20221029-开源证券-采纳股份-301122.SZ-公司信息更新报告_三季度业绩相对承压_不改公司稀缺成长型低耗标的_4页_924kb

采纳股份 (301122.SZ) 总结

核心内容

采纳股份（301122.SZ）是一家专注于注射穿刺赛道的公司，其产品涵盖医用、兽用和实验室耗材三大领域。公司拥有强大的技术竞争力和稳定的客户基础，主要客户包括Neogen、ThermoFisher、Medline、Mckesson等国际知名企业，国内客户则主要集中在疫苗和胰岛素注射领域。公司当前投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司实现营收3.77亿元（+22.42%），归母净利润1.34亿元（+47.79%），扣非净利润1.23亿元（+41.92%）。但2022年第三季度营收同比下滑4.53%，主要受下游客户库存控制和人民币汇率影响。
• 盈利预测：公司调整了2022-2024年的归母净利润预测，分别为1.80亿、2.53亿和3.64亿元，EPS分别为1.91元、2.69元和3.87元。当前PE为27.2倍，预计2024年PE为13.4倍。
• 市场前景：注射穿刺市场全球市场规模预计以8.5%的CAGR增长，2026年将达到257亿美元。公司具备稀缺性、成长性和低耗标特性，未来增长潜力较大。
• 技术与产品：公司在产品设计、材料开发、加工工艺和专利保护等方面具备优势，拥有无菌注射器、营养喂食注射器、安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正在拓展新品和客户品类。
• 产能扩张：公司已拥有超6.8万平米的生产车间，华士镇二期9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园预计2023年投产，未来产能释放将助力业绩增长。
• 财务指标：公司毛利率稳定在42.8%-43.4%区间，净利率有所下降但整体保持在29.9%以上。ROE维持在31%左右，资产周转率提升，流动比率和速动比率均高于1，显示良好的偿债能力。
• 估值指标：公司PE和P/B持续下降，显示估值逐步走低，但依然具有吸引力。

关键信息

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	505	442	567	826	1,217
归母净利润(百万元)	137	131	180	253	364
EPS(元)	1.46	1.39	1.91	2.69	3.87
P/E(倍)	35.7	37.4	27.2	19.3	13.4
P/B(倍)	12.9	9.6	8.5	6.0	4.2

营收与利润增长趋势

• 营收增长：2020年增长178.5%，2021年下降12.5%，2022年预计增长28.2%，2023年预计增长45.8%，2024年预计增长47.3%。
• 归母净利润增长：2020年增长323.8%，2021年下降4.6%，2022年预计增长37.6%，2023年预计增长40.8%，2024年预计增长43.8%。

费用控制

• 销售费用率从2.57%降至0.66%（-1.91pct）
• 管理费用率从6.58%降至5.61%（-0.97pct）
• 研发费用率从4.28%降至3.94%（-0.34pct）

风险提示

• 新产品销售不及预期
• 大客户流失
• 贸易争端问题
• 汇兑风险

估值与投资建议

• 公司当前PE为27.2倍，预计2024年PE为13.4倍
• 公司估值逐步走低，但依然具备投资价值
• 维持“买入”评级，预计相对强于市场表现20%以上

附注

• 报告由开源证券研究所发布
• 投资评级基于相对评级体系，仅供参考
• 报告中所列财务数据和估值指标均为预测值，不保证实际结果
• 报告涉及的分析和估值方法存在局限性，需谨慎使用