深度报告-20260520-华源证券-新天然气-603393.SH-能源安全核心标的_油气煤炭资源版图全面扩张_26页_2mb

新天然气（603393.SH）详细总结

核心内容

新天然气是一家民营天然气上游开发公司，从新疆城燃起家，通过多次并购实现了从下游城市燃气向上游资源开发的转型。公司主要业务涵盖城市天然气输配、销售、入户安装，以及非常规天然气、常规油气和煤炭资源的勘探开发，形成了“上有资源、中有管网、下有客户”的全产业链布局。

主要观点

• 公司通过收购亚美能源和亚太石油，获取了山西沁水盆地潘庄、马必区块，以及鄂尔多斯盆地东缘紫金山区块的煤层气资源。
• 公司还收购了喀什北区块常规油气资源和贵州丹寨页岩气资源，以及新疆哈密地区的三塘湖煤炭资源，资源储备丰富。
• “十五五”规划强调能源安全，公司通过资源布局，有望受益于国内油气增储上产战略。
• 煤层气开采及销售业务贡献了公司主要营收和毛利，2024-2025年该业务营收占比超过75%，毛利占比超过85%。
• 公司拥有丰富的煤层气资源，且补贴政策持续加码，对煤层气产业发展形成有力支撑。
• 公司项目推进迅速，具备良好的发展前景。

关键信息

资源布局

• 潘庄区块：已进入稳产阶段，设计产能10亿立方米/年，2025年产量10.50亿立方米。
• 马必区块：南区已进入生产阶段，北区开发持续推进，2025年产量9.51亿立方米，同比增加9.31%。
• 紫金山区块：预测深部煤层气资源量1200亿方，致密气资源量300亿方，计划2026年底前完成深部煤层气探明储量500亿方。
• 三塘湖项目：拥有约20.93亿吨煤炭资源，煤质优异，具备高油气含量的资源禀赋，有望通过煤炭分级分质利用及煤制气等方式为公司带来增长。

盈利预测

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为44.58亿、49.90亿、51.83亿元，同比增长率分别为+13.62%、+11.94%、+3.85%。
• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.41亿、10.86亿、11.12亿元，同比增长率分别为+16.65%、+15.42%、+2.40%。
• 当前股价对应的PE分别为14倍、12倍、12倍。

风险提示

• 项目合同到期无法续约风险。
• 项目推进不及预期。
• 天然气价格下滑风险。

业务版图与市场表现

• 公司拥有丰富的天然气及煤炭资源，涵盖非常规气、常规油气及煤炭资源，为国内少有的全覆盖公司。
• 公司在新疆天山南北8个城市拥有城市燃气特许经营权。
• 公司的煤层气平均销售价格整体呈现稳中有升趋势，2025年分别为2.09元/立方米和2.30元/立方米。
• 公司在“十五五”期间受益于能源安全政策，有望实现天然气产量稳步增长。

财务与运营情况

• 2025年公司实现营业收入39.24亿元，同比增长3.9%。
• 2025年公司实现归母净利润8.07亿元，同比下降31.9%。
• 公司资产负债率有所提升，截至2025年底为48.63%。
• 投资性现金流净流出规模扩大，2025年投资性现金流净流出45.00亿元。

政策支持

• 煤层气补贴政策持续加码，2025年换算系数从1.2倍提升至1.5倍，进一步激励企业增产。
• “双翻番目标”下，山西煤层气产业目标在2030年达到300亿立方米。

未来展望

• 紫金山区块有望实现快速放量，为公司提供新的增长空间。
• 三塘湖项目具备高油气含量的资源禀赋，有望通过煤炭分级分质利用及煤制气等形式为公司贡献增量利润空间。
• 公司在“十五五”期间全面布局非常规气、常规油气及煤炭资源，有望受益于我国保障能源安全、实现油气增储上产和加强煤制油气产能。