> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海光信息（688041） # 2025年业绩快报点评：业绩高增验证景气，生态与研发共振打开成长空间 买入（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>6,012</td><td>9,162</td><td>14,376</td><td>20,566</td><td>28,840</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>17.30</td><td>52.40</td><td>56.91</td><td>43.06</td><td>40.23</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>1,263</td><td>1,931</td><td>2,542</td><td>4,122</td><td>6,506</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>57.17</td><td>52.87</td><td>31.64</td><td>62.15</td><td>57.84</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>0.54</td><td>0.83</td><td>1.09</td><td>1.77</td><td>2.80</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>464.99</td><td>304.18</td><td>231.06</td><td>142.50</td><td>90.28</td></tr></table> # 投资要点 ■业绩高增持续兑现，公司增长动能进一步强化。据公司25年业绩快报，25全年预计实现营收143.76亿元，yoy $+57\%$ ；归母净利润25.4亿元，yoy $+32\%$ 。25Q4单季收入48.86亿元，yoy $+61\%$ 。归母净利润5.8亿元，yoy $+43\%$ 。公司预计26Q1营收中值40.65亿元，yoy $+69\%$ ；归母净利润中值6.7亿元，yoy $+32\%$ （若加回股份支付费用，则对应归母净利润9.1亿元，yoy $+80\%$ ）。我们认为梳理表观数字可以观察到公司营收连续三个季度维持高速增长，或体现DCU加速出货趋势。 以开放兼容生态为底座，公司全场景算力适配能力持续强化。在技术层面，公司坚持基于x86指令集架构进行芯片研发，同时打造“CPU+DCU”双轮驱动的产品体系，形成了高度开放、全面兼容的产业生态。一方面，公司的CPU产品完全兼容主流x86软硬件生态，客户无需大幅改造现有系统即可完成国产化替代；另一方面，海光DCU对标国际主流GPGPU，算子覆盖度超 $99\%$ ，兼容CUDA，可满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求。海光光合组织已聚合6000余家合作伙伴，完成15000余项软硬件测试，覆盖芯片设计、整机制造、软件适配全链条，在政务、金融、能源等领域的联合解决方案超15000个，形成“芯片-整机-应用”的闭环生态。 ■饱和式研发投入驱动产品快速迭代。截至公司25年12月投关公告，海光信息研发人员占比超 $85\%$ ，2025年前三季度，研发投入达29.35亿元，同比增长 $35.38\%$ 。未来海光信息会将全部资源集中于芯片设计迭代，持续推进C86架构的自主优化、DCU芯片与英伟达GPU的性能对标，在全栈能力上，海光信息将围绕互联总线与上下游厂商合作，全面打造GPGPU全栈产品。“饱和式”研发投入将直接为产品的快速迭代能力，让公司能够快速响应市场需求，在国产化替代、AI算力爆发等关键节点抢占先机。 ■盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长。DCU方面，AI算力需求释放叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。基于公司2025年业绩快报以及行业最新动态变化，我们调整2025-2027年归母净利润分别为25.42/41.22/65.06亿元(前值：31.16/46.17/65.29亿元)。维持“买入”评级。 ■风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，市场竞争风险，地缘政治风险等。 2026年02月27日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 李雅文 执业证书：S0600526010002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>252.70</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>128.07/308.56</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>26.82</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>587,360.24</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>587,360.24</td></tr></table> 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>9.42</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>24.12</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>2,324.34</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>2,324.34</td></tr></table> # 相关研究 《海光信息(688041)：2025年三季报业绩点评：25Q3营收增速超预期，研发大幅增加》 2025-10-16 《海光信息(688041)：2025年中报点评：Q2业绩高增，重视国产算力机遇》2025-08-07 海光信息三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>18,207</td><td>21,813</td><td>28,402</td><td>37,925</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>8,797</td><td>4,815</td><td>6,989</td><td>12,437</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>3,516</td><td>5,352</td><td>7,053</td><td>9,408</td></tr><tr><td>存货</td><td>5,425</td><td>9,990</td><td>12,686</td><td>14,384</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>469</td><td>1,656</td><td>1,673</td><td>1,696</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>10,353</td><td>11,369</td><td>11,199</td><td>11,328</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>639</td><td>639</td><td>569</td><td>497</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>4,123</td><td>3,923</td><td>3,823</td><td>4,023</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>111</td><td>111</td><td>111</td><td>111</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>5,480</td><td>6,697</td><td>6,697</td><td>6,697</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>28,559</td><td>33,182</td><td>39,601</td><td>49,253</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>4,388</td><td>5,379</td><td>6,363</td><td>7,487</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>1,922</td><td>1,525</td><td>1,725</td><td>2,025</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>735</td><td>1,249</td><td>1,531</td><td>1,870</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>903</td><td>1,150</td><td>1,440</td><td>1,730</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>827</td><td>1,455</td><td>1,667</td><td>1,863</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>1,519</td><td>1,751</td><td>1,751</td><td>1,751</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>899</td><td>899</td><td>899</td><td>899</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>81</td><td>81</td><td>81</td><td>81</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>539</td><td>771</td><td>771</td><td>771</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>5,908</td><td>7,130</td><td>8,114</td><td>9,239</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>20,251</td><td>22,663</td><td>26,446</td><td>32,418</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>2,401</td><td>3,390</td><td>5,041</td><td>7,596</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>22,652</td><td>26,052</td><td>31,487</td><td>40,014</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>28,559</td><td>33,182</td><td>39,601</td><td>49,253</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>9,162</td><td>14,376</td><td>20,566</td><td>28,840</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>3,324</td><td>5,994</td><td>7,874</td><td>10,356</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>118</td><td>141</td><td>185</td><td>216</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>176</td><td>302</td><td>370</td><td>433</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>142</td><td>219</td><td>247</td><td>288</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>2,910</td><td>4,313</td><td>5,758</td><td>7,210</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(182)</td><td>(110)</td><td>(22)</td><td>(67)</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>213</td><td>273</td><td>206</td><td>317</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>7</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(106)</td><td>(35)</td><td>(50)</td><td>(60)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>2,789</td><td>3,756</td><td>6,309</td><td>10,660</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>(4)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>2,784</td><td>3,756</td><td>6,309</td><td>10,660</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>67</td><td>225</td><td>536</td><td>1,599</td></tr><tr><td>净利润</td><td>2,717</td><td>3,531</td><td>5,773</td><td>9,061</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>786</td><td>989</td><td>1,651</td><td>2,555</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>1,931</td><td>2,542</td><td>4,122</td><td>6,506</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>0.83</td><td>1.09</td><td>1.77</td><td>2.80</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>2,600</td><td>3,646</td><td>6,287</td><td>10,594</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>4,003</td><td>4,850</td><td>7,407</td><td>11,405</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>63.72</td><td>58.30</td><td>61.71</td><td>64.09</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>21.08</td><td>17.68</td><td>20.04</td><td>22.56</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>52.40</td><td>56.91</td><td>43.06</td><td>40.23</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>52.87</td><td>31.64</td><td>62.15</td><td>57.84</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>977</td><td>(179)</td><td>3,411</td><td>6,790</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(3,988)</td><td>(3,398)</td><td>(1,000)</td><td>(1,000)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>932</td><td>(405)</td><td>(236)</td><td>(342)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(2,079)</td><td>(3,983)</td><td>2,174</td><td>5,448</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>1,403</td><td>1,204</td><td>1,120</td><td>812</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(945)</td><td>(991)</td><td>(1,000)</td><td>(1,000)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(3,171)</td><td>(5,027)</td><td>(3,630)</td><td>(3,251)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>8.71</td><td>9.75</td><td>11.38</td><td>13.95</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>2,324</td><td>2,324</td><td>2,324</td><td>2,324</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>10.76</td><td>12.67</td><td>18.33</td><td>23.32</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>9.54</td><td>11.22</td><td>15.59</td><td>20.07</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>20.68</td><td>21.49</td><td>20.49</td><td>18.76</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>304.18</td><td>231.06</td><td>142.50</td><td>90.28</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>29.00</td><td>25.92</td><td>22.21</td><td>18.12</td></tr></table> 数据来源：Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 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