20260602-中信证券-焦点观察_6月流动性展望_隔夜利率或延续回升_中期流动性_收短放长_7页_1mb

6月流动性展望总结

核心内容

本报告主要分析了2026年6月中国银行间市场的流动性状况，结合政府债券发行、财政收支情况以及央行货币政策操作，对资金利率走势、流动性供需变化和货币政策方向进行了展望。整体来看，6月流动性预计会受到政府债发行提速和财政支出支撑的影响，资金面将有所收紧，但央行仍会灵活运用多种工具进行调控，以维持货币市场利率平稳运行。

主要观点

1. 政府债供给压力提升

• 国债发行：预计2026年6月国债发行规模约1.6万亿元，净融资额约5700亿元，较5月略有下降，但仍高于历史同期。
• 地方债发行：预计2026年6月地方债发行约1.3万亿元，净融资额约7800亿元，较5月有所提升，高于近五年平均水平。
• 整体政府债净融资：预计2026年6月政府债净融资规模约1.35万亿元，较5月明显加大，对流动性形成一定冲击。

2. 财政“收少支多”对资金面形成支撑

• 财政收入：预计6月广义财政收入约2.3万亿元，其中公共财政收入约2万亿元，政府性基金收入约3000亿元。
• 财政支出：预计6月广义财政支出约3.7万亿元，全年广义财政支出可能保持5%左右的增速。
• 财政收支差额：预计6月财政收支差额约-1.4万亿元，整体对资金面形成支撑。

3. 隔夜利率或延续小幅回升

• 5月资金面：5月银行间资金较为充裕，DR001一度下探至1.22%，但央行通过买断式逆回购净回笼及MLF超额续作，引导隔夜资金利率中枢回升至1.27%。
• 6月展望：随着政府债发行提速及信贷社融弱修复，预计6月DR001资金中枢将延续小幅回升，R-DR利差则有望维持低位。

4. 央行中期流动性调控倾向“收短放长”

• 政策工具运用：央行将继续灵活运用多种货币政策工具，如MLF、逆回购等，引导货币市场利率围绕政策利率平稳运行。
• 宽松空间：尽管短期内“降息降准”表述被删除，但考虑到经济指标走弱和输入性通胀的持续影响，年内货币宽松空间仍存。

关键信息

财政与流动性关系

• 2026年6月财政收支差额预计为-1.4万亿元，对资金面形成支撑，但政府债发行规模较大，预计会对流动性造成一定时点性冲击。
• 财政存款预计在6月出现一定波动，但整体趋势显示财政资金对市场流动性有支撑作用。

货币市场利率走势

• 5月DR001利率中枢为1.27%，预计6月将延续小幅回升。
• R007-DR001利差预计维持低位，R007-DR007利差在6月或小幅波动。

政策性金融工具与信贷社融

• 新型政策性金融工具加快使用，带动信贷社融弱修复。
• 央行通过灵活调节流动性供给，缓解市场资金过度充裕的情况。

输入性通胀与货币政策

• 2021-2022年输入性通胀时期，央行曾多次降准降息。
• 2026年4月后，经济指标走弱，输入性通胀对货币政策的制约或将逐步消退。

图表概览

图1：资金利率走势

• 显示DR001和DR007的月度利率变化，5月DR001中枢为1.27%，DR007为2.0%。

图2：政府债净融资情况

• 2022-2026年1-6月政府债净融资情况，显示国债和地方政府债融资占比及趋势。

图3：政府债券托管余额与广义财政收支差额

• 显示政府债券托管余额和广义财政收支差额的月度变化，反映财政政策对流动性的影响。

图4：广义财政收支差额

• 2023-2026年6月广义财政收支差额，显示财政对资金面的支撑作用。

图5：流动性净投放情况

• 2024年1月至今的流动性净投放情况，显示央行对市场的调节力度。

图6：银行间债市杠杆率

• 显示2021-2026年1月的银行间债市杠杆率，整体维持在107%左右。

图7：银行与货币市场基金融出情况

• 显示大型银行与货币市场基金的融出情况，反映市场流动性供给结构。

图8：R007-DR001利差走势

• 显示2026年6月R007-DR001利差走势，预计维持低位。

图9：R007-DR007利差走势

• 显示2026年6月R007-DR007利差走势，预计小幅波动。

图10：PPI与油价同比增速与货币政策操作

• 显示PPI与油价同比增速与央行货币政策操作之间的关系，反映外部因素对货币政策的影响。

结论

2026年6月，银行间市场流动性预计会受到政府债发行提速和财政支出支撑的影响，资金面将有所收紧。央行将灵活运用多种货币政策工具，引导货币市场利率平稳运行，维持“削峰填谷”的调节机制。虽然短期内“降息降准”可能性不高，但经济基本面的走弱和输入性通胀的消退仍为货币政策留有宽松空间。