20260411-国金证券-平高电气-600312.SH-高压环节盈利能力持续提升_配网_国际业务略承压_4页_1021kb

平高电气 (600312.SH) 总结

核心内容

平高电气（600312.SH）在2025年实现了营收125.2亿元，同比增长0.9%，归母净利润11.2亿元，同比增长9.4%。毛利率达到23.9%，同比提升1.6个百分点。尽管第四季度营收和净利润分别同比下降9.6%和17.2%，但毛利率提升至21.5%，同比增加2.5个百分点。公司预计2026年营收将增长至126-136亿元。

主要观点

高压业务表现强劲

• 营收增长：高压板块2025年营收77亿元，同比增长0.6%。
• 毛利率提升：毛利率达到27.8%，同比增长2.1个百分点。
• 原因：得益于成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入确认，同时公司持续推进精益生产和提质增效工作。

电网投资高景气度

• “十五五”规划：国网计划“十五五”期间投资达4万亿元，较“十四五”增长40%。
• 南网投资：南网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高。
• 市场前景：在算电协同背景下，特高压和主干网建设仍是重点，公司作为高压开关龙头将充分受益。

配网与国际业务承压

• 配网业务：2025年营收33亿元，同比增长0.7%，但毛利率下降0.5个百分点，主要受配网集采影响。
• 运维检修业务：2025年营收11.7亿元，同比增长0.8%，毛利率提升3.7个百分点，受益于业务拓展和检修及备品备件规模增加。
• 国际业务：2025年营收2.6亿元，同比增长26.3%，但毛利率为-24.4%，主要由于国际政治经济形势和存量项目推进不及预期，导致人力、施工、管理成本上升。

关键信息

盈利预测与估值

• 2026-2028年预测：
  • 营收：134.4/147.6/160.8亿元，同比增长7%/10%/9%
  • 归母净利润：13.0/14.6/16.4亿元，同比增长16%/12%/13%
  • PE（市盈率）：22/19/17倍
• 分析师观点：公司持续提质增效，作为开关领域龙头，有望受益于国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，因此给予“增持”评级。

风险提示

• 主要风险：电网投资、特高压建设、海外拓展不及预期；行业竞争加剧。

财务数据摘要

营收与利润

• 2023-2025年营收：11,077/12,402/12,517亿元
• 2023-2025年归母净利润：2,369/2,772/2,994亿元
• 2023-2025年净利率：7.4%/8.3%/8.9%

现金流与资产

• 2023-2025年经营活动现金流：2,504/3,008/811亿元
• 2023-2025年资产总计：20,159/21,743/22,126亿元
• 2023-2025年流动资产占比：72.0%/75.1%/76.2%

每股指标

• 2023-2025年每股收益：0.601/0.754/0.825元
• 2023-2025年每股净资产：7.389/7.717/8.289元
• 2023-2025年每股经营现金净流：1.845/2.217/0.597元

比率分析

• ROE（归属母公司）：9.77%/9.96%/10.83%
• 总资产收益率：4.05%/4.71%/5.06%
• 投入资本收益率：8.38%/9.90%/10.19%

投资评级

• 市场评级分布：
  • 一周内：买入（1）、增持（2）、中性（3）、减持（4）
  • 一月内：买入（1）、增持（2）
  • 二月内：买入（1）、增持（2）
  • 三月内：买入（1）、增持（2）
  • 六月内：买入（1）
• 评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
• 最终评分：1.00，对应“增持”评级。

其他信息

• 分析师：姚遥 (执业S1130512080001)
• 邮箱：yaoy@gjzq.com.cn
• 市价：20.79元
• 相关报告：
  1. 《平高电气公司点评：Q3业绩符合预期，盈利能力持续提升》（2025.10.21）
  2. 《平高电气公司点评：在手订单饱满，国际业务转型见成效》（2025.8.20）
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