20150806-申万宏源-宝鼎科技-002552.SZ-铸锻件领军企业扩张进军环保新材料_33页_1mb

宝鼎重工（002552）详细总结

核心内容概述

宝鼎重工是一家转型中的专业铸锻件制造商，主要产品包括各类钢种的自由锻件、模锻件及铸钢件。公司业务涵盖船舶、电力、工程机械和石油化工等领域，其中船舶行业贡献了公司82%的收入。公司正通过收购和投资推进产品结构优化与产业转型升级，积极拓展环保化工新材料领域，尤其是分子筛产品。

主要观点与关键信息

1. 公司转型与业务多元化

• 公司主营业务受下游行业波动影响较大，已逐渐企稳并进入平稳上升通道。
• 通过收购上海复榆新材料科技有限公司，公司进军环保化工新材料领域，推动产品结构优化和产业升级。
• 公司在传统铸锻件业务基础上，拓展了精细加工、海工装备、军工产品等新领域。

2. 收购上海复榆，进军分子筛市场

• 以3.6亿元收购上海复榆，PE为18倍，价格合理。
• 上海复榆主营ZSM-5分子筛产品，是世界上少有的能提供全系列硅铝比ZSM-5分子筛的公司，产品具有高热稳定性、耐酸性、择形选择性等特点。
• 收购后，公司将分子筛产品线纳入产业链，预计2015年8月新增5000吨产能项目开工，将大幅提升分子筛产能，增强市场竞争力。

3. 分子筛市场空间广阔

• 分子筛在石油化工、煤化工、精细化工、环保等领域均有广泛应用。
• 预计MTP（甲醇制丙烯）未来5年年均市场40亿元，FCC改进工艺DCC和MIP-CGP也将推动ZSM-5分子筛需求增长。
• 公司在VOCs治理领域也有布局，预计通过分子筛吸附技术可带来2亿元营收和1亿元毛利的潜在增长。

4. 传统业务复苏与盈利预测

• 2014年船舶制造业企稳回暖，带动公司业绩回升。
• 2015-2017年公司预计营业收入分别为4.11亿元、5.54亿元、6.36亿元，归母净利润分别为0.29亿元、0.77亿元、0.95亿元。
• 摊薄EPS分别为0.08元、0.20元、0.25元，对应PE分别为196倍、79倍、63倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为33.20元。

5. 公司投资与外延发展

• 2014年公司IPO募投项目竣工，推动产品线升级。
• 与茂名石化实华股份有限公司、天津飞旋科技有限公司共同设立合资公司，拓展磁悬浮鼓风机业务。
• 宝鼎小额贷款公司设立并盈利，后续将增资至3亿元，成为公司新的盈利增长点。

财务数据与盈利预测

项目	2014年	2015Q1	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	324	68	411	554	636
同比增长率（%）	49.96	13.14	26.68	34.79	14.80
净利润（百万元）	14	1	29	77	95
同比增长率（%）	17.38	-50.34	103.46	165.52	23.38
毛利率（%）	15.3	16.8	20.0	27.9	29.0
ROE（%）	1.8	0.2	3.5	8.4	9.4
市盈率	331	-	196	79	63

投资要点与催化剂

投资要点

• 传统业务复苏：船舶行业需求回暖，带动公司业绩回升。
• 环保与化工协同：进军环保化工新材料领域，分子筛产品应用广泛，市场空间大。
• 转型红利兑现：公司产品结构优化，盈利增长点增多，抗风险能力提升。

股价表现催化剂

1. 新建产能带来营收放量
2. 进军环保产生协同作用
3. 传统业务触底回暖

关键假设点

• 收购上海复榆新建生产线顺利投产
• 传统业务平稳回升

核心假设风险

1. 产能扩建进度不及预期
2. 环保行业政策性风险
3. 传统业务遭遇L型底

有别于大众的认识

• 公司通过收购进入分子筛领域，具备技术优势，有望成为催化剂市场的重要参与者。
• MTP工艺催化剂市场尚属新兴，国内需求增长迅速，公司具备先发优势。
• 公司在VOCs治理领域布局，有望通过吸附剂产品实现盈利增长。

可比公司估值比较

公司名称	代码	股价（元）	2014 EPS（元）	2015E EPS（元）	2016E EPS（元）	2014 PE	2015E PE	2016E PE
宝鼎重工	002552	15.7	0.05	0.08	0.20	331	196	79
精功科技	002006	8.94	0.03	0.03	0.09	323	258	94
中原特钢	002423	12.18	-0.09	0.02	0.03	-	684	388

未来展望

• 公司在铸锻件行业保持稳定发展的同时，通过分子筛等新材料拓展盈利空间。
• 随着MTP和MIP-CGP工艺的推广，ZSM-5分子筛市场需求将显著增长。
• 传统业务逐步复苏，环保与化工新业务成为公司未来增长的重要支撑。

总结

宝鼎重工正通过转型和多元化发展，逐步从传统铸锻件制造企业向环保化工新材料领域迈进。公司通过收购上海复榆，进入分子筛市场，未来有望在MTP和MIP-CGP工艺中占据重要位置，同时受益于VOCs治理需求的增长。随着传统业务复苏和新业务拓展，公司盈利能力和市场空间将得到显著提升，具备良好的投资价值。