20211020-招银国际-China_Express_Delivery_Sector_On-track_ASP_improvement_in_Sep；Expect_further_increase_on_the_back_of_policy_support_4页_494kb

中国快递行业总结

核心内容

中国快递行业在2021年9月表现出积极的发展趋势，主要快递公司均实现了业务量和ASP（平均服务价格）的改善。政府干预遏制价格战，推动行业高质量发展，为ASP的进一步上涨提供了政策支持。行业整体业务量同比增长17%，而部分公司如SF Holding表现尤为突出，市场占有率和ASP均有显著提升。

主要观点

• ASP上涨趋势：尽管行业整体ASP同比下降4%，但9月环比上涨4%，主要快递公司均实现ASP的环比增长。其中，YTO Express在9月实现ASP环比上涨7%，是第二个月的连续增长，而Yunda Express则出现ASP环比下降1%。
• 业务量增长：9月行业整体业务量达到95亿件，同比增长17%。SF Holding以22%的同比增长率领先，YTO Express和Yunda Express分别增长19%和11%。ZTO Express因未公布月度数据，未纳入具体比较。
• 市场占有率变化：Yunda Express在9月保持最高市场份额（17.2%）。SF Holding和YTO Express的市场份额分别增长0.38和0.34个百分点，而Yunda Express则有所下降。
• 政策支持：上海邮政管理局支持价格上调，部分省份如浙江已出台政策，禁止快递公司无正当理由低于成本价服务，预计将进一步推动ASP上涨。浙江在前三季度的业务量和收入分别占全国的21%和12%，政策影响可能具有示范效应。

关键信息

业务量与ASP数据（2021年9月）

公司/行业	业务量（百万件）	YoY增长	MoM增长	ASP（元/件）	YoY变化	MoM变化
行业整体	9,450	17%	5%	9.75	-4%	4%
YTO Express	1,453	19%	5%	2.28	5%	7%
STO Express	1,000	16%	9%	2.11	-3%	8%
Yunda Express	1,628	11%	7%	2.14	-1%	4%
SF Holding	886	22%	2%	17.60	-5%	10%

市场份额变化（2021年9月）

公司	市场份额
Yunda Express	17.2%
SF Holding	9.4%
YTO Express	15.4%

政策背景

• 价格调整：2021年10月初，主要快递公司开始实施价格上调，以应对不断上升的运营成本。
• 浙江政策：2021年9月底，浙江省人大通过了快递行业发展的相关法规，规定快递公司不得无正当理由低于成本价服务，该法规将于2022年3月1日生效。
• 政策影响：预计其他省份也将跟进类似政策，进一步推动ASP上涨。

评级与估值

公司	评级	目标价	上涨空间	市值（百万美元）	FY21E PE	FY22E PE	FY21E PB	FY22E PB	FY21E EV/EBITDA	FY22E EV/EBITDA
ZTO US Equity	BUY	31.05	27%	25,682	35.5	26.9	3.2	2.9	18.5	13.9
ZTO EXPRESS	BUY	241.20	27%	25,682	35.5	26.9	3.2	2.9	18.5	13.9
SF Holding	HOLD	65.10	18%	45,874	64.1	48.5	5.2	4.8	27.4	21.8
YTO Express	NR	13.98	-	6,832	27.9	23.3	2.4	2.2	12.9	10.6
STO Express	-	7.95	-	1,882	n/a	118.7	1.4	1.4	24.5	10.9
Yunda Express	NR	19.25	-	8,642	38.7	31.6	3.6	3.3	14.5	11.4

CMBIS评级说明

• BUY：股票在未来12个月内预期回报率超过15%。
• HOLD：股票在未来12个月内预期回报率介于+15%至-10%之间。
• NOT RATED：股票未被CMBIS评级。

市场展望

• 行业趋势：预计在政策支持下，ASP将继续上涨，推动行业盈利改善。
• 投资建议：CMBIS推荐ZTO Express，认为其具有较好的增长潜力；对SF Holding持中性态度，建议观望；YTO Express和Yunda Express的表现则相对平淡。
• 风险提示：投资涉及风险，CMBIS不提供个性化投资建议，过往表现不代表未来结果，投资者应独立评估并咨询专业顾问。

重要披露

• CMBIS不提供个别投资建议，信息仅供参考。
• 报告内容可能因市场变化而调整，CMBIS不承担因依赖报告信息而产生的任何责任。
• 报告仅限指定投资者使用，不得复制、分发或出版。

法律声明

• 报告内容基于公开信息，CMBIS尽力确保其准确性，但不保证其完整性或正确性。
• CMBIS可能发布与本报告内容不同的其他报告，建议投资者自行判断。
• CMBIS可能在某些情况下持有相关公司股份或进行交易，可能存在利益冲突。

适用范围

• 英国：本报告仅适用于符合《2000年金融服务与市场法案》第19(5)条或第49(2)(a)至(d)条的投资者。
• 美国：本报告仅适用于“主要美国机构投资者”，不得提供给其他个人。
• 新加坡：本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）发布，CMBISG接受法律责任，仅限于法定要求。

联系方式

• CMB International Securities Limited
  地址：香港花园路3号冠军大厦45楼
  电话：(852) 3900 0888
  传真：(852) 3900 0800
  邮箱：waynefung@cmbi.com.hk