> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 平高电气 (600312.SH) 总结 ## 核心内容 平高电气（600312.SH）在2025年实现了营收125.2亿元，同比增长0.9%，归母净利润11.2亿元，同比增长9.4%。毛利率达到23.9%，同比提升1.6个百分点。尽管第四季度营收和净利润分别同比下降9.6%和17.2%，但毛利率提升至21.5%，同比增加2.5个百分点。公司预计2026年营收将增长至126-136亿元。 ## 主要观点 ### 高压业务表现强劲 - **营收增长**：高压板块2025年营收77亿元，同比增长0.6%。 - **毛利率提升**：毛利率达到27.8%，同比增长2.1个百分点。 - **原因**：得益于成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入确认，同时公司持续推进精益生产和提质增效工作。 ### 电网投资高景气度 - **“十五五”规划**：国网计划“十五五”期间投资达4万亿元，较“十四五”增长40%。 - **南网投资**：南网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高。 - **市场前景**：在算电协同背景下，特高压和主干网建设仍是重点，公司作为高压开关龙头将充分受益。 ### 配网与国际业务承压 - **配网业务**：2025年营收33亿元，同比增长0.7%，但毛利率下降0.5个百分点，主要受配网集采影响。 - **运维检修业务**：2025年营收11.7亿元，同比增长0.8%，毛利率提升3.7个百分点，受益于业务拓展和检修及备品备件规模增加。 - **国际业务**：2025年营收2.6亿元，同比增长26.3%，但毛利率为-24.4%，主要由于国际政治经济形势和存量项目推进不及预期，导致人力、施工、管理成本上升。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年预测**： - 营收：134.4/147.6/160.8亿元，同比增长7%/10%/9% - 归母净利润：13.0/14.6/16.4亿元，同比增长16%/12%/13% - PE（市盈率）：22/19/17倍 - **分析师观点**：公司持续提质增效，作为开关领域龙头，有望受益于国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，因此给予“增持”评级。 ### 风险提示 - **主要风险**：电网投资、特高压建设、海外拓展不及预期；行业竞争加剧。 ## 财务数据摘要 ### 营收与利润 - **2023-2025年营收**：11,077/12,402/12,517亿元 - **2023-2025年归母净利润**：2,369/2,772/2,994亿元 - **2023-2025年净利率**：7.4%/8.3%/8.9% ### 现金流与资产 - **2023-2025年经营活动现金流**：2,504/3,008/811亿元 - **2023-2025年资产总计**：20,159/21,743/22,126亿元 - **2023-2025年流动资产占比**：72.0%/75.1%/76.2% ### 每股指标 - **2023-2025年每股收益**：0.601/0.754/0.825元 - **2023-2025年每股净资产**：7.389/7.717/8.289元 - **2023-2025年每股经营现金净流**：1.845/2.217/0.597元 ### 比率分析 - **ROE（归属母公司）**：9.77%/9.96%/10.83% - **总资产收益率**：4.05%/4.71%/5.06% - **投入资本收益率**：8.38%/9.90%/10.19% ## 投资评级 - **市场评级分布**： - 一周内：买入（1）、增持（2）、中性（3）、减持（4） - 一月内：买入（1）、增持（2） - 二月内：买入（1）、增持（2） - 三月内：买入（1）、增持（2） - 六月内：买入（1） - **评分说明**：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持 - **最终评分**：1.00，对应“增持”评级。 ## 其他信息 - **分析师**：姚遥 (执业S1130512080001) - **邮箱**：yaoy@gjzq.com.cn - **市价**：20.79元 - **相关报告**： 1. 《平高电气公司点评：Q3业绩符合预期，盈利能力持续提升》（2025.10.21） 2. 《平高电气公司点评：在手订单饱满，国际业务转型见成效》（2025.8.20） 3. 《平高电气公司点评：Q1业绩超预期，盈利能力持续提升》（2025.4.11） ## 声明 - **版权说明**：本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - **免责声明**：本报告基于公开资料或实地调研，仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接责任。 - **使用限制**：本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。 ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，邮编 201204，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，邮编 100005，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，邮编 518000，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附录 - **小程序**：国金证券研究服务 - **公众号**：国金证券研究