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报告摘要

出口复苏有没有新故事？总结

核心内容

本报告分析了2017年第二季度以来中国出口复苏的驱动因素及未来趋势，指出出口复苏主要由价格因素推动，而非数量因素。同时，报告强调了出口企业结构的变化以及出口目的地的结构性调整，尤其是新兴市场在中国出口中的作用提升。

主要观点

出口复苏以价格为主导：2017年出口金额（美元计）的复苏主要源于出口价格的上涨，而非出口数量的显著增长。价格因素对出口复苏的贡献率高达76%（以2017年3月为例）。
PPI与出口价格高度相关：PPI（工业品价格指数）是出口价格的重要驱动因素，两者相关性达0.91。随着PPI见顶回落，出口价格的正贡献将逐渐减弱。
外需影响出口数量：出口数量主要受美欧制造业PMI影响，美国PMI走弱对出口数量的持续复苏形成压力。尽管美欧PMI仍高于荣枯线，但其复苏动力减弱。
新兴市场成为出口增长亮点：中国对新兴市场的出口占比从2016年11月开始上升，且出口增速高于发达市场。这一趋势主要由新兴市场对工业原材料和半成品的需求增加所驱动。
出口企业结构分化加剧：大型出口企业在复苏中表现优于中小企业，尤其在价格因素消退后，中小企业面临更大的成本压力，出口复苏正在接近周期性顶部。
可贸易部门利益再分配：在传统行业复苏过程中，出现了三次利益再分配：一是资产泡沫推升土地成本，导致商务成本和劳动力成本上升；二是原材料价格上升使得中上游行业获利，中下游承担成本；三是中小企业被出清，集中度提升，大企业利润稳定。

关键信息

出口金额与数量关系：2016年12月，美元计出口金额累计同比负增长7.73%，但实际出口量增长约2.4%。
出口结构变化：中国对美欧出口以机电产品为主，而对新兴市场出口则以工业原材料和半成品为主。
出口目的地占比：中国对美国出口占比18.4%，对欧盟出口占比16.2%，对新兴市场出口占比13.5%，对日本出口占比仅5.6%。
出口增速动态：2017年5月，以美元计出口同比8.7%，对新兴市场出口增速15.6%，对美欧日合计出口增速9.7%。
未来趋势：随着PPI回落，中国对新兴市场的出口增速预计在6-7月出现拐点；美国PMI走弱将限制出口数量的进一步增长。

风险提示

美国经济短周期见顶回落超预期，可能对出口数量复苏形成压力。

结论

出口复苏并未出现“新故事”，其本质仍是传统经济模式下的利润再分配和竞争格局变化。价格因素在短期内支撑了出口增长，但随着PPI回落，出口复苏将面临放缓压力。同时，出口企业结构的分化趋势加剧，大型企业表现优于中小企业，而新兴市场成为出口增长的重要支撑。未来出口的持续改善空间受限于外需疲软和汇率机制缺乏弹性。

附：相关数据与图表说明

图1：中国出口金额复苏主要源于价格因素，2017年3月价格因素贡献率达76%。
图2：PPI与出口价格走势高度一致，PPI见顶回落导致出口价格贡献下降。
图3：中国出口数量与美国制造业PMI具有较高同步性，相关性为0.44。
图4：中国出口数量与欧元区制造业PMI相关性为0.6。
图5：中国对美国出口占比最高，达18.4%。
图6：2017年5月，对新兴市场出口增速达15.6%，是出口复苏的主要动力。
图7：2016年11月至2017年5月，中国对新兴市场出口占比从11.7%上升至13.5%。
图8：中欧和中美贸易依存度在2016年后再次下降，反映外需结构变化。
图9：中国对美国出口以机电产品及其零件为主，占比达45%。
图10：中国对韩国出口中，贱金属、化工原料及纺织原料占比较高。
图11：中国对泰国出口以塑料、橡胶、化工、纺织为主。
图12：中国对巴西出口中，化工和纺织原料占比较高。
图13：出口经理人指数显示，大型企业复苏明显优于中小企业。

作者与联系方式

分析师：刘晨明
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