20260617-中航证券-2026年5月金融数据点评_直接融资边际修复_信贷内生动能有待强化_8页_31mb

2026年5月金融数据总结

核心内容概述

2026年5月，我国金融数据呈现出直接融资边际修复、间接融资收缩的分化态势。社融同比少增2,636亿元，前五月累计少增超1.1万亿元，主要受政府债发行偏慢拖累。剔除政府债后，民间社融同比少增约6,316亿元，显示实体部门融资需求偏弱。信贷方面，新增贷款同比少增1,000亿元，为2020年以来同期最低，居民与企业信贷同步收缩，票据融资成为主要支撑。

主要观点

1. 直接融资结构性改善

• 社融总量：5月新增社会融资20,264亿元，同比少增2,636亿元。
• 直接融资：同比多增8,378亿元，其中企业债券融资同比多增184亿元，非金融企业境内股票融资同比多增146亿元，显示直接融资有所回暖。
• 表内融资：新增人民币贷款同比少增958亿元，表外融资三项合计新增-722亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增685亿元。
• 政府债融资：同比少增2,349亿元，拖累社融增长。

2. 信贷内生动能待修复

• 新增贷款：5月新增贷款5,200亿元，同比少增1,000亿元，为2020年以来最低。
• 居民贷款：居民户总体贷款同比多减1,952亿元，中长期贷款由正转负，表明居民购房及消费意愿不足。
• 企业贷款：企业贷款同比多增1,100亿元，但中长期贷款同比多减3,500亿元，显著低于季节性均值，显示企业长期投资意愿偏弱。
• 票据融资：企事业单位票据融资新增5,570亿元，同比多增4,824亿元，成为信贷增长的主要支撑。

3. M1边际改善，M1-M2剪刀差收窄

• M1增速：5月M1同比上升0.5个百分点至5.5%，显示企业资金活化有所提升。
• M2增速：5月M2同比增长8.6%，与上月持平。
• 剪刀差：M1-M2剪刀差收窄至-3.1%，但仍处于较高水平，反映企业资金活化程度偏低，宽货币向宽信用传导不畅。

关键信息

• 主要数据：

  • 上证指数：4108.07
  • 沪深300：4931.38
  • 深证成指：15880.95

• 主要指数走势：

  • 附有图表显示5月主要指数走势，但未提供具体数据。

• 风险提示：

  • 贸易谈判出现重大变动
  • 突发地缘政治事件

• 投资评级：

  • 公司评级：买入、增持、持有、卖出
  • 行业评级：增持、中性、减持

• 研究团队：

  • 中航证券宏观团队专注于国内外宏观经济与政策研究，提供大类资产配置建议。

• 销售团队：

  • 陈艺丹、李裕淇、李友琳、李若熙，联系方式及执业证书号详见文档。

• 免责声明：

  • 本报告仅限中航证券客户使用，未经授权不得复制或转发。
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证其准确性或完整性。

结构性分析

直接融资

• 结构性改善：直接融资同比多增8,378亿元，对冲了间接融资收缩。
• 融资结构：直接融资回暖，但表内与表外融资仍偏弱，显示市场主体融资意愿不足。

信贷端

• 总量收缩：新增贷款同比少增1,000亿元，为2020年以来最低。
• 居民与企业同步收缩：居民贷款由正转负，企业中长期贷款同样由正转负，显示消费与投资需求偏弱。
• 票据融资支撑：票据融资成为信贷增长的主要支撑，但非可持续性。

货币供应

• M1边际改善：增速回升至5.5%，主要受财政资金下拨、专项债发行及企业结汇意愿增强推动。
• M2持稳：增速为8.6%，与上月持平，显示货币供应总量未明显增长。
• 剪刀差收窄：M1-M2剪刀差为-3.1%，但仍处较高水平，反映企业资金活化不足。

结论

当前金融数据表明，直接融资边际改善，但信贷内生动能仍需修复。居民与企业信贷同步收缩，票据融资成为主要支撑。M1边际改善，M2持稳，剪刀差收窄但绝对值仍大，宽货币向宽信用传导不畅。需持续关注财政投放节奏对货币结构及实体需求的后续影响。