟踪-医药板块个股周涨跌幅 □近一周（2026/02/21-2026/02/27），涨幅最大的是爱迪特、万泽股份、科源制药；跌幅最大的是MIRXES-B、一脉阳光和微创心通-B。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 # 1.行情跟踪-子行业相对估值 □ 分细分子行业来看，最近一年(2025/02/27-2026/02/27），医疗服务涨幅最大 □ 医疗服务涨幅最大，1年期涨幅21.99%；PE（TTM）目前为34.11倍。 □ 中药涨幅最小，1年期涨幅 $1.98\%$ ；PE（TTM）目前为27.20倍。 □ 化学制药，生物制品，医疗器械，医药商业1年期变动分别为 $19.08\%$ ， $3.61\%$ ， $4.67\%$ ， $8.68\%$ 。 图表：细分子行业一年涨跌幅 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 图表：细分子行业PE（TTM） # 02 医药板块走势与估值 研究创造价值 # 2.医药板块走势与估值 □医药生物行业最近1月跌幅为 $2.67\%$ ，跑输沪深300指数2.77个百分点 □医药生物行业指数最近一月（2026/01/27-2026/02/27）跌幅为 $2.67\%$ ，跑输沪深300指数2.77个百分点； □ 最近3个月（2025/11/27-2026/02/27）涨幅为 $2.84\%$ ，跑输沪深300指数5.78个百分点； □ 最近6个月（2025/08/27-2026/02/27）跌幅为 $3.33\%$ ，跑输沪深300指数15.39个百分点。 图表：医药生物指数走势 图表：指数涨跌幅 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 # 2.医药板块走势与估值 □医药生物行业估值低于历史五年平均 □医药生物行业指数当期PE（TTM）37.20倍；低于5年历史平均估值30.78倍。 图表：医药生物指数Band估值走势 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 图表：医药生物指数动态市盈率 # 03 团队近期研究成果 研究创造价值 # 3.华鑫医药团队近期研究成果 项目 内容 发表时间 深度报告 专题报告：生物制剂和口服药物百花齐放，银屑病治疗未来可期 2025-09-09 医药行业深度报告:供给端和需求端持续向好，血制品行业稳健增长趋势突显 2024-06-07 医药行业深度报告:政策扶持吸入制剂行业，替代进口进程加速 2024-01-18 英诺特(688253):独家多联检测优势、深耕呼吸道检测市场 2024-01-14 医药行业深度报告:呼吸道疾病检测市场:呼吸道疾病高发，快检应用拓宽 2023-12-12 医药行业深度报告:GLP-1药物供不应求，带动原料药CDMO及上游需求增长 2023-11-18 医药行业深度报告:划时代大品种GLP-1RA，在慢性疾病领域不断拓展，市场前景广阔 2023-11-15 点评报告 亚虹医药-U（688176.SH）：仿制药收入持续增长，创新品种APL-1702获批在即 2025-11-07 维亚生物（1873.HK）：受益行业回暖，AI持续赋能 2025-10-08 阳光诺和（688621.SH）：并购朗研生命，实现CRO+医药工业布局 2025-9-27 长春高新（000661s.SZ）：合作引入脱敏管线，自主研发布局肿瘤方向 2025-9-26 西藏药业（600211.SH）：主营业务稳健，股权投资创新药打造新增长曲线 2025-9-05 百诚医药（301096.SZ）：静待新集采落地，储备创新转型 2025-9-05 悦康药业（688658.SH）：小核酸药物海外临床稳步推进 2025-9-05 昂利康（002940.SZ）：合作引进，加码创新药研发 2025-9-05 安科生物（300009.SZ）：主营业务稳健，创新药加速转型驱动长期发展 2025-8-27 鑫证券研究所 特一药业（002728.SZ）：营销改革逐步释放止咳宝片的市场潜力 2025-8-27 资料来源：华鑫证券研究所 # 04 行业重要政策和要闻 # 4.近期行业重要政策 发布日期 文件 发文机构 主要内容 2026.02.11 《国家药监局关于批准注册292个医疗器械产品的公告》 国家药监局 2026年1月,国家药监局共批准注册医疗器械产品292个。其中,境内第三类医疗器械产品251个,进口第三类医疗器械产品23个,进口第二类医疗器械产品15个,港澳台医疗器械产品3个 2026.02.05 《国家医保局关于加快医疗保障领域场景培育和开放支持新场景大规模应用的通知》 国家医保局 2026年2月,国家医保局发布通知,要求各地区医疗保障局加快推进基本医疗保险、生育保险、医疗救助、长期护理保险等医疗保障领域场景培育和开放。 资料来源：国家医保局，国家药监局、华鑫证券研究所 # 4.近期行业要闻梳理 时间 新闻 02.27 赛诺菲（Sanofi）宣布抗IL-4Rα单抗度普利尤单抗注射液获中国国家药品监督管理局（NMPA）正式批准两项新适应症：用于治疗大疱性类天疱疮（bullous pemphigoid, BP）成人患者，以及用于6岁及以上儿童哮喘患者的维持治疗。 02.27 中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示显示，翰森制药1类新药甲磺酸达麦利替尼片上市申请获得受理，具体适应症尚未披露。公开资料显示，这是翰森制药在研的c-MET TKI（研发代号：HS-10241）。 02.26 礼来公司宣布，LIBRETTO-432 3期临床研究取得阳性顶线结果。该研究评估了塞普替尼作为辅助治疗相较于安慰剂的有效性和安全性。研究达到了其主要终点，证实在研究者评估的早期（II-IIIIA期）转染重排（RET）融合阳性非小细胞肺癌患者中，塞普替尼带来了高度统计学显著且具有临床意义的无事件生存期改善。 02.25 中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示显示，葛兰素史克（GSK）申报的1类新药利奈昔巴特片上市申请已获得受理。这是GSK在研的回肠胆汁酸转运蛋白（IBAT）抑制剂linerixibat。根据CDE官网，该产品此前已经被纳入优先审评，适用于治疗原发性胆汁性胆管炎（PBC）成人患者的胆汁淤积性瘙痒。 02.25 中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示显示，康方生物申报的1类新药曼多奇单抗注射液上市申请获得受理。公开资料显示，曼多奇单抗（研发代号：AK120）是康方生物自主研发的新型人源化抗IL-4Rα（白介素-4受体α）单克隆抗体。 资料来源：医药观澜，华鑫证券研究所 # 4.近期行业要闻梳理 时间 新闻 02.24 圣因生物宣布其自主研发的在研药物SGB-9768获得美国FDA授予的孤儿药资格，用于治疗免疫复合物介导的膜增生性肾小球肾炎（IC-MPGN）。IC-MPGN是一种罕见的肾脏疾病，主要病因是补体系统的过度活化。该疾病的发病机制复杂且病程进展迅速，而传统治疗方案选择有限。 02.24 辉瑞（Pfizer）中国与先为达生物宣布，双方就新一代偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（ecnoglutide injection，以下简称：埃诺格鲁肽）达成商业化战略合作协议。根据协议，辉瑞将获得该产品在中国大陆的独家商业化权益；同时先为达生物为许可产品的药品上市许可持有人（MAH），负责许可产品的研发、注册、生产及供应。先为达生物将有权获得辉瑞支付的最高可达4.95亿美元的付款总额，包括首付款、注册及销售里程碑付款。 02.23 前沿生物宣布与葛兰素史克（以下简称“GSK”）正式达成一项独家授权许可协议。根据该协议，葛兰素史克将获得两款小核酸（siRNA）管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利，其中一款候选药物已进入新药临床试验申请（IND）阶段，另一款为临床前候选药物。 02.23 和铂医药宣布，与Solstice Oncology（一家由多个头部风险投资机构联合创立的临床阶段生物技术公司）达成授权协议及股权合作，授予对方一款临床阶段候选抗体产品HBM4003在大中华区以外地区的独家开发及商业化权益。 02.20 翰森制药宣布，创新药甲磺酸阿美替尼片单药治疗已正式获得欧盟委员会（EC）批准在欧盟上市，用于：（i）具有表皮生长因子受体（EGFR）外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗；（ii）晚期EGFR T790M突变阳性NSCLC成人患者的治疗。本次获批是在欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）发布积极意见之后正式作出的。 资料来源：医药观澜，华鑫证券研究所 # 4.周重要上市公司公告一览 时间 代码 公司名称 公告主题 主要内容 02.27 688076 ST诺泰 业绩预告 公司发布业绩快报，2025年营业总收入19.43亿元，同比增长19.57%，归属于母公司净利润3.27亿元，同比下降19.14%。 02.27 605199 ST葫芦娃 风险预警 公司因2024年度内部控制被出具否定意见审计报告，根据《上海证券交易所股票上市规则》第9.8.1条规定，公司股票自2025年4月30日起被实施其他风险警示。 02.27 688076 ST诺泰 取得许可证 公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的依帕司他片《药品注册证书》（证书编号：2026S00470）。标志着公司该产品具备生产和上市销售的资质。 02.27 600332 白云山 股权收购 公司附属企业广药二期基金拟以自有资金通过协议转让方式收购Alliance Healthcare Asia Pacific Limited持有的南京医药集团股份有限公司144,557,431股股份，占其总股本的11.04%。 02.27 603222 济民健康 获得注册证 公司回购方案于2025年3月29日首次披露，回购期限为董事会审议通过后12个月内，预计回购金额10,000万元至20,000万元，用于员工持股计划或股权激励。截至目前，公司累计回购股份1,062.68万股，占公司总股本的2.02%，累计回购金额9,096.24万元 资料来源：iFinD，华鑫证券研究所 # 4.周重要上市公司公告一览 时间 代码 公司名称 公告主题 主要内容 02.27 688799 华纳药厂 获得GMP认证 司全资子公司湖南华纳大药厂手性药物有限公司收到巴西国家卫生监督局（ANVISA）签发的药品生产质量管理规范（GMP）认证证书，认证范围为化学原料药（磷霉素氨丁三醇） 02.27 601607 上海医药 获得注册证 公司下属常州制药厂有限公司生产的普瑞巴林胶囊收到菲律宾食品药品监督管理局颁发的药品注册证书，该产品获得批准上市。 02.26 300653 正海生物 股份减持 公司持股5%以上股东Longwood Biotechnologies Inc.持有公司股份13,811,874股，占总股本7.67%。其计划自公告之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过3,600,000股，占公司总股本的2%。 02.26 920670 数字人 风险预警 公司因2024年度财务报告内部控制被出具否定意见审计报告，触及《北京证券交易所股票上市规则》相关规定，公司股票存在被实施退市风险警示的风险。公司将持续推进内部控制整改工作，并按规定披露相关进展及风险提示。 02.26 300026 红日药业 股份减持 公司此前披露的减持计划期限届满，持股5%以上股东姚小青及公司部分高级管理人员通过集中竞价或大宗交易方式实施减持。 资料来源：iFinD、华鑫证券研究所 # 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 # 2.销售不及预期风险 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 # 3.竞争加剧风险 如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 # 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 # 5.推荐公司业绩不及预期风险 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 # 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 # 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%-10% 3 回避 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 # 华鑫证券 # CHINA FORTUNE SECURITIES # 研究创造价值