> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商证券 (600999.SH) 总结 ## 核心内容概述 招商证券在2025年展现出强劲的业绩增长和良好的市场表现，公司整体盈利能力持续释放，成为证券行业中表现突出的代表之一。公司通过财富管理与机构业务的协同发力，夯实客户基础，提升市场活跃度，推动业绩稳步增长。同时，公司在投行业务、自营与资管业务方面也保持稳健发展，为未来增长提供有力支撑。 ## 主要观点 - **2025年业绩亮眼**：公司全年实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%；归母净利润123.50亿元，同比增长18.91%；加权ROE提升至9.94%，EPS达1.35元/股，同比增长19.47%。 - **四季度业绩韧性显现**：Q4单季度营收67.28亿元，归母净利润34.79亿元，虽环比略有回落，但同比仍保持正向增长。 - **财富管理业务表现突出**：财富管理与机构业务营收138.25亿元，同比增长35.1%，占总营收比重达55.36%，是公司最主要的增长引擎。 - **APP引流成效显著**：招商证券APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名行业第5；人均单日使用时长位居行业第一，有效提升客户留存与引流。 - **客户基础持续夯实**：全年正常交易客户达2097万户，同比增长8.67%；托管客户资产达5.29万亿元，同比增长23.89%；境内股票基金交易量达45.35万亿元，同比增长69.79%。 - **融出资金规模稳步扩张**：融出资金规模较年初提升40%，达1333.53亿元，显示公司融资能力增强。 - **机构业务优势明显**：公司深耕“私募领航计划”品牌，私募服务成效显著，私募交易资产规模同比增长55.41%，对管理规模超百亿的私募客户交易覆盖率突破90%；托管外包产品达3.37万只，规模4.28万亿元，其中境外基金行政管理外包业务规模达225.79亿港元，同比增长201.50%。 - **投行业务稳步提升**：投行业务收入10.28亿元，同比增长20.01%；股权主承销规模171.49亿元，同比增长87.9%；IPO增速达130.3%；债券主承销规模5174.90亿元，同比增长21.3%，绿色债与科创债承销表现突出。 - **自营与资管业务稳健发展**：资管业务收入8.73亿元，同比增长27.72%；投资收益（含公允价值变动）达97.85亿元，同比增长2.70%；交易性资产规模达2706.66亿元，同比增长1.96%。 - **盈利预测上调**：公司对2026-2028年的盈利预测分别上调4.1%、0.7%和新增11.2%，预计归母净利润分别为133.10亿元、140.67亿元和156.38亿元，PE逐步下降至9.9x，PB降至0.9x。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司在市场活跃度提升背景下，核心业务优势明显，具备良好的增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务数据亮点 - **营业收入**：2024年为208.91亿元，2025年增长至249.72亿元，同比增长19.53%。 - **归母净利润**：2024年为103.86亿元，2025年增长至123.50亿元，同比增长18.91%。 - **每股收益**：2025年达1.35元/股，同比增长19.47%。 - **ROE**：2025年为9.94%，同比提升1.12个百分点。 - **PE与PB**：2025年PE为13.2x，PB为1.3x；预计2026年PE为11.7x，PB为1.1x；2028年PE为9.9x，PB为0.9x。 ### 业务结构 - **主营业务占比**： - 财富管理与机构业务：55.36% - 投行业务：4.13% - 自营与资管业务：3.50% - 其他业务：2.51% ### 重要业务进展 - **财富管理**：APP引流成效显著，客户基础持续夯实，交易量大幅提升。 - **机构业务**：私募服务覆盖广，产品数量与规模增长明显，境外业务表现突出。 - **投行业务**：IPO与债券主承销规模增长显著，绿色债与科创债承销表现亮眼。 - **自营与资管业务**：资管业务收入增长显著，投资收益稳步提升。 ## 风险提示 - 市场波动可能对券商业绩与估值修复带来不确定性。 - 政策变化可能对公司业务发展产生影响。 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为133.10亿元、140.67亿元、156.38亿元，分别同比增长7.8%、5.7%、11.2%。 - **估值预期**：PE逐步下降，PB逐步压缩，显示公司估值具备提升空间。 ## 研究团队 - 证券分析师：孔祥、陈莉、王德坤 - 联系方式与编号详见文档。