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中金：输入性因素消退、结构性分化持续——2026年6月物价数据点评

核心内容

2026年6月，中国物价数据呈现出明显的结构性分化特征。PPI环比由涨转降，CPI同环比均回落，显示输入性因素逐步消退，通胀压力有所缓解。整体来看，上游工业品价格偏强，下游消费品价格承压，PPI与CPI剪刀差进一步扩大，表明经济结构分化持续。

主要观点

• PPI环比转负：6月PPI环比由上涨0.5%转为下降0.3%，主要受石油化工链价格回落影响。布伦特原油均价从103.7美元/桶降至84.4美元/桶，带动石油开采、煤炭加工等行业价格大幅下跌。
• PPI同比继续扩大：受去年同期低基数影响，6月PPI同比涨幅扩大至4.1%，其中石油化工链仍是主要贡献因素。
• 结构性分化持续：生产资料与生活资料价格剪刀差扩大至6.4ppt，PPI与CPI剪刀差也进一步拉大，反映上游价格偏强、下游顺价能力偏弱的格局。
• CPI同环比双回落：6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，主要受汽油和黄金饰品价格回落拖累，但服务价格稳定为CPI提供了支撑。
• 食品价格分化：猪肉价格同比跌幅收窄，鲜菜价格季节性回落但好于预期，鲜果价格同比降幅明显收窄。
• 核心通胀放缓：黄金饰品价格回落是核心通胀同比放缓的主要原因，边际拖累核心CPI同比0.08ppt。
• 未来展望：若油价不再显著上行，PPI同比可能回落；CPI在终端需求偏弱和猪价磨底的情况下，预计三季度仍保持温和态势。通胀回升将更依赖政策发力扩大内需，尤其是提振终端消费。

关键信息

PPI数据

• 环比：6月PPI环比由+0.5%转为-0.3%
• 同比：6月PPI同比上涨4.1%，较上月提升0.2ppt
• 生产资料：同比涨幅由5.2%升至5.5%
• 生活资料：同比跌幅由0.8%扩大至0.9%
• 剪刀差：PPI与CPI剪刀差扩大至6.4ppt

CPI数据

• 同比：6月CPI同比上涨1.0%，较上月回落0.2ppt
• 环比：6月CPI环比下降0.3%，较上月回落0.2ppt
• 食品：同比-1.6%，环比-0.4%
• 非食品：同比1.5%，环比-0.3%
• 核心CPI：同比1.0%，环比-0.1%

分项分析

行业表现

• PPI环比前五行业：煤炭开采和洗选业（+5.6%）、家用制冷电器具制造（+0.6%）、制冷空调设备制造（+0.4%）、虚拟现实设备（+0.7%）、可穿戴智能设备（+0.7%）
• PPI环比后五行业：石油开采（-11.8%）、石油煤炭及其他燃料加工业（-1.9%）、化学原料（-2.0%）、化学纤维（-0.8%）、非金属矿物制品业（-0.5%）

结论与展望

未来通胀回升将更多依赖政策对内需的刺激，尤其是终端消费需求。随着输入性因素消退，结构性分化持续，PPI同比或逐步回落，CPI在终端需求偏弱和猪价短期磨底的情况下，预计仍将保持温和态势。