20260310-新湖期货-专题_|_新湖有色专题:硫磺供应风险或对铜、镍供应造成扰动_4页_355kb

新湖有色专题：硫磺供应风险或对铜、镍供应造成扰动

核心内容

硫磺作为湿法冶炼工艺的重要原料，其供应和价格变化对铜、镍等有色金属的生产和成本产生显著影响。全球约20%的精铜供应来自于湿法冶炼，而刚果金几乎全部采用湿法冶炼工艺。印尼的红土镍矿湿法冶炼（MHP）同样依赖大量硫磺。由于中东地区在全球硫磺供应中占比超过30%，且全球约44%-50%的海运硫磺贸易需经过霍尔木兹海峡，因此中东局势对硫磺供应具有重大影响。

主要观点

1. 硫磺供应与有色金属生产密切相关

• 湿法冶炼依赖硫磺：全球约90%的硫磺产量与油气生产绑定，硫磺主要用于生产硫酸，是湿法冶炼的核心原料。
• 刚果金与印尼高度依赖中东硫磺进口：2025年刚果金进口硫磺约400万吨，印尼进口硫磺中75%以上来自中东。
• 霍尔木兹海峡关闭风险：若霍尔木兹海峡关闭超过一个月，将导致刚果金铜冶炼和印尼MHP生产面临硫磺短缺，可能引发降负或停产。

2. 需求端增长加剧硫磺供需紧张

• 新能源需求推动硫磺需求增长：印尼MHP产量快速增长，2025年同比增长40%至46.8万吨，成为全球硫磺需求的主要增量来源。
• 硫磺价格大幅上涨：2025年以来，全球硫磺价格较2024年翻了3倍多，显著抬升了湿法冶炼成本。
• MHP生产成本上升：2025年印尼MHP平均现金成本从年初的8264美元/镍金属吨上涨至年末的11320美元/镍金属吨，涨幅达37%，主要受硫磺价格上涨影响。

3. 中东局势对市场的影响

• 硫磺供应风险加剧：中东局势的不确定性可能进一步影响霍尔木兹海峡的航运安全，导致硫磺供应紧张，价格飙升。
• 宏观风险需警惕：若中东局势升级，可能引发油价上涨，影响美联储政策预期，进而对有色金属价格造成负面冲击。短期需注意规避宏观情绪恶化的风险。

关键信息

• 全球硫磺产量占比：中东地区供应占比超30%，全球约44%-50%的海运硫磺贸易需经过霍尔木兹海峡。
• 刚果金硫磺进口情况：2025年进口颗粒硫磺约400万吨，同比增长超过100%，主要依赖中东供应；硫酸进口约320万吨，80%依赖赞比亚。
• 印尼MHP生产情况：2025年MHP产量同比增长40%至46.8万吨，占印尼镍供应的21%；2026年镍矿审批量大幅下滑，预计镍供应将减少约10%。
• 印尼在建湿法产能：约65.8万吨镍/年，预计在2025-2027年间陆续投产，主要由中资企业主导。

结论与建议

• 持续关注中东局势及硫磺供应动态：霍尔木兹海峡的稳定性直接关系到全球硫磺供应，进而影响铜、镍等金属的生产和价格。
• 警惕硫磺短缺对湿法冶炼的影响：刚果金和印尼的湿法冶炼产能高度依赖硫磺进口，若供应中断，将对铜、镍供应造成扰动。
• 短期宏观风险需谨慎应对：中东局势可能引发油价波动，进而影响美联储政策，对有色金属市场形成压力，需注意规避情绪风险。

图表引用

• 图表1：全球硫磺产量占比
• 图表2：硫磺及硫酸价格
• 图表3：全球铜矿产量-分地区
• 图表4：全球精钢产量-分地区
• 图表5：印尼MHP产量
• 图表6：印尼镍产量及MHP产量占比

分析师信息

• 分析师：李瑶瑶
• 执业资格号：F3060236
• 投资咨询资格号：Z0014443
• 审核人：李明玉
• 审核人执业资格号：F0299477
• 审核人投资咨询资格号：Z0011341

免责声明

本报告由新湖期货股份有限公司提供，不保证内容的准确性和完整性，仅供参考。投资者不应仅依赖本报告做出投资决策，需独立判断。未经新湖期货书面授权，不得以任何形式翻版、复制或发布。