20260320-兴证国际证券-汇聚科技-01729.HK-贯通光_铜与服务器_构建AI算力时代的连接底座_36页_3mb

汇聚科技（01729.HK）投资分析报告总结

核心内容

汇聚科技是一家国内领先的电线组件、数字电线及服务器方案提供商，通过多次战略并购与资源整合，逐步构建起覆盖AI算力时代的连接底座。公司自2022年成为立讯精密控股子公司后，获得全方位战略协同与资源赋能，快速切入服务器及AI数据中心市场，形成从光互连、铜连接到服务器整机方案的多层次布局。

主要观点

1. AI数据中心互联为核心增长来源

   • 公司在AI数据中心领域布局完整，包括光互连、铜连接和服务器整机方案，深度受益于全球算力基础设施升级。
   • 光互连业务以MPO高密度光纤解决方案为主，已稳定进入北美头部云厂商供应链，未来有望进一步拓展。
   • 高速铜连接业务跟随控股股东立讯精密推进新一代CPC共封装铜互连技术，有望在Scale-out架构中持续受益。
   • 服务器业务主要面向国内云厂商，提供定制化解决方案，虽利润率有限，但有助于放大业务规模与客户粘性。

2. 数字电线及医疗电讯业务为稳健基础

   • 网络电线业务保持国内市占率领先地位，年营收稳定在10亿港元以上，尽管2025年上半年受关税影响订单承压，但业务基本盘稳固。
   • 医疗业务受益于需求释放及产能提升，收入持续增长，具备一定防御属性。
   • 电讯及工业设备业务主动向高利润数据中心业务倾斜，展现复苏韧性。

3. 汽车业务通过收购补齐全球布局

   • 公司汽车线束业务聚焦于整车电动化与智能化趋势，通过收购Leoni资产，进入全球整车厂及Tier1客户体系，提升全球竞争力。
   • 墨西哥产能布局有助于应对关税及区域供应链调整，为海外业务放量铺路。

4. 财务表现强劲，盈利预测乐观

   • 2024年营收达73.9亿港元，同比增长53.1%；归母净利润4.5亿港元，同比增长62.7%。
   • 2025-2027年，公司预计收入分别为126亿/178亿/232亿港元，同比增长70.4% / 41.6% / 30.0%。
   • 归母净利润预计为7.6亿/12.7亿/18.9亿港元，同比增长68.3% / 67.7% / 48.5%。
   • 2026/2027年PE分别为26.2倍和17.6倍，估值仍具性价比。

关键信息

• 公司历史与股权结构：汇聚科技成立于1992年，2022年被立讯精密以11.04亿港元收购约74.67%的股份，目前立讯精密持股66.02%，为控股股东。

• 主营业务：公司业务涵盖电线组件、数字电线和服务器三大板块，其中AI相关业务占比达75%（2025H1），成为主要增长引擎。

• 业务结构：

  • 电线组件业务：占总收入比重约61.0%（2024A），其中数据中心业务占比达54.8%（2025H1），增速显著。
  • 数字电线业务：收入占比约9.0%（2025H1），其中网络电线占约80%。
  • 医疗设备业务：占约8.5%（2025H1），同比增长7.0%。
  • 电讯及工业设备业务：占约15.2%（2025H1），增速波动。
  • 汽车业务：占约1.6%（2025H1），同比增长12.3%。

• 盈利预测与估值：

  • 2025-2027年收入预测：126亿/178亿/232亿港元。
  • 归母净利润预测：7.6亿/12.7亿/18.9亿港元。
  • 2026/2027年PE估值：26.2x / 17.6x，具备投资价值。

风险提示

1. AI数据中心建设节奏不及预期
2. 海外大客户集中度高，订单波动风险
3. 原材料价格波动及成本转嫁不充分
4. 海外贸易政策及关税不确定性

财务指标概览

总结

汇聚科技凭借其在AI数据中心、医疗设备及汽车线束等领域的布局，实现了业务结构的多元化与高附加值化。公司通过收购华迅电缆和Leoni，快速切入数字电线及全球汽车线束市场，成为立讯精密体系下的重要一环。AI数据中心互联业务成为公司增长的核心驱动力，而数字电线及医疗业务则作为稳健基础。公司具备良好的增长潜力和盈利能力，预计未来三年收入和利润将保持持续增长，当前估值具有吸引力。然而，需关注AI建设节奏、海外客户集中度及原材料价格波动等潜在风险。