深度报告-2026-01-20-华创证券-浙江荣泰（603119）_深度研究报告_全球云母绝缘制品领先者_机器人业务打开新成长空间_32页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 浙江荣泰（603119）深度研究报告 # 全球云母绝缘制品领先者，机器人业务打开新成长空间 深耕云母绝缘制品二十余年，成就全球新能源安全件领先供应商。公司前身于1998年以各类耐高温绝缘云母制品起家，2013年开始研发新能源汽车防火安全件，2016年开始陆续与特斯拉、宁德时代、华晨宝马、一汽大众、上汽大众、沃尔沃等厂商开展云母制品相关合作，逐步切入新能源车热失控防护绝缘件领域，2025年通过收购狄兹精密进入人形机器人领域，目前拥有新能源汽车安全件、其他绝缘安全件及机器人零部件三大产品类别，公司营收从2019年的3.0亿元增长至2024年的11.3亿元，CAGR $30\%$ ，归母净利从0.2亿元增长至2.3亿元，CAGR $61\%$ 。 传统业务：云母制品国内份额有望提升，海外业务开拓助力发展。公司自创立以来深度参与云母制品市场竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，20余年积累，技术、客户、海外产能布局等多元优势明显。1）技术：独创三维耐高温绝缘云母制品，在导热绝缘性能、机械强度、耐候性能及产品成熟度等方面表现优异，处于国内同类产品的领先水平。2）客户：与特斯拉、宁德时代等优秀公司共同成长，粘性不断提升。3）产能：积极布局全球新能源业务产能，目前拥有海外墨西哥及泰国生产基地，为海外业务增长打下坚实基础。后续有望随新能源渗透率提升及国家政策推动带动业绩上涨。 新业务：以收购及合作入局，机器人业务有望打开新成长空间。 1) 收购狄兹精密：率先在国内掌握 $\Phi 3\mathrm{mm}$ 及以下微型滚珠丝杠 C1 级精密加工工艺，已具备 $\Phi 1.4\mathrm{mm}$ 的量产能力，灵巧手所需工艺已可成熟应用。 2) 参股金力传动：专注于微型电机、齿轮箱等，技术能力居于国内前列。 3) 与力星股份深度合作：全球头部滚动体制造商，掌握G5级陶瓷球等高端技术，能为丝杠提供轻量化、耐磨损的核心部件。 4）此外12月26日，公司发布公告拟与伟创电气在泰国成立合资公司，主要产品为机电一体化组件、智能传动系统及配套产品，双方各持股 $50\%$ 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.2、4.9、6.7亿元，同比 $+39\%$ 、 $+54\%$ 、 $+37\%$ ，对应PE分别为135、87、64倍。公司为全球云母制品领先者，并已将业务拓展至机器人领域形成一定规模，后续有望随新能源市场源渗透率提升及机器人部件业务放量打开成长空间，考虑公司传统业务（汽车为主）和机器人等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年4.7亿净利，给予30倍PE，对应目标市值140亿元；机器人业务目前体量较小，仍在客户及产品开拓期，预计中期收入90亿元，对应净利18亿元，考虑市场对机器人核心部件给予一定估值溢价，依据机器人市场行业估值我们给予这部分中期估值30倍，对应目标市值540亿，折现至2026年对应市值369亿元，合计给予公司2026年目标市值509亿元，对应目标价139.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济和下游行业需求波动风险、机器人行业发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 1,135 1,567 2,433 3,416 同比增速(%) 41.8% 38.1% 55.3% 40.4% 归母净利润(百万) 230 319 492 671 同比增速(%) 34.0% 38.5% 54.1% 36.5% 每股盈利(元) 0.63 0.88 1.35 1.85 市盈率(倍) 187 135 87 64 市净率(倍) 23.5 20.5 17.3 14.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2026年1月19日收盘价 # 推荐（首次） 目标价：139.8元 当前价：118.17元 # 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：韩家宝 邮箱：hanjiabao@hcyjs.com 执业编号：S0360525120004 公司基本数据 总股本(万股) 36,374.21 已上市流通股(万股) 20,387.95 总市值(亿元) 429.83 流通市值(亿元) 240.92 资产负债率(%) 34.77 每股净资产(元) 5.39 12个月内最高/最低价 119.15/25.69 市场表现对比图(近12个月) # 投资主题 # 报告亮点 1) 分析热失控防护绝缘件行业竞争要素，对比公司竞争优势； 2) 详细整理公司机器人业务发展脉络、产品、产能扩张情况； 3) 梳理公司业务发展路线及行业趋势，测算各业务的行业增长空间； # 投资逻辑 1) 受益于新能源车渗透率提升、国家政策推动及海外订单，新能源汽车安全件业务有望加速放量； 2) 机器人丝杠产品先发布局，拥有良好客户基础及产品模组总成能力，有望赋能中长期发展。 # 关键假设、估值与盈利预测 1) 营收端：受益新能源车渗透率提升及海外客户拓展，预计公司2025-2027年营收15.7亿、24.3亿、34.2亿元，同比 $+38\%$ 、 $+55\%$ 、 $+40\%$ 2) 利润端：预计公司2025-2027年归母净利润为3.2、4.9、6.7亿元，同比 $+39\%$ 、 $+54\%$ 、 $+37\%$ ，CAGR $+43\%$ 3）估值：考虑公司传统业务（汽车为主）和机器人等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年4.7亿净利，给予30倍PE，对应目标市值140亿元；机器人业务目前体量较小，仍在客户及产品开拓期，预计中期收入90亿元，对应净利18亿元，考虑市场对机器人核心部件给予一定估值溢价，依据机器人市场行业估值我们给予这部分中期估值30倍，对应目标市值540亿，折现至2026年对应市值369亿元，合计给予公司2026年目标市值509亿元，对应目标价139.8元，股价空间约 $18\%$ # 目录 一、基本情况：深耕云母绝缘制品二十余年，成就全球新能源安全件领先供应商.6 二、传统业务：云母制品国内份额有望提升，海外业务开拓助力发展 9 三、新产品：非云母制品获海外定点，机器人布局打开成长空间 20 四、利预测与估值讨论 26 1、盈利预测 26 2、估值讨论 27 五、风险提示 28 # 图表目录 图表1：公司发展历程 6 图表 2: 公司主要产品情况 图表 3: 浙江荣泰部分客户情况 图表 4: 浙江荣泰前五大客户销售占比 ..... 8 图表 5: 股权结构 ..... 8 图表6：公司主要产品情况 9 图表7：新能源汽车热失控防护绝缘件工艺流程图 10 图表8：公司三维云母结构件产品性能 10 图表 9: 云母材料在部分纯电动汽车的使用情况 ..... 10 图表 10: 新能源汽车安全件应用场景 ..... 12 图表 11: 2022 年公司热失控防护产品不同应用场景收入构成. 12 图表 12：国内动力电池安全性标准不断强化，热失控防护要求逐渐提高…… 12 图表 13：阻燃材料优劣势对比 13 图表 14: 阻燃材料性能对比情况 图表 15: 动力电池上板盖阻燃隔热材料使用比例 ..... 14 图表 16: 动力电池模组间阻燃隔热材料使用比例 ..... 14 图表 17：浙江荣泰云母耐火绝缘产品可比公司情况 ..... 14 图表 18: 全球云母材料市场规模 (亿元) ..... 15 图表 19: 云母材料应用领域及规模预测 图表 20: 公司核心技术和研发项目 ..... 17 图表 21: 公司部分新能源汽车客户合作情况 ..... 18 图表 22: 2020-2022 年公司产能情况 ..... 18 图表 23: 2023 年以来公司扩产情况 ..... 18 图表 24: 公司新能源业务国内订单情况 ..... 19 图表 25: 公司新能源业务海外定点项目 ..... 19 图表 26: 公司研发费用及其占营收比例 ..... 20 图表 27：中国新能源商用车销量及增速（万辆；%） 21 图表 28：中国新能源商用车渗透率（%） ..... 21 图表 29: 机器人产能布局 ..... 21 图表 30: 狄兹精密知识产权 ..... 22 图表 31: KGG 行星滚柱丝杠 ..... 22 图表 32: KGG 灵巧手专用微型滚珠丝杆. 22 图表 33：金力传动智能机器人控制解决方案 ..... 23 图表 34：微型陶瓷丝杠具备多项优势 ..... 23 图表35：特斯拉机器人 24 图表 36: 特斯拉灵巧手技术路线 ..... 24 图表 37: Optimus gen2 结构件价值量占比 ..... 25 图表 38：丝杠市场规模预测 ..... 25 图表 39: KGG 客户关系 ..... 25 图表 40: 浙江荣泰客户关系 ..... 25 图表 41：浙江荣泰分业务盈利预测 ..... 26 图表 42：浙江荣泰历史估值情况 27 # 一、基本情况：深耕云母绝缘制品二十余年，成就全球新能源安全件领先供应商 深耕云母绝缘制品二十余年，新能源领域先发优势明显。公司前身荣泰电工器材厂于1998年成立，主要从事各类耐高温绝缘云母制品用于传统家电、电线电缆和工业领域。公司2013年开始研发新能源汽车防火安全件，2016年开始与特斯拉开展云母制品相关合作，逐步切入新能源车热失控防护绝缘件领域，2019-2020年陆续与宁德时代、华晨宝马、一汽大众、上汽大众、沃尔沃等厂商达成合作，开始为各车企定制新能源汽车热失控管理解决方案，2023年于上交所上市，2025年通过收购和新设子公司方式布局人型机器人零部件，目前公司云母制品覆盖新能源汽车、电线电缆、家电等多个相关领域。 图表 1: 公司发展历程 资料来源：公司官网、公司公告、华创证券 产品以新能源汽车安全件产品为主，1H25占比 $81\%$ 。公司主要产品包括新能源汽车热失控防护件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等云母绝缘产品，覆盖新能源汽车、家用电器、电线电缆、轨道交通、工业领域等领域。 1）新能源汽车安全件：为公司当前第一大业务板块，主要产品为云母防火安全件、云母板和云母卷等新能源汽车热失控防护件。客户覆盖特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商，及全球动力电池龙头企业宁德时代等。1H25营收4.6亿元、营收占比 $81\%$ 、1H25毛利率为 $39.8\%$ 2) 其他绝缘安全件：主要产品为小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等用于家用电器、电线电缆、轨道交通、工业领域等领域，客户包括美的、松下、耐克森、宝胜、远东等。1H25营收1.1亿元，营收占比 $19\%$ ，1H25毛利率为 $18.4\%$ 。 3）机器人零部件：主要产品为微型滚珠丝杠及执行器模组。2025年12月公司于泰国建厂扩大机器人零部件生产规模，预计2026年释放机器人产能。 图表 2: 公司主要产品情况 业务 产品类别 具体产品 2025年1H营收(亿元) 营收占比 2025年1H毛利率 客户 新能源汽车安全件业务 新能源汽车热失控防护件 云母防火安全件 4.6 80.6% 39.8% 汽车厂商特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等和电池企业宁德时代等 硬质云母复合材料-云母板(硬质云母板、软质云母板、光面云母板、超厚云母板) 柔质云母复合材料-云母卷(金云母卷、合成云母卷、陶瓷云母卷) 其他业务 家用电器业务 小家电阻燃绝缘件 云母发热件(云母电热膜、云母发热件) 1.1 19.4% 18.4% 美的、松下等 云母板(硬质云母板、软质云母板、光面云母板、超厚云母板) 电线电缆业务 电缆阻燃绝缘带 云母带(合成云母带、金云母带、煅烧云母带、塔式云母带) 耐克森、宝胜、远东等 轨道交通、工业领域业务等 云母纸 云母纸(白云母纸、金云母纸、合成云母纸、煅烧云母纸) - 其他产品 云母绝缘子 云母加工件 云母管(金云母管、白云母管) 云母板(硬质云母板、软质云母板、光面云母板、超厚云母板) 层压制品(层压板、层压棒、层压管) 轻量化安全件业务 新能源汽车新型轻量化安全结构件 - - - 北美某新能源汽车客户 机器人零部件业务 微型滚珠丝杠及执行器模组 - - - 资料来源：公司公告、华创证券 积极与优质客户开展合作，客户粘性逐年增长。公司凭借自身优质的产品和服务体系，逐步实现从单一产品制造商向综合解决方案服务商的转变，持续吸引优质客户资源并建立稳定的业务合作关系。公司2022年被沃尔沃授予“质量卓越奖”，2023年被广汽丰田授予“品质协力奖”。近年来，客户集中度逐渐增加，前五大客户营收占比由2020年的 $29\%$ 增长至2022年的 $43\%$ 图表 3：浙江荣泰部分客户情况 新能源汽车 资料来源：公司公告、华创证券 图表 4：浙江荣泰前五大客户销售占比 资料来源：公司公告、华创证券 实际控制人及一致行动人持股 $42.58\%$ ，股权结构集中。葛泰荣（董事长丈夫）为公司第一大股东，截至2025年9月（后同）持股 $32.52\%$ 、曹梅盛（董事长）持股 $4.48\%$ 、夫妻二人为公司实际控制人，葛太亮（董事长亲属）为公司实际控制人的一致行动人，持股 $5.58\%$ ，公司总经理郑敏敏持股 $1.56\%$ 。公司实际控制人及一致行动人合计持股 $42.58\%$ ，利于实现公司价值最大化。 图表 5: 股权结构 资料来源：公司公告、华创证券 # 二、传统业务：云母制品国内份额有望提升，海外业务开拓助力发展 云母制品矩阵完善，解决多领域绝缘防护问题，公司现有产品主要为新能源汽车热失控防护件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带和云母纸。其中，热失控防护绝缘件主要用于新能源汽车电池电芯、电池模组、电池包、整车热失控防护及自动驾驶系统的绝缘防护；小家电阻燃绝缘件用于带加热功能的小家电产品；电缆阻燃绝缘带运用于防火电缆和特种电缆。 图表 6: 公司主要产品情况 产品类别 具体产品 产品用途 产品图片 新能源汽车热失控防护件 云母防火安全件 主要用于新能源汽车电池电芯、电池模组、电池包、整车热失控防护及自动驾驶系统的绝缘防护 硬质云母复合材料-云母板（硬质云母板、软质云母板、光面云母板、超厚云母板） 柔性云母复合材料-云母卷（金云母卷、合成云母卷、陶瓷云母卷） 小家电阻燃绝缘件 云母发热件（云母电热膜、云母发热件） 主要用于带加热功能的小家电产品的阻燃绝缘防护 云母板（硬质云母板、软质云母板、光面云母板、超厚云母板） 电缆阻燃绝缘带 云母带（合成云母带、金云母带、煅烧云母带、塔式云母带） 主要用于防火电缆和特种电缆的阻燃绝缘防护 云母纸 云母纸（白云母纸、金云母纸、合成云母纸、煅烧云母纸） 主要作为生产耐高温绝缘云母制品的基础材料使用 资料来源：公司官网、公司公告、华创证券 独创三维耐高温绝缘云母制品，性能方面表现优异。针对新能源汽车厂商对云母材料与电池外壳贴合的三维仿形要求，公司积极研制出全新的材料配方，独创上胶压制一体化成型工艺，研发出三维云母结构的热失控防护产品，成为了行业内具备批量化生产三维云母结构件的少数企业之一。该产品突破了现有云母制品形状限制，改变了原有的二维防护组件需要拼接的工艺流程，在导热绝缘性能、机械强度、耐候性能及产品成熟度等方面表现优异，处于国内同类产品的领先水平。 图表 7: 新能源汽车热失控防护绝缘件工艺流程图 资料来源：公司公告、华创证券 图表 8: 公司三维云母结构件产品性能 产品性能 描述 作用 立体造型 产品拔模角度可达93°以内且拔模高度超过260mm,行业内拔模角度在95°以上且拔模高度不超过200mm 产品与电池包更贴合紧凑,节约动力电池包的装配空间、提升集成度 产品尺寸 最大尺寸可达到1450*2400mm,远高于行业内1010*1500mm的水平 减少零件拼接缝隙,提高热失控防护效果,提升客户装配自动化成熟度 电气强度 26.5KV/mm,行业团体标准(T/ZZB1722-2020)为不低于15KV/mm 提升动力电池热失控防护效果 导热系数 0.3154W/m.K,行业团体标准(T/ZZB1722-2020)为不高于0.35W/m.K 提升动力电池热失控防护效果 高温高湿特性 高温高湿条件下(温度85℃、湿度85%RH)1000小时后,产品电气机械性能仍满足性能指标 延长在恶劣环境下的热失控防护效果 资料来源：公司公告、华创证券 随着新能源汽车电池无模组化发展，云母产品应用于电芯或模组与电池盖间成为市场主流。2022年以来，新能源汽车电池结构正由传统CTM技术向无模组技术过渡。目前，比亚迪海豹和特斯拉ModelY均已运用无模组技术。在无模组的电池结构中，由于电芯排列更为紧密，电芯与电池盖或车身结构件的距离更近，因此热失控防护问题变得尤为重要。解决新能源汽车动力电池的热失控问题，主要从电池单体、模组和整包、系统和整车三个层级入手。其中，绝缘材料主要应用于芯间、电芯与电池盖或车身底盘结构件间以增强电池模块的散热和隔热条件，保障电池包箱体的机械热安全性。根据云母材料在部分纯电动车型中的使用情况来看，云母作为电池热失控防护材料，已得到主流新能源汽车厂商的广泛应用且主要用于模组与电池盖区域。公司生产的新能源汽车热失防护绝缘件应用于电芯或模组与电池盖间场景的应用占比高达 $74.62\%$ 。 图表 9：云母材料在部分纯电动汽车的使用情况 汽车厂商 云母材料使用部位 应用车型 2022年国内销量(辆) 占全国纯电车销量比例 比亚迪 电池箱体端板、横梁端板、电芯与电池箱体接触面、主回路汇流排 汉 EV、唐 EV、海豚、海豹 441309 8.23% 特斯拉 模组与电池盖区域 Model 3、Model Y 439770 8.20% 吉利汽车 模组与电池盖区域 极氪 001、几何 A、几何 E、几何 C 169700 3.16% 一汽大众、上海大众 模组与电池盖区域、中央通道高压汇流排区域 ID3、ID4X、ID4 Crozz、ID6X、ID6 Crozz 143100 2.67% 小鹏汽车 模组与电池盖区域 P7、P5、G3、G9 120757 2.25% 长城汽车 电芯与电池盖区域、电芯汇流排区域 欧拉好猫、欧拉黑猫、欧拉闪电猫 88770 1.65% 蔚来汽车 电池盖区域、模组汇流排区域、电芯侧面 EC6、ET7、ES6 82134 1.53% 东风日产 模组盖 启辰 D60EV 41214 0.77% 北汽新能源 模组表面、模组盖 极狐阿尔法 S、EU5 40873 0.76% 华晨宝马 模组与电池盖区域 I3、I4、IX3、IX 40790 0.76% 东风柳汽 模组盖 风行 S50EV 22794 0.42% 岚图汽车 电芯与模组盖区域 岚图 free 11836 0.22% 智马达汽车 模组与电池盖区域 Smart#1 9212 0.17% 智己汽车 电池箱体的纵梁侧面 智己 L7 4811 0.09% 高合汽车 模组间、模组与电池盖区域 HiPhi X 4349 0.08% 沃尔沃亚太 模组与模组间、模组与电池盖区域 XC40、Polarstar2 3301 0.06% 飞凡汽车 电池箱体的纵梁侧面 飞凡 R7 3151 0.06% 广汽丰田、一汽丰田 模组与电池盖区域 BZ4X 2790 0.05% 上汽乘用车 电池箱体的纵梁侧面 名爵木兰 2685 0.05% 奔驰汽车 模组与电池盖区域、关键高压件区域 EQS 527 0.01% 长安集团 模组与电池盖区域、电芯侧面 阿维塔 6 0.00% 合计 1673879 31.20% 资料来源：公司公告、华创证券 图表 10: 新能源汽车安全件应用场景 资料来源：公司公告、华创证券 图表11：2022年公司热失控防护产品不同应用场景收入构成 资料来源：公司公告、华创证券 国家政策推动新能源热失控防护材料市场扩容。近二十年来国内动力电池安全性标准不断强化，国家发展规划为云母产品在新能源汽车绝缘防护的应用指明方向。2020年我国参考国际电动汽车安全技术标准，颁布了标准GB/T38031。该标准重点增加机械滥用测试条目和热扩散测试项目并明确指出：当单个电池发生热失控引起热扩散时，电池包或电池系统应提前5分钟发出热事件警报信号，并在5分钟内不起火不爆炸，以便为车内乘员争取宝贵的逃生时间。此外随着动力电池系统集成的日益精进，动力电池标准考核的适用对象已从电池单体拓展至电池包以及整个电池系统。2026年我国将实行要求更严的GB38031-2025号标准，核心安全目标进一步从“争取逃生时间”转变为追求“不起火、不爆炸”的绝对安全，要求的转变促使动力电池中绝缘材料应用愈发广泛，其重要性也日益凸显。 图表 12：国内动力电池安全性标准不断强化,热失控防护要求逐渐提高 时间 标准号 标准名称 标准类型 状态 适用对象 内容 2001 GB/Z 18333.1 电动道路车辆用锂离子蓄电池 国家标准(指导性技术文件) 废止 电池单体 对电池的外观尺寸及重量、极性、不同温度下的放电容量、循环寿命、耐震性、贮存、安全性、滥用试验制定了试验方法和检验规则 2015 GB/T 31485 电动汽车用动力蓄电池安全要求及试验方法 国家标准(推荐性) 废止 电池单体、模组 对单体蓄电池和蓄电池模块的过放电、过充电、短路、跌落、加热、挤压、针刺、海水浸泡、温度循环和低气压方面制定了安全性试验和检验规则 2015 GB/T 31467.3 电动汽车用锂离子动力蓄电池包和系统 第3部分: 安全性要求与测试方法 国家标准(推荐性) 废止 电池包、系统 对蓄电池包或系统的振动、机械冲击、跌落、翻转、模拟碰撞、挤压、温度冲击、湿热循环、海水浸泡、外部火烧、盐雾、高海拔、过温保护、短路保护、过充电保护、过放电保护方面制定了安全性试验和检验规则 2020 GB/T 38031 电动汽车用动力蓄电池安全要求 国家标准(强制性) 现行 电池单体、电池包和系统 对电池单体的过放电、过充电、外部短路、加热、温度循环、挤压方面制定了安全性试验方法和要求对电池包和系统的振动、机械冲击、模拟碰撞、挤压、湿热循环、浸水、热稳定性(外部火烧、热扩散)、温度冲击、盐雾、高海拔、过温保护、过流保护、外部短路保护、过充电保护、过放电保护方面制定了安全性试验方法和要求 2026 GB38031-2025 电动汽车用动力蓄电池安全要求 国家标准(强制性) 2026年7月1日开始实行 电池单体、电池包和系统 核心安全目标从“争取逃生时间”转变为追求“不起火、不爆炸”的绝对安全。主要变化包括:1.热扩散测试:要求不起火、不爆炸,烟气不伤害乘员。2.新增测试:增加底部撞击(防托底)和快充循环后安全测试(300次快充后短路需安全)。3.更严苛:明确了测试条件,并延长了试验后观察时间。 资料来源：全国标准信息公共服务平台、杨世春等《车用动力电池标准体系研究与分析》、人民日报等、华创证券 阻燃材料种类繁多且各具优势，部分材料组合使用。常见的应用于动力电车热失控防护材料有阻燃泡棉、气凝胶毡、陶瓷化硅橡胶复合材料和云母材料。其中由于阻燃泡棉不耐高温，气凝胶毡材料强度较低且在高温环境下隔热性能会下降，陶瓷化硅橡胶复合材料质地柔软需与补强材料复合使用，因此在新能源汽车中应用较少；而云母材料具备优异的耐高温绝缘性能，则在新能源汽车中应用广泛。此外云母材料与气凝胶毡及阻燃泡棉一般采取组合使用，其中云母材料用于模组与模组间及模组与电池盖板间，气凝胶与阻燃泡棉则用于电芯之间及模组与模组之间。 图表 13：阻燃材料优劣势对比 材料种类 优势 劣势 用途 阻燃泡棉 一种高分子弹性体,具有低硬度高回弹特性 不耐高温,在120°C左右就会发生软化或较大形变,部分材料燃烧时会释放有毒气体 用于模组间和电芯之间,以及电池包密封 气凝胶毡 由胶体粒子相互聚结形成纳米多孔网络结构,并在孔隙中充满气态分散介质的一种高分散固态材料,具有优异的隔热性能、密度低 在高温环境下隔热性能会下降,有氧环境下长期使用温度不超过650°C;同时本身强度较低,需要和补强材料复合后成为气凝胶毡使用 用于电芯之间。以新能源客车为代表的部分车型还设置有防火毯,该材料也以气凝胶毡复合材料为主 陶瓷化硅橡胶复合材料 以硅橡胶为基体,加入成瓷填料、助熔剂、补强剂等无机填料,经过硫化制成的硅橡胶基防火复合材料,具有良好的弹性和耐热性,在600°C-1000°C高温中可长时间保持结构完整性 材料质地柔软需要和补强材料复合后使用 用于模组与模组间及模组与电池上盖板间的热失控防护 云母材料 加工为云母板使用,具有优异的耐高温绝缘性能,在500°C-1000°C的使用环境下,仍能保持良好的绝缘性能 密度高,隔热性能不够优异 用于模组与模组间及模组与电池盖之间,以及在电芯与电池盖间进行热失控防护 资料来源：公司招股说明书、华创证券 图表 14：阻燃材料性能对比情况 材料种类 隔热性能 抗冲击性 防火性能 绝缘性 价格 阻燃泡棉 中 低 低 中 低/中 气凝胶毡 高 低 中 中 高 陶瓷化硅橡胶复合材料 低 中 高 高 高 云母材料 低 高 中/高 高 中/高 资料来源：GGII，转引自公司招股说明书、华创证券 与其他隔热材料相比，云母材料因其性能优势和应用方案成熟而获得较高市场份额。云母材料具有卓越的耐高压特性，优异的柔软性、轻量化和防火性能四大特性优势。根据高工产研锂电研究所（GGII）测算，2022年，云母材料在电池包上盖板和电池模组间阻燃隔热材料使用占比分别达到 $83\%$ 和 $30\%$ 。预计到2025年，电池包上盖板和电池模组间阻燃隔热材料使用面积将增长至1499万平米和1170万平米，云母材料的使用比例将分别达到 $80\%$ 和 $45\%$ 。 图表 15：动力电池上板盖阻燃隔热材料使用比例 资料来源：GGII，转引自公司公告、华创证券 图表 16：动力电池模组间阻燃隔热材料使用比例 资料来源：GGII，转引自公司公告、华创证券 云母市场竞争激烈，浙江荣泰市占率高且产品毛利率优势突出。公司云母耐火绝缘制品的竞争对手主要是以云母制品为主营业务且在云母行业内市场份额突出的国内上市公司平安电工（产品主要为云母制品和玻纤布，其下游客户包含电缆、家电和新能源汽车行业等客户）、倚天云母（产品以云母带、云母制和阻燃带为主，其下游客户主要为电线电缆行业和云母制品行业客户）；海外公司瑞士丰罗集团（产品包含云母绝缘产品，其下游客户包含新能源汽车客户）。与可比竞争对手相比，2024年浙江荣泰云母耐火绝缘产品毛利率居于行业前列，为 $34.48\%$ ；云母耐火绝缘市占率较高，为 $5.42\%$ ；下游客户覆盖新能源汽车、小家电和电线电缆等行业。 图表 17：浙江荣泰云母耐火绝缘产品可比公司情况 公司名称 公司简介 优势 劣势 下游市场情况 2024年云母耐火绝缘产品营收(亿元) 2024年云母耐火绝缘市占率 2024年云母耐火绝缘产品毛利率 瑞士丰罗集团 瑞士丰罗集团是全球绝缘材料行业的领先企业，瑞士证券交易所上市公司。瑞士丰罗集团制造的绝缘系统产品广泛应用在电力、工业、新能源汽车和航空运输等领域 品牌知名度高、设计研发能力强、产品系列齐全、全球化经营管理 研发周期长、成本相对较高 云母产品主要用于新能源汽车行业，在国际新能源汽车市场中占有重要市场份额 - - - 平安电工 湖北平安电工科技股份公司，主要从事云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售，生产的云母绝缘材料主 品牌知名度较高，产业链完整，研发、生产经验丰富 云母传统产品为主 云母产品主要用于电线电缆、家电和新能源汽车行业， 9.47 4.53% 37.06% 要包括云母纸、耐火云母带、云母板、云母异型件和发热件,玻纤布主要包括工业级玻纤布和电子级玻纤布,新能源绝缘材料产品主要包括云母盖板、云母隔板、云母监控板、云母垫片等,产品广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域。 在国内新能源汽车市场份额较低 倚天云母 北京倚天凌云云母股份有限公司,主要从事耐火云母、高清洁材料、阻燃材料等技术的研发、生产、销售和服务,主要产品包括云母带、云母纸、外购线缆产品和阻燃带。 云母带品牌知名度较高、产业链完整 企业规模较小、产品结构较为单一 云母产品主要用于电线电缆行业,在国内电线电缆市场份额较高 1.89 0.91% 13.67% 荣泰电工 主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售。公司的主要产品有新能源汽车安全件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等。 品牌知名度较高,产业链完整,研发、生产经验丰富,最早进入新能源汽车市场的企业之一 生产基地主要位于国内,尚未完成境外市场本地化布局 云母产品主要用于新能源汽车、小家电和电线电缆行业,在新能源汽车市场份额较高 11.34 5.42% 34.48% 资料来源：相关公司公告、华创证券 云母材料市场前景广阔，预计全球云母材料市场复合增长率稳定在 $18\%$ ，2027年云母材料市场规模突破400亿元。全球云母材料市场按材料使用功能可分为耐火绝缘材料市场、珠光材料市场及其他。根据弗若斯特沙利文的预估，2023年全球云母材料市场规模为215.55亿元，其中耐火绝缘材料市场规模为175.44亿元，占比高达 $81.39\%$ ；2024-2027年市场复合增长率将稳定在 $18\%$ 左右，2027年云母市场规模将达到418.08亿元，其中耐火绝缘材料市场规模为355.64亿元，占比 $85.07\%$ 。我们认为，未来耐火绝缘云母制品仍是市场主流，市场增量空间 图表 18：全球云母材料市场规模(亿元) 资料来源：弗若斯特沙利文，转引自公司公告、华创证券 云母材料渗透多个行业领域，应用规模持续扩大。云母制品凭借其独特的物理化学特性和多样的产品形态，在工业生产领域有着极其广泛的应用。从云母材料应用市场来看，其主要涉及新能源汽车、电线电缆、家用电器、电池储能、高温冶炼和风力发电等多个领域。根据弗若斯特沙利文的预估，预计2027年全球新能源汽车云母材料市场、全球电缆行业云母市场、全球家电云母材料市场规模将分别达到104.40亿元、27.40亿元、11.72亿元。 图表 19：云母材料应用领域及规模预测 云母材料应用情况 云母材料应用规模预测 新能源汽车领域 应用于新能源汽车的动力电池热失控防护材料和汽车表面喷漆 2027年全球新能源汽车云母材料市场规模将达到104.40亿元 电线电缆领域 应用于防火电缆和特种电缆的阻燃绝缘防护 2027年全球电缆行业云母市场将达到27.40亿元 家用电器领域 应用于微波炉、电吹风、取暖器、多士炉、智能马桶等产品阻燃绝缘防护 2027年全球家电云母材料市场规模将达到11.72亿元 电池储能领域 应用于储能电池的阻燃绝缘防护 2027年全球储能云母材料市场将达到19.20亿元 高温冶炼领域 应用于高温冶炼环境中的保温材料或耐火材料,如用于电冶炉的电极棒或线端套管,以及冶金行业中的工频炉、中频炉、电弧炉等 2027年全球高温冶炼云母材料市场规模将达到68.89亿元 电力领域 应用于风力发电机的阻燃绝缘防护 2027年全球电力云母材料市场规模将达到48.04亿元 资料来源：公司招股说明书、平安电工招股说明书、华创证券 深入云母制品供应链，公司形成四大竞争优势。公司自创立以来参与云母制品市场竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，形成了技术研发、模具设计、生产制造、产品服务一体化的完整解决方案，积累了研发、客户、产能和管理四大优势。 1) 研发优势：深耕云母制品研发十余年，多年来坚持研发以客户需求和行业发展趋势为导向。公司采取交互式研发模式与客户进行深度绑定，积极参与产品设计开发环节，深度融合公司技术研发与行业需求。公司高度重视研发平台建设，多年来与专家、高校以及外部机构合作，不断进行基础材料和技术应用开发。独创三维耐高温绝缘云母制品，在导热绝缘性能、机械强度、耐候性能及产品成熟度等方面表现优异，处于国内同类产品的领先水平。此外公司持续进行产品技术创新，拥有多项核心加工技术和研发项目。在新能源汽车领域，公司具备新能源汽车热失控防护解决方案能力和电池防火安全结构件成型工艺，针对不同客户不同车型、电池封装结构设计开发了众多型号产品，获得特斯拉、奔驰、宝马、沃尔沃、大众等知名车企的认可。 图表 20: 公司核心技术和研发项目 技术名称 技术阶段 技术内容 新能源汽车热失控防护解决方案 大批量生产 为客户定制电芯、电池模组到电池包以及整车配套的专业解决方案,提高了电池热失控管理被动防护组件的防火隔热、绝缘、耐久、可持续等性能,提升了电池热失控管理的综合效益。 电池防火安全结构件成型工艺 大批量生产 快速、大批量生产一系列三维结构云母复合防火安全结构件的成型工艺,提高效率的同时保证达到客户的性能要求。 特种云母纸制造技术 大批量生产 自制设备及工艺流水线,可快速筛选出所需云母矿的种类、大小,并通过合理配比制备不同种类的特种云母纸,高效快捷,产品品质大幅提升。 特种耐火云母带的制备 大批量生产 对有机硅树脂进行改性,使其在高温下与云母烧结成致密的保护壳,进一步增加云母带的耐温、耐火等级。 高性能绝缘云母管的制备 大批量生产 改变云母管结构、增加增强环,进一步增加云母管绝缘性能。 环氧层压制品 大批量生产 自制先进设备,生产超大型环氧层压制品。 新型云母复合材料 大批量生产 与蛭石、陶瓷纤维等材料复合制备的云母制品,进一步增加材料的机械强度与耐热性能。 特种云母覆膜技 大批量生产 结合特殊薄膜,同时满足云母制品耐热阻燃以及清洁度的要求。 新能源汽车电池安全系统防护组件的研究开发 试制阶段 利用自主研发液体制备基材原浆的配方制备技术和定制的异形工件用立体模具,制作一次成型绝缘性能更好的符合新能源汽车动力电池结构需求的异形立体结构件绝缘体,突破现有云母制品性状限制,进一步提高立体云母绝缘材料的机械强度、耐候性和使用寿命。 适用于输变电云母管的成型装置的研究开发 试制阶段 通过对云母管的加工成型工艺进行深入研究,从材质选配到各工序参数调整等方面进行论证试验,从而实现超长云母管的一次成型加工技术,云母管长度可达4米以上,使用时无线接头,显著提高使用效率2倍以上。 低导热高绝缘云母安全件的成型研究 试制阶段 通过创新使用特制的组合式云母作为基体材料,选取低导热填料和增韧材料,确定最优工艺以及存储条件。最终产品不仅具有较高的强度和抗弯曲强度,还兼具较好的韧性和低导热性,能满足对新能源汽车电池组不同热管理分区的特殊需求。 高性能有机硅云母绝缘三维立体异型结构件一体成型关键技术研发 应用阶段 针对云母材料在新能源汽车领域的应用,公司研制了全新的原料配方,独创了上胶压制一体化成型工艺,实现了云母制品的三维立体造型制备,突破了现有云母制品形状限制,从二维结构扩展到三维结构,提高了产品整体的机械强度、耐候性能以及防火绝缘性能,拓展了云母制品的应用领域。 资料来源：公司招股说明书、华创证券 2）客户优势：公司客户多领域覆盖，客户粘性不断提升。公司凭借高质量产品和良好的服务赢得了各行业优质客户的认可，并通过前瞻性的技术、产品和系统方案创新，公司实现从单一产品制造商向综合解决方案服务商转变，持续吸引优质客户资源聚集。招股说明书及公司上市申报公告披露，在新能源汽车领域，2016年公司开始为特斯拉新能源车型供货，2019年到2020年公司与一汽大众、上汽大众、沃尔沃等整车厂达成战略合作并成为其同类产品的唯一供应商，2024年公司新获多家海外新能源客户热失控防护件订单；在电线电缆领域，公司以严格的质量管理、完善的供应链服务水平与电线电缆龙头企业耐克森形成了长期合作关系；在家电领域，公司依靠较高的品牌知名度和稳定的产品质量赢得了美的、松下等知名家电品牌客户的认可。在与上述客户长期稳定合作进程中，公司不断提升自身生产、研发和管理能力，拉动公司销售收入快速增长，并逐步建立良好的品牌影响力，为公司可持续发展奠基。 图表 21：公司部分新能源汽车客户合作情况 客户 合作起始时间 2022年销售金额客户采购比例 Tesla, Inc. 2016年 - 一汽大众汽车有限公司 2019年 100% 上汽大众动力电池有限公司 2020年 100% VOLVOCARBELGIUMN.V. 2020年 100% 亚欧汽车制造(台州)有限公司 2020年 100% 江苏时代新能源科技有限公司 2019年 - 宁德时代新能源科技股份有限公司 2019年 - 华晨宝马汽车有限公司 2019年 100% SWECO Inc. 2012年 - 资料来源：公司公告、华创证券 3）产能优势：全面提升新能源业务产能，抓住新增长动力。2022年公司拥有年产2万吨云母制品、2.4万吨云母纸产能。为全面切入新能源汽车领域和满足国内外新能源大客户战略的产能要求，公司于2023年募资后积极扩产，预计于2026年12月可完成新增年产240万套新能源汽车安全件、1.5万吨新能源用云母制品，另变更项目预计新增1.8万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料、50万套新能源汽车零部件产能。项目投产后，公司将进一步拓展业务规模，满足市场新能源云母制品需求，进而深入新能源供应链。 图表 22：2020-2022 年公司产能情况 2020 2021 2022 2023 2024 云母制品自产产能（含云母板、云母带产品；万吨） 1.1 1.5 2.0 云母制品自产产量（含云母板、云母带产品；万吨） 0.9 1.4 1.7 2.0 2.7 云母纸自产产能（万吨） 1.0 1.2 2.4 云母纸自产产量（万吨） 0.9 1.3 1.8 资料来源：公司公告、华创证券 图表 23：2023 年以来公司扩产情况 产能基地 项目及产能 投资金额 浙江荣泰 年产240万套新能源汽车安全件项目 7.49亿元 湖南荣泰 年产1.5万吨新能源用云母制品生产项目 1.2亿元 泰国荣泰 年产1.8万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料项目 3亿元 墨西哥荣泰 年产50万套新能源汽车零部件生产项目 1088万美元(约0.8亿元) 泰国新材料 年产1.4万吨云母纸、4500吨云母制品及700万套机器人部件 7700万美元(约5.4亿元) 资料来源：公司公告、华创证券 4) 管理优势：管理层眼光长远，多年布局新能源汽车、电线电缆、小家电等领域。浙江荣泰早期在家电、电线电缆等领域供应云母产品，2013年开始运用云母材料研发新能源汽车防火安全件，2016年正式切入新能源汽车零部件赛道并逐步成为特斯拉、一汽大众、沃尔沃等头部车企的一级供应商，2022年开始通过陆续设立海外生产基地推动公司业务国际化进程，2023年通过资本市场募集资金拓展新能源业务产能，2024年获得多家海外公司新能源定点项目，2025年通过收购和新设子公司切入机器人赛道。在领导带动下，浙江荣泰实现多领域、国内外业务板块协同发展，国内耐火绝缘行业领先。公司的高质量发展体现了管理层对未来行业趋势发展有着深刻洞察、独到眼光以及丰富的行业经验。 国内外新能源安全结构件订单放量，拓展生产基地协同助力项目交付。2020年以来公司陆续与特斯拉、沃尔沃、一汽大众、上汽大众等主要新能源汽车热失控防护绝缘件客户签订相关框架协议。2024年公司新增设墨西哥和泰国生产基地，迅速带动公司国际化业务拓展，助力公司新获多家海外新能源汽车客户定点项目，供应热失控防护绝缘件，预计新增年度平均收入约10.78亿元，总营收合计约61.54-68.79亿元。 图表 24：公司新能源业务国内订单情况 客户名称 供应产品 合同名称 签订日期 有效期 Tesla, Inc. 新能源汽车热失控防护绝缘件 Productin Purchase Order 2021.11.5 2021.11.5-2025.12.31 Volvo Car Corporation Framework Purchase Agreement 2020.1.16 长期 上汽大众汽车有限公司 供应商提名信 2020.6.2 长期 一汽大众汽车有限公司 零部件采购合同 2020.9.23 一年，可自动延期 宁德时代新能源科技股份有限公司 框架采购合同 2022.4.20 三年 江苏时代新能源科技有限公司 框架采购合同 2022.9.1 三年 华晨宝马汽车有限公司 采购合同 2022.11.30 2023.1.1-2023.12.31 资料来源：公司招股说明书、华创证券 注：统计时间截至 2022 年 图表 25：公司新能源业务海外定点项目 客户名称 供应产品 项目开始时 间 生命周期 生命周期金 额(亿元) 年度平均增加收入 (亿元) 某海外新能源汽车客户 新能源汽车热失控防护绝缘件 2024 年 6 年 12.23 2.04 某海外新能源汽车客户 2024 年 5-8 年 18.21-25.46 约 3.36 某海外新能源汽车客户 2024 年 10 年 19.6 1.96 某海外动力电池制造商客户 电池包热失控防护绝缘件 2025 年 4 年 7.85 1.96 北美某新能源汽车客户 新能源汽车新型轻量化安全结构件 产品 2024 年 2-3 年 3.65 1.22 合计 61.54-68.79 10.78 资料来源：公司公告、华创证券 # 三、新产品：非云母制品获海外定点，机器人布局打开成长空间 多年非云母材料技术积累，推出新型轻量化安全结构件产品，拓展公司业务领域边界。作为公司开拓的新品，新型轻量化安全结构件是非云母材料类产品，与公司云母材料主业形成良好补足，公司主要业务涉及新能源乘用车、储能、新能源商用车、低空飞行器及机器人等多个应用领域。该产品技术来源于公司主要关联企业荣泰科技，荣泰科技主要产品为绝缘漆、灌封胶等，业务覆盖电机、电线电缆、家电等多个领域。 坚持产品技术创新，保持较高水平的研发投入。公司不断加大新型轻量化安全结构件、新型绝缘产品等非云母新材料、新产品、新技术的研发投入，进一步适应客户需求。从2021年至2025年Q3，公司研发费用占营业收入比重分别为 $5.58\%$ 、 $5.04\%$ 、 $5.64\%$ 、 $5.40\%$ 、 $4.86\%$ ，持续保持较高的研发投入，不断提升公司的研发能力。 图表 26：公司研发费用及其占营收比例 资料来源：公司公告、华创证券 新能源商用车、储能行业具备增长前景，轻量化产品业绩增量可期。随着新型轻量化非云母制品的量化生产，公司产品应用领域从新能源乘用车拓展到储能、新能源商用车等其他多个电动化领域。根据中汽协数据，中国新能源商用车批发销量已由2020年的11.9万辆增长至2024年的58.4万辆，2025年新能源商用车渗透率达 $20.7\%$ ，未来市场空间增量大。同时，根据GGII统计，2025年全球储能电池出货量达630GWh，同比增长 $85\%$ 远超行业预期。我们认为新能源商用车、储能行业的快速发展能带动公司云母材料及非云母材料产品应用场景拓展，实现业务规模迅速扩张。 图表27：中国新能源商用车销量及增速（万辆； $\%$ ） 资料来源：中汽协数据、华创证券 图表28：中国新能源商用车渗透率（%） 资料来源：中汽协数据、华创证券 新获轻量化定点项目，助力公司新产品投入批量生产。2024年3月公司披露新获北美某新能源汽车客户新型轻量化安全结构件产品定点，2024年上半年开始陆续量产。该项目生命周期2-3年，可增加公司营收约3.65亿元。公司通过该项目，可将云母新材料的新产品、新技术运用到新型轻量化安全结构件等新型非云母产品中，将应用领域从新能源乘用车拓展到储能、新能源商用车等其他多个电动化领域。 投资收购动作不断，2025年进入机器人赛道。2025年4月，公司收购上海狄兹精密机械有限公司 $51\%$ 股份，获取其在微型滚珠丝杠及行星滚柱丝杠领域的领先量产工艺。2025年7月，公司参股金力传动，补齐了机器人零部件中的微型电机、齿轮箱等环节，旨在构建从部件到模组的集成能力。2025年11月，公司设立泰国新材料，建设年产700万套机器人部件的生产基地。从资产收购快速进行“技术卡位”到扩大产能以布局“全球交付”，公司在2025年迅速挤进了机器人赛道。 图表 29：机器人产能布局 相关公司 成立时间 主要业务 配套产品 产能 上海狄兹精密机械有限公司 2008年(2025年4月收购) 微型自动化解决方案 滚珠丝杆、行星滚柱丝杆、精密滑台、智能ZR轴电缸、变距滑台、电动夹爪等 丝杆产能可达10000套/月，模组产能可达6000套/月 浙江荣泰智能机器人有限公司 2025年6月 以工业机器人为核心的机电一体化产品的研发、制造与销售 机器人零部件、零部件模具 广东金力智能传动技术股份有限公司 2011年（2025年7月参股） 以微型传动为核心的运动驱动与控制相结合的一体化解决方案 微型智能传动模组、各类传动系统、伺服舵机传动系统 各类减速箱及电机产量800万台/月 荣泰新材料(泰国)有限公司 2025年11月 云母制品制造、机器人部件制造 云母制品、机器人零部件、零部件模具 年产1.4万吨云母纸、4500吨云母制品及700万套机器人部件 资料来源：公司公告、华创证券 收购狄兹精密 $51\%$ 股份，切入微型滚珠丝杠领域。狄兹精密成立于2008年，从代理日本KSS起步，作为“国内最早采用日本品质标准进行轴端加工的厂家之一”，公司长期专注于微型滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线模组等精密传动产品的研发与生产，在3C电子、 半导体、医疗等高端领域积累技术与客户。目前公司已获得70余项专利，并通过ISO9001等国际质量体系认证。 图表 30: 狄兹精密知识产权 资料来源：KGG官网、华创证券 多年深耕微型滚珠丝杠，卡位机器人传动部件。狄兹精密在灵巧手及线性执行器环节技术领先，率先在国内掌握 $3\mathrm{mm}$ 及以下的微型滚珠丝杠的C1级精密加工工艺，现已具备 $1.4\mathrm{mm}$ 的量产能力，并且轻巧手所需的 $3 - 5\mathrm{mm}$ 工艺已可成熟应用，并在2025年世界机器人博览会上展示了其丝杠产品在灵巧手上的具体应用。 图表 31: KGG 行星滚柱丝杠 # KGG行星滚柱丝杠的种类 RS行星滚柱丝杠 RSD差动式行星滚柱丝杠 RSI反转式 行星滚柱丝杠 资料来源：KGG官网、华创证券 图表 32: KGG 灵巧手专用微型滚珠丝杆 资料来源：世界机器人大会官网、华创证券 参股金力传动，布局微型电机及齿轮箱。金力传动成立于2006年，核心产品为微型智能传动模组、微型减速电机、微型电机，其产品已广泛应用于扫地机器人、洗地机器人、机械臂等智能服务机器人，以及智能家居、智能汽车、5G通讯等多个领域。公司技术能力居于国内前列，获评国家专精特新重点“小巨人”企业，掌握机器人驱动控制系统全套核心解决方案。浙江荣泰于2025年7月收购了金力 $15\%$ 股权完善机器人产业布局。 图表 33：金力传动智能机器人控制解决方案 资料来源：金力传动官网、华创证券 与力星股份深度合作，布局丝杠滚动体。2025年11月6日，公司与力星股份签署《战略合作协议》，双方计划在产业机器人所需的丝杆部件滚动体应用领域展开深度合作。此次合作基于双方优势的强互补性：浙江荣泰通过前期收购，已切入机器人精密丝杠与传动模组领域并拥有客户资源，而力星股份则是国内专注于滚动体研发与制造的上市企业，掌握G5级陶瓷球等高端技术，能为丝杠提供轻量化、耐磨损的核心部件。 微型陶瓷丝杠性能优越，有望增强公司行业竞争力。伴随机器人灵巧手自由度的增加，手部模组数量也逐渐增多，许多机器人公司在灵巧手方案中加入丝杠进行传动。手部丝杠模组较执行器内的丝杠模组工作时间更长，因此手部丝杠对材料的强度、耐用性和热控性能要求更高。微型陶瓷丝杠方案采用特制陶瓷材料，具备轻量化、高强度、低噪音、低发热等优点，能够降低运转噪声，减少关节发热，显著优于传统微型丝杠，有望成为未来手部丝杠的重要发展方向。 图表 34：微型陶瓷丝杠具备多项优势 优势维度 传统金属丝杠 微型陶瓷丝杠 重量与控制精度 钢球密度约7.85g/cm3 氮化硅陶瓷球密度约3.3g/cm3,轻60%左右 强度与耐用性 轴承钢硬度低于78HRC 氮化硅陶瓷球硬度可达78HRC以上 运行噪音与体验 摩擦系数较高,运行噪音相对较大 陶瓷球摩擦系数低至0.001,且自身质量小,显著降低运行噪音 热管理与可靠性 摩擦发热相对明显,长时间使用温升需控制 低摩擦系数减少发热,且陶瓷球能在1200数高温下稳定工作 环境适应性 在酸碱/盐雾环境下易腐蚀 陶瓷材料耐酸碱、盐雾腐蚀 资料来源：机器人大讲堂公众号《显著优于传统丝杠,陶瓷丝杠路线或为灵巧手重要方向？》、华创证券 特斯拉Optimus引领行业技术革新。特斯拉在2021年首次宣布Optimus项目，在明确的商业化目标和丰富经验的推动下，Optimus机器人快速迭代，成为引领行业发展的标杆。在2025年的特斯拉年度股东大会上，特斯拉公布了最新机器人生产规划，公司将于2026年开启机器人100万台生产线的量产爬坡，满产后预计成本为2万美元/台。2027年将进行擎天柱4代的量产，2028年有望进行擎天柱5代量产。 图表 35：特斯拉机器人 资料来源：特斯拉WeRobot、华创证券 Optimus gen2.5 灵巧手公布，微型丝杠是重要零部件。以特斯拉方案为例，第一代灵巧手自由度仅11个，内置6个空心杯电机，第二代灵巧手小幅升级，在第一代基础上增加了触觉传感器，使机器人能够完成部分高精度操作。而Gen2.5灵巧手单手自由度大幅提升至22个。丝杠的使用为进一步提升灵巧手的自由度提供了可能的解决路径，特斯拉展示了一种驱动器外置的三级传动方案，该方案在一级传动中采取行星齿轮箱，二级传动中采取传动精度更高的微型丝杠作为线性运动的零部件，在三级传动使用腱绳，其中使用丝杠和腱绳代替了原本的涡轮蜗杆方案在灵巧手提高自由度中起到关键作用。 图表 36：特斯拉灵巧手技术路线 类别 第一代灵巧手 第二代灵巧手 第三代灵巧手 发布时间 2022年10月 2023年12月 2024年10月 驱动方案 空心杯电机+行星减速器 空心杯电机+行星减速器 无刷有齿槽电机+行星减速器 传动方案 涡轮蜗杆 涡轮蜗杆 丝杠+腱绳 自由度 11个(6主动+5被动) 11个(6主动+5被动) 22个(17主动+5被动) 执行器 6 6 17 感知方案 无 在第一代基础上,新增指尖触觉传感器 在第二代的基础上,将触觉传感器覆盖全手,并集成AI视觉系统 功能场景 支持简单的抓取和放置任务 新增“抓鸡蛋”、“叠衬衫”等精细操作能力 可完成复杂动态任务,如接住飞行网球等。 产品示意图 Biologically Inspired Design 资料来源：机器觉醒时代《特斯拉三代灵巧手：演进历程与核心供应链梳理》、华创证券 公司积极布局丝杠类产品，其在特斯拉Optimus人形机器人核心零部件中价值量最高。以Optimusgen2为例，仅在线性执行器中的丝杠价值量就约占机器人整体成本 $19.4\%$ ，在Optimusgen3落地并在灵巧手中加入微型丝杠后，单机丝杠价值量有望进一步提升。据高工人形机器人数据，仅考虑线性执行器中的丝杠价值量，我们测算全球人形机器人领域的丝杠市场规模或将从2024年的4.9亿元增长至2030年的124.6亿元，市场空间广阔。 图表 37: Optimus gen2 结构件价值量占比 资料来源：MIR睿工业《中国丝杠市场全景：规模跃升、格局重塑与厂商竞逐/MIR DATABANK》、华创证券 图表 38：丝杠市场规模预测 资料来源：高工人形机器人、MIR DATABANK、华创证券 卡位核心客户，2026年业绩有望放量。浙江荣泰在汽车领域长期耕耘，积累了大量优质客户，其核心客户包括特斯拉、小鹏汽车、美的集团等制造厂商均已布局人型机器人整机赛道，公司通过收购狄兹精密有望切入原有客户的机器人供应链体系。通过资产收购，公司打造了从关键部件到一体化关节模组的完整制造能力，有望获得机器人本体厂客户的高份额订单，随着2026年泰国产能释放，公司业绩将有望打开新的成长空间。 图表 39: KGG 客户关系 资料来源：KGG 直线传动、华创证券 图表 40：浙江荣泰客户关系 资料来源：公司公告、华创证券 # 四、盈利预测与估值讨论 # 1、盈利预测 1) 汽车安全零部件：公司云母制品主要用于新能源车电池热失控防护系统，预计随国内新能源渗透率逐步提升以及公司海外客户不断拓展带动业务上量。预计2025-2027年营收分别为12亿、17亿、20亿元，增速分别为 $33\%$ 、 $42\%$ 、 $19\%$ ，毛利率分别为 $41.1\%$ 、 $41.3\%$ 、 $41.4\%$ 。 2) 非新能源产品：包括小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸等产品，预计2025-2027年营收分别为2.5亿、2.7亿、2.8亿元，增速分别 $6.0\%$ 、 $6.0\%$ 、 $5.7\%$ 。毛利率分别 $13.1\%$ 、 $13.1\%$ 、 $13.1\%$ 。 3）机器人部件：主要为控股公司狄兹精密的微型丝杠产品，当前主要以3C电子、半导体、医疗等客户为主，预计后续随机器人行业扩容及高精密减速机进口替代提速进一步带动机器人部件业绩释放，预计2025-2027年营收分别为1.2亿元、4.7亿元、11.2亿元，2026、2027年增速分别为 $294\%$ 、 $138\%$ 。预计2025-2027年毛利率分别为 $35\%$ 、 $33\%$ 、 $31\%$ 预计公司2025-2027年营业收入为15.7亿、24.3亿、34.2亿元，同比 $+38\%$ 、 $+55\%$ 、 $+40\%$ ，毛利率分别为 $36\%$ 、 $37\%$ 、 $36\%$ 。 图表 41：浙江荣泰分业务盈利预测 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总营收(亿元) 6.7 8.0 11.3 15.7 24.3 34.2 增速(%) 28% 20% 42% 38% 55% 40% 毛利(亿元) 2.4 3.0 3.9 5.7 8.9 12.2 毛利率(%) 35.6% 37.1% 34.5% 36.2% 36.6% 35.7% 汽车安全零部件营收(亿元) 4.7 5.7 9.0 12.0 16.9 20.1 增速(%) 79% 22% 56% 33% 42% 19% 毛利(亿元) 2.0 2.6 3.6 4.9 7.0 8.3 毛利率(%) 42.5% 45.2% 40.1% 41.1% 41.3% 41.4% 非新能源产品营收(亿元) 1.97 2.25 2.36 2.50 2.65 2.80 增速(%) -23% 14% 5% 6% 6% 6% 毛利(亿元) 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 毛利率(%) 18.8% 16.2% 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% 机器人部件营收(亿元) 1.2 4.7 11.2 增速(%) 33% 294% 138% 毛利(亿元) 0.4 1.6 3.5 毛利率(%) 35.0% 33.0% 31.0% 其他业务营收(亿元) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 增速(%) -63% -22% 82% 0% 0% 0% 毛利(亿元) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率(%) 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源：公司公告、华创证券预测 # 2、估值讨论 我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.2、4.9、6.7亿元，同比 $+39\%$ 、 $+54\%$ 、 $+37\%$ ，对应PE分别为135、87、64倍。公司为全球云母制品领先者，并已将业务拓展至机器人领域形成一定规模，后续有望随新能源市场源渗透率提升及机器人部件业务放量打开成长空间，考虑公司传统业务（汽车为主）和机器人等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年4.7亿净利，给予30倍PE，对应目标市值140亿元；机器人业务目前体量较小，仍在客户及产品开拓期，预计中期收入90亿元，对应净利18亿元，考虑市场对机器人核心部件给予一定估值溢价，依据机器人市场行业估值我们给予这部分中期估值30倍，对应目标市值540亿，折现至2026年对应市值369亿元，合计给予公司2026年目标市值509亿元，对应目标价139.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表 42：浙江荣泰历史估值情况 资料来源：Wind、华创证券 # 五、风险提示 1) 宏观经济和下游行业需求波动风险：公司各类耐高温绝缘云母制品的下游市场涉及新能源汽车、电线电缆、家用电器等领域，与宏观经济发展状况联系密切。如果未来国内宏观经济形势波动较大，下游市场规模不及预期等因素致使市场出现需求波动，将对公司的经营业绩构成不利影响。 2) 机器人行业发展不及预期：公司丝杠产品主要用于机器人，机器人行业发展缓慢或销量下滑将对丝杠业务产生不利影响。 3) 行业竞争加剧：行业竞争者变多将拉低产品单价，并影响公司行业市占率，进而对公司盈利水平产生影响。 4) 原材料价格波动风险：公司产品的主要原材料包括云母矿、有机硅胶水、泡棉胶带等，材料成本是公司成本的主要组成部分，原材料价格对公司营业成本的影响较大，需要持续跟进原材料价格情况。 # 附录：财务预测表 资产负债表 单位:百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 584 794 917 864 应收票据 3 5 7 10 应收账款 274 378 689 968 预付账款 3 4 6 9 存货 251 338 414 590 合同资产 0 0 0 0 其他流动资产 306 592 108 151 流动资产合计 1,421 2,111 2,143 2,593 其他长期投资 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 413 652 1,037 1,309 在建工程 59 79 179 154 无形资产 65 107 145 180 其他非流动资产 255 332 413 438 非流动资产合计 792 1,170 1,775 2,081 资产合计 2,213 3,281 3,917 4,674 短期借款 0 593 555 518 应付票据 25 33 52 73 应付账款 246 331 556 732 预收款项 0 0 0 0 合同负债 18 44 68 96 其他应付款 1 43 13 15 一年内到期的非流动负债 4 10 10 10 其他流动负债 35 76 117 161 流动负债合计 328 1,130 1,371 1,605 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 54 54 54 54 非流动负债合计 54 54 54 54 负债合计 382 1,184 1,425 1,659 归属母公司所有者权益 1,831 2,096 2,490 3,010 少数股东权益 0 2 2 5 所有者权益合计 1,831 2,098 2,492 3,015 负债和股东权益 2,213 3,281 3,917 4,674 现金流量表 单位: 百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 210 348 411 571 现金收益 258 362 575 816 存货影响 -80 -87 -76 -176 经营性应收影响 -26 -83 -292 -266 经营性应付影响 83 135 214 200 其他影响 -26 20 -9 -3 投资活动现金流 -567 -705 -171 -453 资本支出 -122 -351 -611 -428 股权投资 0 0 0 0 其他长期资产变化 -445 -354 440 -25 融资活动现金流 -85 567 -117 -171 借款增加 -18 599 -38 -38 股利及利息支付 -39 -100 -153 -208 股东融资 0 70 0 0 其他影响 -28 -2 74 75 利润表 单位:百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,135 1,567 2,433 3,416 营业成本 743 1,000 1,542 2,196 税金及附加 10 17 27 38 销售费用 27 39 61 85 管理费用 45 80 122 167 研发费用 61 83 134 181 财务费用 -19 -8 -7 -5 信用减值损失 -4 -5 -1 -1 资产减值损失 -24 -24 -24 -18 公允价值变动收益 0 1 0 0 投资收益 6 12 12 12 其他收益 14 19 16 16 营业利润 260 360 558 763 营业外收入 1 3 2 2 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 260 362 559 763 所得税 30 41 65 89 净利润 230 321 494 675 少数股东损益 0 2 2 3 归属母公司净利润 230 319 492 671 NOPLAT 213 313 488 670 EPS(摊薄)(元) 0.63 0.88 1.35 1.85 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入增长率 41.8% 38.1% 55.3% 40.4% EBIT 增长率 28.8% 46.9% 56.3% 37.3% 归母净利润增长率 34.0% 38.5% 54.1% 36.5% 获利能力 毛利率 34.5% 36.2% 36.6% 35.7% 净利率 20.3% 20.5% 20.3% 19.7% ROE 12.6% 15.2% 19.7% 22.3% ROIC 16.9% 17.9% 19.4% 22.8% 偿债能力 资产负债率 17.3% 36.1% 36.4% 35.5% 债务权益比 3.2% 31.3% 24.9% 19.3% 流动比率 4.3 1.9 1.6 1.6 速动比率 3.6 1.6 1.3 1.2 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 应收账款周转天数 79 75 79 87 应付账款周转天数 98 104 104 106 存货周转天数 102 106 88 82 每股指标(元) 每股收益 0.63 0.88 1.35 1.85 每股经营现金流 0.58 0.96 1.13 1.57 每股净资产 5.03 5.76 6.84 8.27 估值比率 P/E 187 135 87 64 P/B 23.5 20.5 17.3 14.3 EV/EBITDA 149 107 67 48 资料来源：公司公告,华创证券预测 # 汽车组团队介绍 # 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 # 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 # 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 # 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 # 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 # 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 张嘉慧 资深销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 资深销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 王越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 胡丁琳 销售经理 hudinglin@hcyjs.com 付雅琦 销售经理 fuyaqi@hcyjs.com 许馨匀 销售助理 xuxinyun@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 祁继春 上海机构销售副总监 qijichun@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 资深销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 章依若 销售经理 zhangyiruo@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 王世韬 高级销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 机构服务部总经理助理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 副总监 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹琦 高级销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com # 华创行业公司投资评级体系 # 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 # 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数 $20\%$ 以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 $10\% -20\%$ 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 $-10\% - 10\%$ 之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 $10\% -20\%$ 之间。 # 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 $5\%$ 以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 $-5\% - 5\%$ 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 $5\%$ 以上。 # 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 # 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A 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