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国债期货周报总结：资金偏松，曲线趋陡

核心内容概览

本周国债期货市场表现分化，收益率曲线进一步陡峭化，其中30Y-7Y期限利差升至69bp上方，处于近十年较高分位数水平。整体来看，市场资金面维持偏松状态，但对债市单边走势缺乏实质性利多支撑，策略上建议观望为主，同时可考虑“左侧”轻仓尝试做空30Y-7Y期限利差交易。

主要观点分析

宏观经济数据

• 1-2月国内宏观经济指标边际改善，但内需增速仍偏低，固定资产投资和社会消费品零售总额同比分别增长 $+1.8%$ 和 $+2.8%$。
• 外需显著偏强是年初基本面改善的主要驱动，市场对PPI修复是否由外部输入性因素主导仍存在争议。
• 税收收入同比小幅转正（$+0.1%$），但与年初目标（$2.9%$）仍有差距，需关注后续工业企业利润是否同步上行以验证PPI成色。

高频数据

• 化工行业开工率显示能源供给受阻对工业生产扰动可控。
• 港口货物和集装箱吞吐量同比反弹，指向外需依然偏暖。
• 二手房挂牌价格指数连续三周回落，表明“以价换量”仍在延续。

资金面情况

• 税期走款与政府债券发行对资金面扰动有限，回购利率低位窄幅波动，同业存单利率继续小幅下行。
• 央行强调维护金融市场平稳运行，流动性有望维持偏松水平，但若外部供给冲击持续，不排除阶段性紧平衡的可能。

债市表现

• 债市中短端受到资金面支撑，但市场情绪仍偏谨慎。
• 期债盘面估值偏低，指向市场对超长端的预期仍不乐观。
• 本周多数时间期债IRR处于低位，但周四因现券收益率上行，IRR有所提升。

关键信息汇总

债券收益率曲线

• 30Y-7Y期限利差升至69bp以上，为近十年较高分位数。
• 期债IRR：TS为1.2762%，TF为1.2858%，T为1.3341%，TL为0.5332%。

市场策略建议

• 单边策略：暂观望为主，债市走强缺乏实质性驱动。
• 套利策略：轻仓尝试做空30Y-7Y期限利差交易（TL-3T）。

市场情绪与资金面

• 短期资金价格低位窄幅波动，权益市场赚钱效应一般，对债市构成一定支撑。
• 央行流动性管理态度尚未出现明显收紧信号，但存在潜在风险。

地产销售数据

• 地产销售量环比继续回暖，但同比与去年相差不大。
• 二手房挂牌价格指数连续三周回落，价格端仍偏弱。

票据利率

• 3M、半年期国股转贴利率分别为1.43%、1.17%，较上周小幅回落。

重要图表与数据

• 1-2月宏观经济数据汇总（图表）
• 税收收入与PPI增速关系（图表）
• 港口货物与集装箱吞吐量（图表）
• 花旗经济意外指数（图表）
• 债券合约IRR变化（图表）
• 前十席位净持仓占比（图表）
• 国债现券收益率曲线（图表）
• 期限利差历史分位数（图表）
• 美国国债收益率与汇率（图表）

市场趋势与展望

• 当前收益率曲线陡峭化反映市场对复苏的预期，而非滞涨。
• 若复苏兑现或滞涨发生，曲线斜率可能重新平坦，需关注后续政策与数据变化。
• 外部供给冲击持续可能影响价格走势，进而影响央行流动性管理策略。

其他信息

• 作者承诺：研究员沈忱 CFA 承诺独立、客观研究，无利益关联。
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