20260618-华创证券-山西汾酒-600809.SH-_华创食饮_山西汾酒_包袱逐步卸下_经营仍属良性_4页_598kb

山西汾酒总结

核心内容

山西汾酒在2025年度股东大会上向投资者展示了其在行业周期判断、产品结构优化、全国化战略推进及股东回报方面的务实态度与清晰规划。公司管理层认为，白酒行业在下半年至明年初有望完成周期筑底，2027年行业实际经营情况或将逐步好转。公司当前经营质量仍属良性，报表包袱有望逐步出清，未来增长动力明确。

主要观点

• 行业周期判断：白酒行业预计在2025年下半年至2026年初完成周期筑底，基数效应下动销同比情况有望反馈好转，大众价位消费韧性相对较好。
• 产品结构布局：公司坚持多产品线布局，青花20和玻汾作为两大核心百亿单品，价盘、动销、库存等指标表现良好，具备较强的抗压能力。同时，公司积极布局文创类产品和露酒赛道，以分流差异化需求、创造增量利润。
• 全国化战略：全国化进程已过半，山西省内占比下降至30%左右，北方市场已逐步成熟。公司未来将重点深耕南方市场，挖掘增长空间。国际化方面处于初期阶段，已推出专属产品，优先布局东南亚、中亚等地区。
• 经营策略：公司全年以平稳调整为主，二季度注重库存消化和价盘维护，未向渠道压货，以保障报表健康。
• 考核机制：公司采用多元化综合考核机制，杜绝为冲业绩而强制压货的短期行为，强调精准高效配置营销资源，提高费效比并实现营销价值最大化。
• 数字化赋能：自2023年起全面推行五码合一溯源体系，依托终端扫码大数据精准掌握真实动销与库存，维护渠道秩序健康、价盘稳定，为行业回暖后发展预留弹性。

关键信息

• 财务表现：2025年上半年公司营收与净利润表现良好，归母净利润为1,857百万元，净利率为25%。毛利率维持在72%-75%之间，销售费用率和管理费用率（含研发）分别为12%和5%。
• 盈利预测：调整公司2026-2028年EPS预测值，下调目标价，但维持“强推”评级。
• 股东回报：公司承诺2025-2027年分红率维持在65%，对应股息率4.5%，估值性价比突出。
• 市场动态：公司通过青花20、玻汾等产品在高价位和大众价位市场中占据优势，同时积极拓展露酒和文创产品线，增强市场竞争力。
• 估值分析：图表显示公司PE和PB处于相对合理区间，具备投资价值。

投资建议

公司当前基本面良好，报表包袱有望逐步卸下，经营质量在行业中属较优水平。结合最新运营情况和财务预测，公司维持“强推”评级，建议关注其在行业周期底部的布局与未来增长潜力。

团队介绍

• 欧阳予：华创证券研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，拥有9年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 田晨曦：酒类研究小组组长、高级分析师，英国伯明翰大学硕士，5年消费行业研究经验。
• 王培培：助理研究员，南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
• 范子盼：大众品研究组组长、资深分析师，中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验。
• 严文炀：研究员，南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师，拥有17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

法律声明

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