> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新湖有色专题：硫磺供应风险或对铜、镍供应造成扰动 ## 核心内容 硫磺作为湿法冶炼工艺的重要原料，其供应和价格变化对铜、镍等有色金属的生产和成本产生显著影响。全球约20%的精铜供应来自于湿法冶炼，而刚果金几乎全部采用湿法冶炼工艺。印尼的红土镍矿湿法冶炼（MHP）同样依赖大量硫磺。由于中东地区在全球硫磺供应中占比超过30%，且全球约44%-50%的海运硫磺贸易需经过霍尔木兹海峡，因此中东局势对硫磺供应具有重大影响。 ## 主要观点 ### 1. 硫磺供应与有色金属生产密切相关 - **湿法冶炼依赖硫磺**：全球约90%的硫磺产量与油气生产绑定，硫磺主要用于生产硫酸，是湿法冶炼的核心原料。 - **刚果金与印尼高度依赖中东硫磺进口**：2025年刚果金进口硫磺约400万吨，印尼进口硫磺中75%以上来自中东。 - **霍尔木兹海峡关闭风险**：若霍尔木兹海峡关闭超过一个月，将导致刚果金铜冶炼和印尼MHP生产面临硫磺短缺，可能引发降负或停产。 ### 2. 需求端增长加剧硫磺供需紧张 - **新能源需求推动硫磺需求增长**：印尼MHP产量快速增长，2025年同比增长40%至46.8万吨，成为全球硫磺需求的主要增量来源。 - **硫磺价格大幅上涨**：2025年以来，全球硫磺价格较2024年翻了3倍多，显著抬升了湿法冶炼成本。 - **MHP生产成本上升**：2025年印尼MHP平均现金成本从年初的8264美元/镍金属吨上涨至年末的11320美元/镍金属吨，涨幅达37%，主要受硫磺价格上涨影响。 ### 3. 中东局势对市场的影响 - **硫磺供应风险加剧**：中东局势的不确定性可能进一步影响霍尔木兹海峡的航运安全，导致硫磺供应紧张，价格飙升。 - **宏观风险需警惕**：若中东局势升级，可能引发油价上涨，影响美联储政策预期，进而对有色金属价格造成负面冲击。短期需注意规避宏观情绪恶化的风险。 ## 关键信息 - **全球硫磺产量占比**：中东地区供应占比超30%，全球约44%-50%的海运硫磺贸易需经过霍尔木兹海峡。 - **刚果金硫磺进口情况**：2025年进口颗粒硫磺约400万吨，同比增长超过100%，主要依赖中东供应；硫酸进口约320万吨，80%依赖赞比亚。 - **印尼MHP生产情况**：2025年MHP产量同比增长40%至46.8万吨，占印尼镍供应的21%；2026年镍矿审批量大幅下滑，预计镍供应将减少约10%。 - **印尼在建湿法产能**：约65.8万吨镍/年，预计在2025-2027年间陆续投产，主要由中资企业主导。 ## 结论与建议 - **持续关注中东局势及硫磺供应动态**：霍尔木兹海峡的稳定性直接关系到全球硫磺供应，进而影响铜、镍等金属的生产和价格。 - **警惕硫磺短缺对湿法冶炼的影响**：刚果金和印尼的湿法冶炼产能高度依赖硫磺进口，若供应中断，将对铜、镍供应造成扰动。 - **短期宏观风险需谨慎应对**：中东局势可能引发油价波动，进而影响美联储政策，对有色金属市场形成压力，需注意规避情绪风险。 ## 图表引用 - 图表1：全球硫磺产量占比 - 图表2：硫磺及硫酸价格 - 图表3：全球铜矿产量-分地区 - 图表4：全球精钢产量-分地区 - 图表5：印尼MHP产量 - 图表6：印尼镍产量及MHP产量占比 ## 分析师信息 - **分析师**：李瑶瑶 - **执业资格号**：F3060236 - **投资咨询资格号**：Z0014443 - **审核人**：李明玉 - **审核人执业资格号**：F0299477 - **审核人投资咨询资格号**：Z0011341 ## 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司提供，不保证内容的准确性和完整性，仅供参考。投资者不应仅依赖本报告做出投资决策，需独立判断。未经新湖期货书面授权，不得以任何形式翻版、复制或发布。